中泰:三主旋律電影預售破億 關註板塊催化和其他龍頭

摘要：總體來看，當下地產股是低配低估值（主流AH房企PE19E大約5.7X），高業績保障（主流AH房企19E淨利潤增速中位數27%）高股息（約6%）的優質板塊，建議此時持續關注積極配置，結合歷次周期看，市場底領先政策底，政策底部領先基本面底（銷售反彈），觀望時間過長，或錯失最佳投資時機。當前國慶檔三部主旋律大片卡司、導演陣容強大，票房預期較高，疊加去年同期國慶檔低基數影響，2019年國慶檔以及10月票房同比增速有望明顯回升，提振市場情緒，利好下遊院線板塊，建議重點關注院線板塊催化。

【中泰一周微視】宏觀/鋼鐵/地產/輕工/傳媒

來源：中泰證券研究所

宏觀

梁中華、吳嘉璐（研究助理）：高爐開工跳水，豬價漲幅回落——宏觀周度觀察-20190929

1、下遊：商品房銷售回暖，土地成交下滑，汽車、票房均低迷。大中城市商品房成交量回暖，土地成交面積持續下滑。乘用車零售、批發同比增速為-20%和-19%，車市延續低迷。觀影、票房增速回落，電影市場整體表現較弱。

2、中遊：國慶各地響應環保限產，生產端短期受壓制。受國慶環保限產影響，發電集團日均耗煤環比下降11.3%，但9月截至27日，發電耗煤量較去年同期則上漲5.7%，反映9月生產整體呈現恢復。環保限產對鋼鐵和焦化造成影響較大，鋼鐵、焦化生產均出現環比大幅走弱。

3、上遊：原油價格回落，動力煤價格回升，有色價格多數上漲。上遊價格受供給擾動較多，受沙烏地油田短期恢復和美國原油庫存超預期影響，國際原油價格近期回落，但地緣政治風險事件不斷，全球原油供給仍面臨諸多不確定因素，未來原油價格或延續震蕩格局。本周動力煤價格環比上漲，電廠煤炭補庫存。有色價格和庫存多數上漲。

4、物價：豬肉價格漲幅收窄，鋼鐵價格延續回落。食品方面，豬肉價格小幅上漲，但漲幅繼續收窄，或與近期豬肉儲備大量投放市場有關。政策支持下產能雖有恢復，但短期供需缺口仍難改善，漲價壓力仍在。蔬菜和水果價格延續回落。非食品商品類價格基本走平。工業品中，煤炭價格短期回升，鋼鐵價格延續回落。整體需求仍未改善，工業品價格下行壓力仍然較大。

5、流動性：公開市場淨回籠，銀行間利率明顯回落。本周央行開展逆回購操作累計2100億元，但逆回購到期1900億元、國庫定存到期1000億元，公開市場累計淨回籠800億元。9月稅期已過，央行近期也投放了大量流動性以維護季末流動性平穩，短期資金面明顯改善，銀行間利率大幅回落。 

風險提示 ：經濟下行，政策變動 。

鋼鐵

篤慧、曹雲：交易性機會-20190929

投資策略：本周上證綜合指數下跌2.47%，鋼鐵板塊下跌3.03%。近期鋼材成交和宏觀數據均印證鋼鐵需求的強勁，這是支撐今年鋼鐵基本面最穩定的正面因素，相比而言供給端政策的穩定性要低得多。上半年的限產放鬆是行業基本面的最大壓制，而近期這一因素有望改善。國慶前華北各省均出台較嚴的限產政策，依據限產計劃推算的產能影響比例可達15%-20%，如果執行到位，短期供應會受到顯著影響。當前鋼鐵股價處於階段性低位，近期鋼價反彈，配合短期政策面利好，市場情緒有望修復，鋼鐵股存在短期交易性機會，關注南方地區鋼企如華菱鋼鐵、方大特鋼、三鋼閩光、新鋼股份、柳鋼股份等。此外繼續推薦鋼鐵新材料類個股鋼研高納（受益於航發國產化的高溫合金龍頭）和久立特材（推薦邏輯詳見報告《高股息率的不銹管龍頭》）。

風險提示：宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續增加。

地產

倪一琛：一二手房成交同環比均提升，重點城市開盤去化率略有下降-20190929

本周，我們高頻跟蹤的40大中城市一手房成交環比增速19.79%，同比增速47.03%；二手房成交環比增速48.13%，同比增速115.28%，市場成交量明顯回暖；重點城市去化率為71%，較上周略有下降。

銷售方面，1-8月房地產銷售面積收窄主要因為去年同期基數較低，市場端看，目前依然受較強政策壓制，實際銷售壓力較大；但考慮到去年Q4基數依舊低，我們判斷今年四季度帳面上的銷售壓力不會很大。

政策方面，融資保持較緊的態度不變，其中信托監管加強對部分大房企拿地，中小房企生存有較大影響。本周，為加快完善住房保障體系，住建部要求大力培育住房租賃市場、因地制宜發展共有產權住房；為滿足老年人多樣化的養老服務需求，民政部強調擴大養老服務供給；農業農村部提出落實宅基地集體所有權，適度放活宅基地使用權；蕪湖、宜昌等地下達人才落戶補貼政策，改善人才安居條件。

板塊配置方面，9月以來，地產類上市公司被其實控人或其他產業資本增持的占比較多，主要因為地產股估值低、股息高。

投資觀點：政策底部：當前房價地價趨穩，基本面下行，融資持續收緊已超預期，政策調控目的達到，進一步收緊意義不大，估值繼續下行空間較小，反而底部反彈概率更高，上行空間也大於下行空間。寬貨幣：現階段的降準及之後可能的降息，帶來全局的寬鬆，目前行業雖然受到窗口指導，但整體或多或少也能收益於寬貨幣，只是受益程度較前幾輪有所減弱，利好方向不變。業績確定性：在當前全球經濟或進入衰退期，市場開始給予業績確定性板塊與標的更高的溢價，地產股業績確定性優勢進一步凸顯。高分紅：地產行業在經歷過高增長時期後，整體開始提高分紅，目前主流房企的高股息對於長線資金較為有吸引力。

總體來看，當下地產股是低配低估值（主流AH房企PE19E大約5.7X），高業績保障（主流AH房企19E淨利潤增速中位數27%）高股息（約6%）的優質板塊，建議此時持續關注積極配置，結合歷次周期看，市場底領先政策底，政策底部領先基本面底（銷售反彈），觀望時間過長，或錯失最佳投資時機。

推薦受益於集中度持續提升，在行業下行期存大量整合機遇的行業龍頭：萬科、保利、融創中國，及致力於降杠桿、提分紅、優化內控的成長一線：華夏幸福、旭輝控股集團。 

風險提示：三四線 銷售下行壓力繼續加大 流動性 持續收 緊 。

輕工

徐稚涵、郭美鑫（研究助理）：IQOS利好逐步兌現，持續推薦HNB產業鏈-20190929

本周核心組合：中順潔柔、太陽紙業、歐派家居、帝歐家居、顧家家居、晨光文具、盈趣科技

本周核心事件：IQOS新一代產品 IQOS 3 DUO於9月25日在日本發布，9月26日開始在全日本9家IQOS商店和IQOS在線商店銷售，10月14日開始在山田電機34家IQOS商店和堂吉訶德18家店鋪的IQOS櫃台發售。新一代產品可以連抽兩支並將充電時間減半。我們認為，IQOS 3DUO在功能屬性上做到了對multi的部分替代，有望重塑產業鏈結構並提升盈趣科技的供應鏈份額。此外，9月25日，菲莫國際與奧馳亞官方宣布放棄兩家公司合併事宜，兩家公司均表示基於雙方共同利益，將攜手致力於IQOS在美國的推廣。援引富國銀行報告，我們預期IQOS2.4代產品將於十月初登陸美國，在FDA加強對霧化電子煙監管的背景下，HNB登陸美國市場可能掀起電子煙行業的大變革。核心推薦標的：盈趣科技。

在當下時點，我們遵循以下三條投資邏輯：

投資邏輯一：關注邊際改善的盈趣科技。2019年，新型煙草有望在全球範圍內迎來新風口。國際市場上，5月1日FDA正式批准IQOS在美國銷售，有望催化全球新型煙草產業鏈變革。國內市場上，中煙對新型煙草的政策有望於今年落地，產業鏈將迎來份額集中和產業集群附加值提升雙重利好。建議關注盈趣科技、勁嘉股份。

投資邏輯二：關注必選消費中生活用紙和文娛用品。1）中順潔柔：木漿下行業績高彈性&確定性，中長期行業穩健增長。生活用紙是剛需消費品，跟經濟相關性較弱，而公司的卡位是中高端，我們判斷公司產品結構還會進一步優化。木漿價格下跌彈性還會持續釋放。我們判斷公司業績彈性最大的季度應該是今年Q4。從中長期來看，潔柔的核心競爭力在於對管道的管控能力。2）晨光文具：傳統業務經營穩健&量價提升，辦公直銷藍海市場。

投資邏輯三：地產後周期，竣工有望從4季度開始邊際回暖，趨勢有望持續至2020年的上半年。1）定制板塊：整裝管道紅利釋放標的。過去定制家居公司傳統經銷管道獲取客流大部分是一手精裝房和在住房客戶，整裝管道可以獲取更多二手房和一手毛坯房客戶，為邊際增量客戶群體，我們判斷這是定制未來2-3年的超額收益之一。建議關注全品類+客單價提升+整裝管道紅利標的【歐派家居】。2）工裝板塊：受益精裝房滲透率提標的。精裝房驅動力上從頂層設計到市場供需，產業鏈邏輯連貫。目前國內精裝房滲透率仍較低，逐步從一二線向三四線推廣，未來3年精裝房市場依舊保持高景氣度，季度波動不改長線邏輯，建議關注客戶優勢+規模效應提升的【帝歐家居】。3）軟體板塊：估值形成安全墊，中長期成品賽道好。貿易關稅加征+床墊反傾銷，短期軟體企業出口業務承壓。中長期，外部衝擊利好行業產能出清，具備海外產能的頭部企業優勢明顯。建議關注估值提供高安全邊際，公司基本面邊際變化向上，管理架構調整逐步形成合力的【顧家家居】。

造紙板塊：我們認為今年一季度噸盈低位導致市場對造紙板塊19年的悲觀預期提前釋放。當下時點，我們認為文化紙有望迎來業績拐點。1）企業主動補庫存的意願在增強。以銅版紙為例，一季度末行業庫存水平降至近三年低點，反應了大家對於價格的悲觀預期。但近兩個月以來市場重新進入加庫存狀態，表明市場對於紙價見底的預期在增強。2）目前成品文化紙價格已經企穩，而上遊木漿價格較年初顯著下跌，導致企業噸盈水平明顯回升。目前雙膠紙，白卡紙的噸盈水平基本持平於去年同期，銅版紙噸盈優於去年同期水平。我們認為，文化紙行業二季度業績有望超預期，若後續庫存企穩，伴隨造紙傳統旺季降臨，企業盈利能力有望持續回升。推薦成本控制能力優於同行的文化紙龍頭【太陽紙業】。

包裝板塊：推薦箱板瓦楞龍頭合興包裝。紙包裝是包裝行業最大的子行業，行業規模約3000億元。當前行業格局極為分散，對標發達國家，市場率具備提升空間。從產業鏈附加值看，無論從行業天花板還是市占率基數上，我們均看好箱板瓦楞包裝未來集中度提升的潛質。通過改變重資產擴張模式，能夠快速提升龍頭擴張的速度，降低擴張成本。傳統業務上，公司全國化的產能布局大幅提升了大客戶服務黏性。從行業盈利能力看，當前上遊造紙業周期紅利下行，有望為包裝行業帶來業績改善機會。

風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經濟波動風險、地產景氣度下滑風險、行業政策變化風險。 

傳媒

康雅雯、夏洲桐：迎國慶三大主旋律電影預售破億，關注板塊催化和其他龍頭標的-20190929

本周行情：本周傳媒板塊下跌3.36%，跑贏創業板（-4.31%）與中小板（-3.71%），跑輸滬深300（-2.11%），漲幅位於全行業中遊水平。

國慶檔三大主旋律電影預售票房過億，關注院線板塊催化。截止9月29日中午，國慶檔三大主旋律電影《我和我的祖國》、《攀登者》、《中國機長》均過億，分別為1.63、1.19、1.24億元。我們認為電影市場2019年由於受到票補減少、監管收緊、泛娛樂衝擊等多重影響，觀影人次下滑明顯，院線板塊受此影響年初至今表現不佳。當前國慶檔三部主旋律大片卡司、導演陣容強大，票房預期較高，疊加去年同期國慶檔低基數影響，2019年國慶檔以及10月票房同比增速有望明顯回升，提振市場情緒，利好下遊院線板塊，建議重點關注院線板塊催化。

遊戲行業維持高景氣度，重點推薦板塊龍頭公司。本周9月第三批遊戲版號下發，共有19款遊戲獲批，其中巨人網路的《十二神兵器》和網龍旗下的《英魂之刃戰略版》均獲得版號。 Quest Mobile數據披露顯示上半年移動遊戲行業增速同比達到21.5%，且今年下半年以來，遊戲版號下發頻率較此前有所增加，版號審批恢復後行業發展逐步邁入正軌，提質控量背景下龍頭公司產品數量、質量以及資金優勢明顯，重點推薦遊戲板塊相關龍頭公司。

電商導購網站迎來流量變現期，關注值得買未來成長空間。導購行業伴隨線上零售的高速發展而崛起，導購商業邏輯的核心是解決用戶消費決策的剛需。從行業看，線上零售市場規模穩定增長，預計未來三年國內導購行業年均增速約為15%，品牌廣告主需求穩步增長，預計數字行銷行業未來三年增速約為25%。我們認為內容類平台值得買有望在此輪競爭中勝出，公司的核心競爭優勢在於嚴肅決策的內容和資深值友的社交屬性，公司未來的成長空間主要來自於GMV的穩定增長和月活用戶數的提升，建議關注。

投資建議：我們建議關注存在邊際改善的細分板塊及建國70周年催化的國慶檔電影、融媒體國企等相關主體催化機會，同時仍然重點推薦關注遊戲板塊。

1、 國慶檔或迎來催化的電影產業鏈公司，建議關注優質管道橫店影視、中國電影、萬達電影；

2、 遊戲板塊行業持續高景氣，建議關注三七互娛、吉比特、完美世界；

3、 大眾圖書具有較強的消費屬性，市場穩健增長，建議關注細分品類龍頭中信出版；

4、 行銷方面建議關注數字行銷龍頭華揚聯眾、藍色光標，持續關注樓宇廣告龍頭分眾傳媒。

5、 其他行業細分龍頭公司，建議關注芒果超媒、新媒股份、平治信息、值得買。

風險提示：內容持續盈利風險、行業競爭加劇風險、政策風險。 

>中泰:三主旋律電影預售破億 關注板塊催化和其他龍頭