第一上海：澳博控股目標價9.70港元 維持買入評級

摘要：EBITDA同比增長5.6%， 環比則減少10.4% （受貴賓業務大幅下滑的影響， 而部分影響被中場的穩定增長表現而抵消）到5.2億元。衛星娛樂場的表現則較疲弱： 其他自營娛樂場的博彩收入為16.3億元， 同比增長1.7%， 環比提升4.8%（維持穩定增長）。

2019年第三季度EBITDA增長3.4%， 淨利潤增長4.5%

澳門博彩控股有限公司 2019年第三季度業績回顧：於2019年第三季度，總淨收入同比下跌3.2%，環比減少2.1 %到82.4億元。 貴賓業務還是面臨挑戰， 但中場業務表現理想。EBITDA同比增長3.4%， 環比下跌5.3%到9.5億元。EBITDA率同比增加0.7個百分點， 環比減少0.4個百分點到11.5%。淨利潤分別同比增長4.5%及環比下跌11.0%到7.4億元。總體來看， 新葡京娛樂場和衛星娛樂場的EBITDA表現稍微低於預期。

新葡京娛樂場EBITDA環比減少10.4%：新葡京娛樂場的博彩收入同比倒退33.0%， 環比減少16.1%到27.9億元。EBITDA同比增長5.6%， 環比則減少10.4% （受貴賓業務大幅下滑的影響， 而部分影響被中場的穩定增長表現而抵消）到5.2億元。

其他自營娛樂場表現良好；衛星娛樂場的表現則較疲弱： 其他自營娛樂場的博彩收入為16.3億元， 同比增長1.7%， 環比提升4.8%（維持穩定增長）。 EBITDA為3.2億元， 同比增長30.2%， 環比上升7.7%（表現良好）。衛星娛樂場的表現則較疲弱， 其博彩收入同比減少2.1%， 環比減少1.2%到50.6億元。 EBITDA為1.3億元 （同比及環比分別下跌18.4%及28.3%； （主要受個別衛星娛樂場較差表現的影響）。

‘上葡京’項目的進展： ‘上葡京’項目的建築工程接近竣工， 預計營運前政府的檢查工作將於短期內開始。此項目預計在2020年下半年可以推出。目前已動用的資本開支約為310億元。

　　目標價9.70港元，維持買入評級： 由於第三季度新葡京娛樂場和衛星娛樂場的EBITDA表現稍微低於預期和集團在未來短期可能會受到宏觀的影響， 我們把目標價下調到9.70港元， 這是基於新葡京娛樂場、其他自行推廣娛樂場及衛星娛樂場10倍、8倍及8倍2019年的EBITDA估值， 和其他業務8倍2019年的EBITDA估值，再加上2.1元新項目的估值。‘上葡京’的推出將能加強集團的競優勢並能提升集團的未來增長， 我們對澳博長遠的發展還是持有信心， 維持買入評級。

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