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劃重點：
1、這4.5萬億日元，讓軟銀救市規模10倍翻番，合計5萬億日元。看準就押上10倍籌碼，這非常孫正義。
2、馬克斯看來，軟銀的成功很大程度上取決於一項投資（阿里巴巴），他懷疑軟銀願景基金駕馭1000億美元的能力。
3、截至2019年12月31日，軟銀基金部門投資估值損失7278億日元（約65.6億美元），來自優步、WeWork和其他投資項目的估值減少。
5、孫正義將壓縮軟銀願景基金二期的規模，但認為2020年和2021年將是願景基金獲得回報的「最好年景」（best vintage）。
6、全球疫情黑天鵝之下，孫正義能否再次賭贏未來？阿里之後，他再無神跡。
作者 | 溫世君
編輯 | 張慶寧
出品|棱鏡·騰訊小滿工作室
2020年3月23日，正是東京灣櫻花盛開的季節，孫正義或許無心觀賞。
軟銀當天公告宣布，董事會決定「出售或資本化」4.5萬億日元（約410億美元）的公司資產。這個數字，相當於軟銀前一交易日（3月19日）5.6萬億日元總市值的80%。
軟銀認為，相比公司資產價值，公司市值被「低估了73%」（ 73%もの過小評価）。
4.5萬億中不超過2萬億用於回購股票，剩餘資金用於償還債務、購入公司債券、補充公司現金。
該計劃分四個季度執行，核心在於給軟銀股價注入信心。
公告中，孫正義說：「這是我們有史以來最大的股票回購，也是至今最大的現金加額，這基於我們對業務堅定的信心。」
對於普遍存在流動性恐慌的全球市場而言，現金是興奮劑。公告當天，軟銀股價一度上漲21%，創下上市以來最大單日漲幅。3月24日，野村證券將軟銀目標股價從5670日元升至7060日元。
此前的3月13日，軟銀已公告了5000億日元（約47.7億美元）的回購計劃，股價當天小幅翻紅，又迎來數日大跌，5000億日元能量有限。
10天後追加這4.5萬億日元，讓軟銀救市規模10倍翻番，合計5萬億日元。
2014年，阿里巴巴前CEO衛哲在接受路透社採訪時，將孫正義稱為「10倍先生」：「每次我解釋任何商業計劃或模型時，孫正義的第一反應就是說，‘大衛（衛哲英文名），可以擴大十倍嗎？’……在我設法回答的情況下，他會接著問，‘再十倍呢？’」
看準就押上10倍籌碼，這非常孫正義。但在全球疫情黑天鵝之下，他一樣難斷勝負。
2019年7月18日孫正義在「軟銀世界2019」大會上發表演講 來源：aisalon.jp
孫正義的「運氣」
股價起伏只是表象。
而今軟銀最大的困境在於，先前快速、激進的投資與後續投資標的估值崩塌。簡言之，軟銀的投資項目少人接盤，疫情爆發將這一問題放大。
從產業起步，靠資本起飛，自己再變成資本秩序制定者。這個模型可以概括世紀之交這幾十年來的大部分世界級企業家。孫正義並不例外。
他創立的「軟件銀行」（SoftBank）簡稱軟銀，乘著信息技術大發展浪潮，幾乎卡位每一次風口。
1980年代，軟銀用「軟件代理+PC媒體」的商業模式，成為日本最大的軟件商。
軟銀出版的雜誌《Oh！PC》1982年創刊號 來源：tengyu-syoten.co.jp
1990年代，日本經濟泡沫破滅，軟銀逆勢發展。
1996年，孫正義與剛創業一年多的楊致遠合作，推出雅虎日本。時至今日，雅虎榮光不在，雅虎日本依然位列日本信息產業第一梯隊。
1998年軟銀在東京上市，全面進軍資本市場。
2000年，孫正義與馬雲在北京會面6分鐘，讓軟銀乘上中國電子商務的高速列車。
彼時，軟銀在日本開始成為信息時代的基礎設施，同年推出寬帶上網業務，2004年收購日本電信，進入電信固網行業。
2006年，軟銀收購沃達豐KK，隨後兩年，借助低資費的「白色計劃」和iPhone 3G日本代理權，沖進移動通信賽道。智慧型手機和移動互聯網的時代隨即來臨。
2014年，阿里巴巴在紐交所上市，孫正義14年前投給馬雲的2000萬美元，變成價值500億美元的阿里股票。
孫正義在投資界一戰封神。
正是這樣一份幾乎完美的履歷，讓一只1000億美金的軟銀願景基金照進現實。
孫正義在宣講軟銀願景基金 來源：ecommerceiq.asia
2017年5月，軟銀願景基金成立，成為世界上最大的風險投資基金。
PitchBook數據顯示，此前的2016年，美國200多支基金全年一共籌集的風險投資資金總額，不過539億美元。
公開數據顯示，沙烏地阿拉伯的公共投資基金（PIF）出資450億美元，占據軟銀願景基金最大份額，第二大投資者是軟銀自己，出資331億美元。
其他LP（有限合夥人）同樣閃耀：蘋果10億美元、富士康10億美元、夏普10億美元、甲骨文創始人拉里·埃里森家族辦公室10億美元……
隨著軟銀願景基金橫空出世，孫正義成為創業公司定價者：軟銀投資之後，被投公司估值暴漲，其他投資機構要麼高價追隨，要麼就此出局。
2017年7月，軟銀願景基金首次投資優步不久，橡樹資本創始人霍華德·馬克斯發表了一份備忘錄，公開質疑孫正義，「軟銀18年的歷史，創造了44%的年回報率。這是技術還是運氣？」
在馬克斯看來，軟銀的成功很大程度上取決於一項投資（阿里巴巴），他懷疑軟銀願景基金駕馭1000億美元的能力。
投資損失7278億日元
孫正義將軟銀的經營理念定義為：「在信息革命中讓人得到幸福」（情報革命で人々を幸せに）。
2017年10月，孫正義在沙烏地阿拉伯利雅得召開的未來投資計劃峰會（Future Investment Initiative）上發表演講，稱軟銀願景基金投資的主要方向是人工智能。
2017年孫正義出席在利雅得舉辦的未來投資計劃峰會 來源：alarabiya.net
他將人工智能的浪潮類比為美國西部的「淘金熱」——人們蜂擁而至，西部開啟繁榮。
「淘金熱只是錢的事情。這並不重要，更重要的是人類幸福。我們如何幫助自己，讓人類變得更幸福？」 孫正義接著說道：「我是一個超級樂觀主義者……總有解決方案。」
這段話是理解孫正義行為的關鍵：願景關乎人類，也關乎他自己，他希望在人類文明的進程中扮演更重要的角色。
在軟銀官網上，這家公司的「願景」無關「錢的事情」—— 而是成為「世界人民最需要的企業集團」（「世界の人々から最も必要とされる企業グループ」を目指して）。
其他人可能並不能理解這個偉大願景。
2019年10月，孫正義第二次參加沙烏地未來投資計劃峰會。彭博社對此報導的標題是：「在沙烏地峰會上，孫正義對著幾乎空曠的房間講話」。
兩年來的變化，或許可以從軟銀最新一期財務數據中找到答案。
2020年2月12日，軟銀發布截至2019財年前三季度財報，截至2019年12月31日，軟銀基金部門投資估值損失7278億日元（約65.6億美元）。
在財報中，軟銀稱上述損失來自優步、WeWork和其他投資項目的估值減少。
財報披露，截至2019年12月31日，軟銀願景基金共持有88筆投資，總成本為746億美元，公允估值798億美元（不包括退出投資）。
目前來看，雖然2019財年前三季度虧損約65.6億美元。從整體基金存續來看，由於其他投資標的帶來的增值收益，這期財報軟銀願景基金帳面尚未虧損。但這種狀況要維持下去，最重要的是保護88家被投企業的估值。
尤其是2019年7月宣布成立的軟銀願景基金第二期，募資已經箭在弦上。
根據彭博社2020年3月報導，「沙烏地阿拉伯和阿拉伯聯合酋長國，仍未決定是否投資軟銀願景基金第二期」。
願景基金等待「最好年景」
孫正義給軟銀願景基金賦予的核心概念是人工智能，但這支基金航母的投資賽道非常廣闊：通信、機器人、共享經濟、自動駕駛、生物醫學、金融、保險、農業。
軟銀願景基金的每次投資，幾乎都能登上頭條。
軟銀願景基金部分被投企業（截止2019年2月6日） 來源：softbank.jp
很多賽道和被投企業，看上去與人工智能關係不大，但孫正義依然將這些項目定位為「人工智能群戰略」（AI群戦略），意指人工智能將成為這些企業的中樞和大腦，並互相協同。
軟銀願景基金嘴上談著人工智能，身體卻擁抱了共享經濟——無論是投資逾百億美元的共享辦公WeWork，還是優步、滴滴、Grab、Ola。
對於一支千億美元規模的基金而言，在市場高增長領域和技術高增長領域並行投資，這種分散或者對沖，在策略上毋需置疑。只是，一切關於「錢的事情」都要經過市場檢驗。
2019年5月，共享經濟標桿企業優步上市，首日破發收跌7.64%，一二級市場估值倒掛。共享經濟賽道估值普遍回撤。
真正釜底抽薪的，是WeWork 2019年的衝擊IPO失敗。
公開報導顯示，此次IPO前，軟銀（這輪投資主體非軟銀願景基金）最後一次追加20億美元投資時，WeWork估值高達470億美元。
2019年8月，WeWork提交招股說明書，開始衝擊IPO。
招股說明書顯示：2016年到2018年,WeWork淨虧損從4.3億美元攀升到19.3億美元，其中最大的支出是空間經營（Location operating expenses，房租為主），從2016年的4.3億美元上升到2018年的15.2億美元。
CNN援引里昂證券和伯恩斯坦研究公司的數據顯示，IPO之前，軟銀和軟銀願景基金已向WeWork註資近110億美元，至少持股27%。
WeWork的IPO招股書公布後，巨額的虧損、高昂的估值，以及創始人亞當•諾依曼隨意而又集權公司治理，讓投資者懷疑其商業模式，市場對WeWork的IPO估值也不斷下挫到100-150億美元。
2019年10月，WeWork撤回IPO申請。
WeWork中國融資過程，也可以反射出市場情緒的雲霄飛車。WeWork母公司擁有WeWork中國59%的股份。
WeWork中國官網顯示，2017年7月，弘毅投資和軟銀投資5億美元；2018年7月，WeWork中國再融5億美元，投後估值50億美元，投資者來自摯信資本、淡馬錫控股、軟銀集團、軟銀願景基金、弘毅投資。
2020年1月17日，路透社援引三名知情人士的消息，先前參與B輪融資的主要投資方，摯信資本和淡馬錫控股，正在與「陷入困境」的WeWork談判，希望購買WeWork中國的多數股權。
這次，WeWork中國的估值從50億美元縮水到10億美元。
孫正義與weWork創始人亞當·諾依曼（右一） 來源：business-standard.com
2019年10月，孫正義拿出一個包含撤換創始人亞當•諾依曼在內的拯救WeWork計劃，該計劃價值95億美元，從股東手中購買約30億美元的股份，並提供65億美元的債務與股權融資。如果全部履約兌現，加上之前的持股，軟銀將獲得WeWork 90%的股份。
10月底，首批15億美元資金到位，軟銀股價緩慢爬升。
據彭博社報導，2020年3月2日，孫正義在樂天紐約皇宮酒店，面向華爾街舉辦了一場非公開內部路演。他將壓縮軟銀願景基金二期的規模，但認為2020年和2021年將是願景基金獲得回報的「最好年景」（best vintage）。
孫正義給出一個數字——大約15%的被投企業將破產，但頭部15%的被投企業，將貢獻90%的利潤。
孫正義還在這次路演中反思了之前買下整個賽道的彪悍風格。他說，軟銀將停止投資同一市場中相互競爭的企業，就像過去在交通、送餐行業所做的那樣。
優步送餐服務UBER EATS 來源：wikimedia.org
對於市場最關心的WeWork，孫正義依然自信十足，他讓大家在一到三年內「期待偉大的事情發生」。
但疫情的黑天鵝，似乎打亂了節奏。
2020年3月18日，路透社援引知情人士消息稱，軟銀正在考慮撤回2019年10月提出30億美元購買WeWork的更多股份的要約。
WeWork的估值目前滑落至78億美元。
被投明星公司宣布破產
2020年3月10日，孫正義時隔三年更新Twitter，稱將免費提供100萬次新冠肺炎檢測。
日本網民噓聲一片。最大的質疑是，過多檢測可能給日本的醫療設施和醫護人員帶來過重負擔。不得已，孫正義改為捐贈100萬個口罩。
孫正義此後回到抗「疫」主戰場——共享經濟和軟銀股價，先後孫正義拋出共計5萬億日元的救市計劃，緩解市場在疫情衝擊下，投資者對共享經濟不斷積累的質疑。
1970年代，在美國讀大學的孫正義敏銳地嗅到了信息革命的氣息。幾十年來，孫正義參與了從互聯網到物聯網，從連接信息終端到連接人，再到連接一切的歷史進程。
歷史的腳步中，「連接資源」的共享經濟，或許只是伴隨著全球銀根寬鬆和移動通信大潮中的一朵浪花。
孫正義能夠再掀起巨浪嗎？救市資金又從何來？
孫正義在美國的大學時代 來源：group.softbank
3月24日，彭博社報導稱，作為4.5萬億日元（約410億美元）資金的一部分，軟銀計劃出售140億美元的阿里巴巴股票。
一個好消息是，3月26日， WeWork去信債券投資者稱，截止2019年底，WeWork擁有44億美元現金類資產，「足以執行其五年計劃，並應對冠狀病毒危機帶來的挑戰」。
壞消息則是，因無法繼續從軟銀獲得資金支持，軟銀願景基金投資超過20億美元的OneWeb於3月27日宣布破產。OneWeb與埃隆·馬斯克的SpaceX星鏈（Starlink）相似，核心業務是通過發射低軌衛星網路，提供全球覆蓋的寬帶網路。
孫正義不得不放棄一些充滿理想精神的項目，但他的牌還沒出完。
在日本市場，2019年12月，LINE（日本流行的即時通信APP）與雅虎日本簽訂合併協議，軟銀參與搭建從通信網路到即時通訊的移動時代基礎設施。
LINE與雅虎日本合併經營後的股權構架 來源：group.softbank
在中國市場，2020年3月，《棱鏡》獲悉，軟銀按照66億美元的估值向自如公寓投資10億美元；按照高於140億美元的估值向貝殼找房投資10億美元。
華爾街日報稱，投資貝殼的10億美元，「來自軟銀旗下一個全新投資主體，軟銀希望這個實體能成為願景基金第二期」。
孫正義的新故事開始了。