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機構：招商證券
公司發布 2019 年業績公告，做到營業收入 32.60 億元，同比下降 15%，主要由 於直播行業競爭加劇；歸母淨利潤 0.53 億元，經調整淨利為 0.72 億元。受新業 務驅動，2019 下半年營收做到逆勢上漲，同比及環比分別增長 13%及 20%，下 半年經調整淨利 0.82 億元。公司主營業務及現金流保持穩健，創新產品布局初見 成效，集團產品 2019 年平均月活用戶 2981 萬人，同比增長 17%。2019 年 10 月公司完成收購 Z 世代社交 APP 積目，布局雲相親市場對緣 APP，未來繼續圍 繞【互動娛樂+社交】戰略布局發力，伴隨創新產品矩陣的逐漸成熟，持續帶動 未來發展空間。
? 財務表現：直播業務伴隨行業調整，創新產品帶動邊際改善。2019 年，直播 行業進入深度洗牌期，公司做到總營收 32.69 億元，同比下降 15%；毛利 8.89 億元，同比下降 31.89%。受創新產品影響，集團整體毛利率下降 7 個百分點 至 27%，核心 APP 映客直播毛利率保持穩定在 34%。全年銷售/管理/財務費 用率分別為 15.1%/5.21%/-1.01%，同比上升 3.21/1.45/-0.28 個百分點。公司搭 建大中台數據系統賦能多產品矩陣，2019 年研發費用支出總計 3.31 億元，營 收占比為 10.12%，同比增加 4.03 個百分點。截止 2019 年末，公司在手現金 總計達到 29 億元，現金流充沛，強勁的現金流和持續的投入印證了公司產品 矩陣的強大變現能力。
? 互動娛樂：音視頻一體化布局，推動主播職業化進程。2019 年，公司成功搭 建了音視頻產業中台，提供強有力的產品與技術支持，並積極推動公會建設 與主播職業化，職業主播收入貢獻占比提升。伴隨產品矩陣漸全、收入結構 改善，2019 年公司主要 APP 映客的收入占比為 84%，去年同期為 97%，占比 下降 13 個百分點。直播業務適應當下流量生態環境，公司強勁的推廣能力和 用戶規模的持續擴張是產品競爭力的護城河，創新產品的布局有利於公司進 一步降低對單一產品的依賴。
? 社交矩陣：社交類積目瞄準 Z 世代交友，雲相親「對緣」專注下沉市場。公 司於 2019 年 10 月以 8500 萬美元收購 Z 世代興趣社交 APP 積目，後者定位 於年輕人興趣社交方向，95-00 後用戶占比 80%，當前日活已接近 100 萬人， 留存率良好。2019 年底公司積極推動積目的商業化探索，目前已上線 VIP 會 員服務，單月付費為 28 元，增值服務、增值互動、直播、廣告等打通多方位 變現路徑。雲相親業務對緣 APP 自 2019 年 6 月上線做到了用戶規模化增長， 成長速度遠超同類產品，成為「雲相親」賽道上的頭部產品，並創造出「職 業紅娘」市場。雲相親模式集匹配精準高效、打破時空局限，視頻直觀交流 等優點，滿足了下沉市場 2 億以上小鎮青年強烈的交友需求，增長潛力巨大。
? 風險提示：競爭格局加劇；創新產品規模較小；公司盈利能力不達預期。
>映客(3700.HK)：「互娛+社交「全新戰略，產品矩陣引領增長