煉金丨後疫情時期，生物醫藥投資怎麼做？

煉 金

隨著新冠疫情在全球蔓延，有不少國內外專家表明，新冠肺炎很可能會與人類長期共存。而共存的結果，是長期、深入地影響全球經濟。生物醫藥產業作為新興產業和朝陽產業，進入戰略性發展的制高點。自疫情發生以來，國家高度重視醫療健康產業發展，並對科研戰「疫」作出重要指示，強調要以「科技創新」推進生物醫藥產業加快發展，生物醫藥產業再度迎來黃金髮展機遇期，生物醫藥是目前全球備受矚目的熱門領域。本期煉金將與大家探討此次新冠疫情對生物醫藥投資行業有哪些短期和長期影響？

責任編輯：鹿鳴

重新平衡

走向國際市場

生物醫藥行業是一個朝陽行業，中國生物醫藥企業有非常大的突破機會，條條道路通羅馬，關鍵是看各個生物醫藥企業是不是能抓住這個機遇來完成自己的歷史使命。

生物醫藥產業更核心的價值在於它的持續發展能力和抗擊打能力，它有幾個特點：

1、行業門檻很高。需要非常專業的相幹人員，長時間、大範圍的沉浸在這個領域中，專註創新藥研發和商業化運作。

2、醫藥研發的周期很長，投入很大。數據顯示，一個完全創新藥目前的平均研發周期在12年，投入高達20億美金。

3、業的盈利性非常可觀，一旦獲取生產批件專利保護時間也很長。依托於中國14億的人口基數，中國現在的定位實際上是一個仿制藥大國，但還不是強國。中國作為全球第二大經濟體，在邁向創新強國的過程中還有漫長的道路要走。

同時在資本市場在不斷的支持下，生物藥企業需要良好的體制制度以及活躍的投資方來支持，最近5年在國家政策的引領下，醫藥行業發生翻天覆地的變化。從去年開始，科創板的推出極大的縮短了醫藥產業端和資本端的結合時間。

從企業層面來講，由於這個產業壁壘比較高，所以中國生物醫藥企業開拓國際市場會存在一定挑戰，但未來中國具有很大機會。基於中國人口特點以及中國的經濟發展情況，未來中國一定會成為世界上第一大制藥市場。所以前提是，首先要踏實做好國內的產業發展，在國內做大做強，隨著中國國際化水平的不斷增強，未來優秀的生物醫藥企業會脫穎而出，成為世界上知名的跨國藥企。

基於中國的一二三線城市發展特點、人口發展特點及人口需求等，中國14億的人口規模下，生物醫藥產業市場發展空間非常大。當代人在疑難雜症的影響下，對創新藥、仿制藥的訴求非常強烈。創新藥、高端仿制藥的市場前景非常廣闊。

在國家各項醫療政策和科創板的支持下，生物醫藥企業迎來歷史性機遇。在研發端，伴隨著大量資金的投入，檢查點抑制劑類腫瘤免疫藥物、抗體歐聯藥物、細胞治療和基因治療都獲得了長足的發展。在未來的5~10年裡中國會湧現出更多集中度更高的優秀企業。在這個過程中，需要建立完整的產品管線、完整的營銷體系，構建工業制造的專業化團隊，將企業進行戰略化升級，真正具備「走出去」信念，以及「走出去」能力，同時再借助重要金融資本的力量，是能夠完成這個彎道超車的。

全球化進程加快，目前中國還沒有真正的全球性制藥企業，我們還在走出去的嘗試之中，這和中國的經濟體量是不成正比的，在目前在國內政策以及資本市場的大力支持下，本土培養出體量更大、在國際上有一定影響的生物醫藥企業是可以期待的，中國誕生全球化企業是一件必然的事情。

「危」「機」並存

催生醫藥發展新格局

近年來，隨著國民經濟水平不斷提高和人口結構不斷變化，醫療健康正逐漸成為中國市場的剛性消費，在國民經濟支出中的比重也逐年增高。2020年，一場新冠病毒疫情的降臨，讓我們看到生物醫藥行業巨大發展機遇的同時，更是看到了我國醫療衛生系統存在的短板。

2018年以來，在國家4+7等政策的壓力下，醫藥產業正發生深度調整，尤其是帶量採購下，首仿、難仿、改良型新藥以及能夠在技術上有所突破，具備持續創新能力的藥企會持續被市場看好。但是有專家們指出，新藥開發是一個環環相扣的生態系統，在從仿制藥大國向創新藥強國轉型的進程中，有四大短板亟需補齊。

基礎研究。有業界認為，基礎研究是新藥開發的源泉，要想成為創新藥強國，必須夯實基礎研究這個基石。無論是大學、科研機構還是新藥開發企業，都應高度重視基礎研究，以更大的力度和開放的心態，加大投入、深化合作，力爭在新發現、新靶點、新技術上有所突破。

臨床研究。由於長期以來我國一直是以仿制藥為主，新藥開發的臨床研究還比較薄弱。雖然近年來相幹部門和各大醫院都加快了臨床研究中心的建設，但數量和質量都有待提高。

低水平重復研發。業內指出，盡管中國生物醫藥這些年來的創新速度明顯加快，但創新的質量還不高，「紮堆創新」的低水平重復問題尤其突出。對此，無論是國家管理部門還是投資者、企業負責人，都必須高度重視。

監管政策。業內指出中國的新藥研發要想在下一個十年有所突破，離不開公平公正的行政監管，政策的延續性、科學性、合規性和國際化十分關鍵。

而此次疫情，也讓生物醫藥行業迎來重大發展機遇。在原創新藥領域，財政投入有望持續側重，新藥戰略地位將長足提升；疫苗行業進一步發展有望進入黃金時代；體外診斷器械方面，自主可控疊加配置需求，器械國產化有望持續提升。

事實上，即便沒有這次疫情，健康中國也早已上升到國家的重要戰略。《「健康中國2030」規劃綱要》提出健康產業將成為國民經濟支柱產業，未來五年年均復合增長率將達到12.55%，並預測在2030年中國大健康產業規模超過14萬億元；國家政策重點將支持創新藥研發，目前資本也不斷向研發型企業加註，港交所、科創板重點支持生物醫藥企業申請上市，助力藥物研發創新。

在政策扶持上，去年3月，證監會/上交所發布《科創板上市審核規則》允許未盈利科技型公司申報上市；目前已申報科創板的生物醫藥企業占1/4。

從市場潛力上來說，未來10年中國衛生費用開支有望擴大2.4至3.4倍，這將給生物醫藥行業帶來巨大的行業發展機會和投資機會。在經濟持續增長和人口老齡化兩大因素的作用下，中國社會對於醫療健康的需求將在未來長時間保持高速增長。

此外，在人才方面，目前，國家政策鼓勵生物醫藥等高科技產業人才回國創業，比如以建設粵港澳大灣區為核心的深圳孔雀計劃等政策都在吸引海外人才回國。

後疫情時代

資本市場這樣看

方正證券

醫保結餘未來繼續緊張，控費仍是主旋律，醫藥內部分化加劇：

2015-2017年，醫保基金收入增速大於支出增速，2018年醫保基金收入開始高於收入增速，體現了新時期騰籠換鳥、為創新支付的思路。

雖然結存略微好轉，但仍處於較低位置，預計未來醫保結餘仍將維持相對緊張局面。

由此導致了醫藥制造業整體增速下行，但是醫藥行業內部一些創新相幹行業和非醫保支付行業則表現出了結構性的機會。

目前全國仍處於疫情防護的關鍵時期，相幹行業持續受益：

疫情發展迅速導致了相幹資源的匱乏，我們分析判斷，與疫情監測相幹的分子診斷企業、第三方實驗室；醫院設施建設相幹醫療設備企業；患者治療相幹血制品企業和抗病毒藥物企業；個人防護的耗材企業將持續受益。

尋找確定性，精選質優賽道：

老年化給醫藥行業提供增量需求，國家鼓勵創新藥等政策亦為行業騰飛提供額外動力；另一方面，受制於醫保資金剛性約束，行業發展亦面臨一定挑戰；此外結合疫情對公司業績拉升作用，我們推薦：邁瑞醫療、長春高新、安科生物、博雅生物、天壇生物。

中信證券

短期看，應聚焦在疫情實質性受益的相幹方向：一方面，醫療設備是未來新基建的重點投資領域，CT超聲等常規診療設備的人均配置水平仍顯著低於海外，MRI、DSA等設備在中、低等級醫院仍有明顯的提升空間；另一方面，互聯網醫療借助此次疫情真正實現落地，由於社會化藥店、批零一體化的醫藥商業企業有直接的線下門店來進行醫保和資訊系統對接，是最有望率先受益處方外流大趨勢的企業。此外，海外疫情的持續發酵，對於國內的原料藥、藥包材和藥輔料行業均提供了做大做強的機會 中期來看，認為醫療需求只會推遲，但總量不會減少，重點關註疫情過後業績邊際改善的企業。為疫情的影響，短期內很多疾病的就診需求受到壓制，導致相幹企業2020Q1業績受到一定影響，心血管、內分泌、消化系統等科室中非急危重症患者的就診人次預計將有所下降。但是這些醫療需求只會延遲，總量不會減少，因此即使相幹企業2020Q1業績有一定波動，從中期來看預計業績的邊際改善非常明確，疫情過後就診人次有望實現快速的恢復性增長。

長期來看，認為醫療衛生費用的投入會繼續加大，醫藥板塊值得重配。作為突發性事件，疫情對整個經濟、社會系統帶來的都是相對短期和局部性的影響，但一定程度上均暴露了現有公共衛生體系的建設相比經濟發展的滯後。在2003年SARS後，我國財政支出對醫療衛生產業的投入力度明顯加大，中國衛生費用占GDP的比重從2002年的4.79%提高到了2018年的6.57%，其中財政衛生費用占比GDP的比重從2002年的0.75%提升至2018年的1.82%。結合SARS後時期我國醫藥產業的變化，預計此次疫情後我國對於醫療衛生費用的投入有望進一步增加。

投資策略建議重點關註：1）研發管線豐富的龍頭藥企恒瑞醫藥、復星醫藥、中國生物制藥等；2）布局全球原新藥的肝素產業龍頭海普瑞等；3）直接受益創新審評和進口替代的國產中高端醫療器械龍頭樂普醫療、邁瑞醫療、大博醫療、安圖生物；4）「賣水者」邏輯下的藥明康德、泰格醫藥、山東藥玻和凱萊英等；5）醫療服務及連鎖藥店領域的愛爾眼科、上海醫藥、老百姓、益豐藥房和大參林等；6）精準醫療大發展下的金域醫學、艾德生物等。

東吳證券

世界疫情分析：關註海外疫情蔓延：美國累計新冠病毒確診病例數暴增，確診人數全球最多，已成為此次全球疫情的「震中」。美國目前檢測量總數多，但仍然不足，未來美國確診病例數仍會較快增長。義大利、西班牙為歐洲疫情最嚴重國家，但已接近疫情拐點，法國、德國、英國有望四月中下旬達到拐點。

醫藥行情：年初至今（截至3月27日）醫藥指數上漲8.99%，板塊表現好於滬深300。醫藥指數2020年至今累計漲幅為8.99%，表現好於滬深300的9.44%的跌幅。2020年初，新冠肺炎疫情爆發至今，中央領導高度重視，多次講話中提到對公眾衛生健康領域要高度重視，在此基礎上，醫藥行業整體走強。近期全球疫情爆發，美股指數波動較大，恐慌情緒明顯，A股受其影響有所波動，前期漲幅較好的醫藥板塊出現回調。近期，國內疫情逐漸消退，內需恢復，醫藥指數伴隨滬深300回升。

海外疫情升溫，國內疫情消退，各行業影響不同。疫情對醫藥各細分行業影響有所不同，從2020年一季報預期看，受益於疫情的包括：醫療器械、血制品、連鎖藥店、原料藥。受損於疫情的包括：醫療服務、醫藥消費、慢性病藥、CRO、疫苗、醫藥商業。考慮到目前國內疫情驅漸消散，海外疫情仍在升溫。我們認為應當根據短中長期醫藥細分行業景氣度變化，建議短期關註海外疫情受益股，積極關註邊際變化明顯的醫療服務、醫藥消費、疫苗、創新藥等。

投資邏輯：短期關註海外疫情受益股，中長期看好中國創新+中國消費。重點關註醫療器械、原料藥、血制品、藥店等一季報有望快速增長的板塊。相幹標的：1）醫療器械：邁瑞醫療、魚躍醫療、安圖生物等。2）原料藥：博瑞醫藥、華海藥業、天宇股份等。3）血制品：天壇生物、博雅生物、華蘭生物。4）藥店：大參林、老百姓、益豐藥房。

國內疫情消退，積極關註邊際變化明顯的醫療服務、醫藥消費、疫苗、創新藥和創新器械、CRO等。雖然一季度受到疫情沖擊，但隨著國內疫情消退，醫藥需求較為剛性，我們認為後疫情時期這些板塊有望快速恢復。相幹標的：1）醫療服務：通策醫療、愛爾眼科。2）醫藥消費：長春高新、片仔癀、歐普康視、我武生物。3）疫苗：康泰生物、智飛生物。4）創新藥/創新器械：恒瑞醫藥、樂普醫療等。5）CRO：藥明康德、泰格醫藥等。

國信證券

COVID-19成為全球大流行病，疫情牽動全球市場情緒：WHO於3月11日宣布COVID-19成為大流行病，主要因海外眾多國家出現疫情爆發和流行；受疫情本身快速增長以及對經濟沖擊的雙重影響，海外市場出現巨幅震蕩，美國股市在三天之內兩次向下熔斷(-7%)，全球多國央行緊急降息也未能阻止下跌趨勢。而中國初期管控措施較為嚴格，成功遏制了本土傳播勢頭，社會生產生活有序恢復;A股市場相對全球出現顯著超額收益，醫藥板塊在市場劇烈震 蕩中表現相對穩健，體現出較好的防禦性和相對收益。我們預計在未來1-2周，歐美主要國家將面臨非常大的疫情壓力，全球金融市場仍將對疫情保持高度敏感，不排除更嚴重後果的可能性。

關註藥物、疫苗及其他創新領域的研發進展：全球醫藥行業和資本市場多項COVID-19相幹藥物、疫苗的臨床試驗進展。其中瑞德西韋在中國進行的兩項ph3臨床試驗有望在4月獲 得初步結果，國內外研發的疫苗也有望在3-4月份進入ph1臨床試驗；此外也有多種藥物獲得臨床許可、多項臨床試驗正在進行中。如 果COVID-19疫苗能夠成功研發並經過臨床驗證，將成為疫情防控的最重要防線，群體免疫具有巨大的醫學、經濟、社會、政治價值。我們提出疾病vs疫苗映射模型，通過邏輯推演認為COVID-19疫苗的群體保護力、研發成功率可能較高。此外，藥監局近期又批準多個潛在重磅產品或其新適應症，創新藥公司的研發管線也在不斷豐富，市場應當密切關註和持續跟蹤研發進展。

海外疫情提振短期需求，長期邏輯凸顯醫藥行業戰略重要性：疫情帶動抗病毒藥物以及醫療設備、器械耗材、體外診斷試劑和儀器、第三方獨立醫學查驗服務等多個領域的短期需求，還援助和出 口到多個海外國家，也向全世界展現出中國制造、中國創新的巨大潛力。更重要的是通過COVID-19疫情，全社會充分認識到醫藥衛生領域的戰略重要性，居民健康意識也明顯提升；隨著供給端、需求端逐步恢復，行業運行重回原本的運行軌道。展望未來，醫療基礎設施軟硬件的長期投入力度將顯著增加，多領域改革創新措施迅速推進，有利於支撐和強化醫藥行業的長期邏輯，建議更加注重醫藥 行業的中長期發展趨勢。

病毒無情人有情，大量院士、醫生、護士奮戰在抗疫前線的同時，生物醫藥企業也以無私奉獻的精神在一線或大後方承擔著社會責任，許多不為熟知的生物醫藥產業也因此受到廣泛的社會關註。未來在國家鼓勵和社會需求雙重驅動下，生物醫藥行業必將得到進一步快速發展。

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