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新三板市場最重磅的改革動作：精選層公開發行真的要來了！
4月24日晚間，全國股轉公司宣布，將在4月27日正式啟動股票向不特定合格投資者公開發行並在精選層掛牌業務的受理與審查工作。屆時保薦機構可以通過全國股轉系統業務支持平臺報送企業申請文件。
這也意味著，被各方熱度期盼的精選層申報通道即將開啟。這也是證監會批準公募基金參與新三板精選層投資後又一重要動作，政策改革力度之大、速度之快遠超市場預期。
一直以來，精選層公開發行，也被券商、掛牌公司及投資機構視為「小IPO」市場，加上公募及新增投資者的活水註入，融資通道打開，新三板市場生態將被全面激活。
同時，精選層打新也被普遍視為2020年度最佳的投資機會，而100%中簽率更是讓不少投資者心動不已。有機構分析，新三板精選層前期申購人數不多，前期按比例配售「人手一簽」的可能性較大。對於投資者而言，盡早參與申購，中簽幾率越高。
那麼，到底如何參與精選層打新？具體的投資操作又該如何？不妨一起來看下。
實際上，精選層企業受理審查啟動之前，本周新三板行情已經提前啟動，熱鬧非凡。
4月20日，新三板創新成指和做市指數均漲超3%，成交額均突破5億。其中，多隻個股單日暴漲超100%，超23隻個股漲超50%，市場賺錢效應明顯。隨後幾天，新三板市場一直維持高位震蕩的行情，場內交投活躍。
數據顯示，年初至今，新三板做市指數已經漲超20%，創新成指漲超19%以上。
更有市場人士判斷，未來新三板市場的火爆力度將遠超2015年。這也意味著，沉寂許久的新三板市場將重新迎來爆發的機會。
據一位新三板投資人士分析，目前新三板市場行情已經出現了明顯的成交量放大的跡象。一方面，部分個股的成交的出現了顯著的放大，已有機構資金進入場內。另一方面，投資者預期正在轉向樂觀，資金進場的動作也開始逐步放大，此前沉寂的「僵屍帳戶」也已經激活，增量資金在逐步流入市場。
據了解，近期市場行情變化迅猛，一批新三板市場投資老手提前進場布局，搶籌動作明顯。上述投資機構透露，在公募基金進場之前，提前布局好的標的，持股待漲；而在增量資金進場後，這些提前布局的資金賺錢的概率非常大。
周運南表示，新三板市場正在發生明顯變化，公募入市信號明確，政策紅利不斷出臺，精選層發行落地在即，這些政策利好都將推進整個市場繼續重新啟動上攻行情。對於優質公司而言，此時看到已經飛漲的價格，整體來看，可能仍處於估值低位，值得投資者買入。
根據安排，受理與審查工作啟動後，全國股轉公司受理窗口將按規則明確的程序和要求，主要對發行人申請文件的齊備性進行審查，在提交材料後兩個交易日內作出是否受理的決定。受理審查主要關註申請文件與相幹規則規定的文件目錄是否相符，文件名稱與文件內容是否相符，文件簽字或簽章是否完整、清晰、一致，文檔字體排版等格式是否符合相幹規定等。按照「受理即披露」的原則，申請文件受理後即時在全國股轉公司官網「股票公開發行並在精選層掛牌專區」自動披露，投資者等市場主體可在官網專區查閱發行人申請文件、審查進度、審查問詢、審查結果、發行情況等資訊。
全國股轉公司堅持「以資訊披露為中心」的審查理念，遵循依法合規、公開透明、便捷高效的原則，審查聚焦發行人是否符合公開發行條件、精選層進層條件及相幹資訊披露要求，不對企業投資價值進行判斷，主要關註公司治理規范性、資產與股權權屬清晰性、業務經營獨立性、經營合法合規性、會計處理準確性、財務真實性、財務規范性及持續盈利能力等問題，將通過提出問詢等方式，督促發行人真實、準確、完整地披露資訊，督促保薦機構、證券服務機構切實履行資訊披露的把關責任，督促發行人及其保薦機構、證券服務機構切實提高資訊披露質量，便於投資者在資訊充分的情況下做出投資決策。全國股轉公司審查通過後，將根據發行人委托，代為向中國證監會報送公開發行申請文件。
據安信證券新三板團隊測算，目前已有129家公司公告表達精選層/公開發行意向，其中109家已輔導(11家已驗收、98家輔導中)。截止2020年4月23日，已有129家公司發布了精選層意向的相幹公告。目前53家公司公布發行底價及發行方案。
安信證券新三板研究負責人諸海濱，預計下周可能將看到有公司正式申報或受理材料，預計精選層將在三季度開板，首批公司可能在30-40家。
新三板開戶的潛力被迅速激發。數據顯示，去年全年新三板開戶量僅為3萬戶左右，但近期單月開戶量已經超過去年整體水平。
據上證報報導，從券商處獲得的數據顯示，截至4月21日，全市場共有約51萬投資者已經開通新三板交易權限。在3月底，當時開通權限的投資者人數大約26萬。這也意味著，短短20天左右時間，新三板開戶量激增超25萬。
根據目前已經發布的文件以及全國股轉系統下發的培訓材料來看，新三板精選層打新較A股有非常明顯的區別。
首選需要指出的是，精選層打新是具有「幾乎」100％中簽的特點，這一點相較於目前的A股「刮彩票」式的概率而言，有極大不同。
全國股轉系統表示， 新三板公開發行充分考慮中小投資者的參與意願，對於參與網上發行的投資者，網上投資者有效申購總量大於網上發行數量時，實施比例配售。
即按照其有效申購數量和本次股票發行總量計算獲得配售股票的數量，較大程度上實現「申者有其股」，提升投資者申購效率和獲配範圍。比例配售最小配售單位為100股，獲配股份後不足100股的部分，暫不做配售。匯總後按時間優先原則向每個投資者依次配售100股，直至無剩餘股票。
「這種申購規則下也就是說投資者申購越多，獲配越多。同時申購比‘手速’，申購時間靠前的打新成功率更高，也就是網上俗稱的手慢無。這種規則投資者更加需要提前進行籌備，確認打新標的。」近期一直在研究新三板打新政策的澤浩投資投資合夥人曹剛指出。
舉例來說，發行人網上發行股份2000萬股，網上投資者認購總量2億股。投資者A申購2萬股，則獲配2000股；投資者B申購1900股，按照配售比例計算，應獲配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待匯總後作第二輪配售，按照時間優先原則依次配售100股。如果投資者B的申購時間靠前，獲得第二輪配售，B最終獲配200股；如果申購時間靠後，未獲得第二輪配售，B最終獲配100股。
申購得多配售得多，那麼投資者都盡可能的去多申購不就行了？
這也引出了新三板打新規則和其他板塊另一大區別，便是新三板「打新」時全額繳付申購資金，待獲配股數確定後退回多繳款項，繳款至退款之間間隔約兩個交易日。
而科創板「打新」時不需要繳款，待確定中簽後按中簽股數對應的金額繳款。也就市場常說的全額申購和市值配售。
「這種規則是2015年以前A股採用的規則，對市場的資金有明顯的凍結效應，但因為精選層是新生事物也更謹慎，隨著新三板市場的發展，不排除之後會改為信用申購的方式。」
而申萬宏源新三板研究負責人劉靖則指出，基於繳款的區別，這對整個打新過程的計算都會產生巨大影響。
「這種情況下中簽率的測算跟A股就很不一樣。因為A股幾乎都是按市值去打滿的，但這邊是看你有多少現金，所以會預測中簽率首先要看市場出多少錢，而不是有多少帳戶。另外，打新賺錢效應如果明顯，中簽率的衰減的速度會特別快。」劉靖表示。
還有一點需要注意，主板、科創板公司上市時只有本次公開發行的新股可上市流通，發行前的股票均處於限售不流通的狀態。新三板公司公開發行前已在新三板創新層掛牌公開轉讓，因此公開發行後並在精選層掛牌時除發行人控股股東、實際控制人及其親屬以及本次發行前直接持有或實際支配10％以上股份的股東或相幹主體持有或控制的老股需要限售外，其他股份（含新股和前述範圍以外的老股）均可流通。
「如果公眾老股不限售，這對打新預期的計算會有很大的影響，這也是A股此前也沒有經歷過狀況。」北京地區資深新三板投資者黃璞和記者交流時表示。
那麼對於投資者而言，如何參與新三板精選層打新和投資呢？
首先，新三板精選層開通條件有哪些？不同於A股投資，新三板投資門檻雖然已經明顯降低，但對於普通投資者而言，仍有一定的門檻。
基金君從國泰君安證券營業部拿到了一份新三板開戶條件可以看到，具體的門檻條件：
按照要求，精選層權限開通僅需前10個交易日，日均資產100萬以上，且具有2年以上證券投資經歷即可。據券商人士介紹，針對新三板投資者，已經調整為分批開戶設置不同的交易權限。精選層的條件相對較為寬鬆，也是為了吸引更多的客戶進入新三板市場投資。
第二，如何開通新三板權限？目前各家券商已經在移動APP用戶端和網頁端均增加了新三板業務權限開通的模塊。不過也有部分券商表示，新三板業務風險相對高，必須要臨櫃辦理。
以國信證券為例，投資者可通過金太陽手機APP，找到「掛牌公司合格投資者資格申請」模塊，然後參與相幹知識測評，測評完成後提交審核，也可通過國信證券網上營業廳辦理。
第三，如何參與申購打新？根據要求，系統接受的有限申購數量區間為：100股-9999.99萬股；且為100的整數倍。其中，網上申報有效數量：100股至網上初期發行量的5%；網下申報有效數量：100股至網下發行總量。
據了解，新三板公開發行充分考慮中小投資者的參與意願，對於參與網上發行的投資者，網上投資者有效申購總量大於網上發行數量時，實施比例配售，按照其有效申購數量和本次股票發行總量計算獲得配售股票的數量，較大程度上實現「申者有其股」，提升投資者申購效率和獲配範圍。
第四，新三板打新中簽率是否真的100%？不少人士認為，新三板精選層前期申購人數不多，前期按比例配售「人手一簽」的可能性較大。
據萬宏源證券分析，精選層網上打新按比例配售，不足100股的部分集中起來後，分成每100股一份，按時間優先分配。這也意味著，較早申購的投資者，有較大概率獲得100%中簽率。
在機構人士看來，申購時間靠前的，「打新」成功率高，最少獲配100股。
舉例說明：發行人網上發行股份2000萬股，網上投資者認購總量2億股，投資者A申購2萬股，則獲配2000股，投資者B申購1900股，按照配售比例計算，應獲配190股，先配售100股，不足100股的部分90股待匯總後作第二輪配售，按照時間優先原則依次配售100股，如果投資者B的申購時間靠前，獲得第二輪配售，B最終獲配200股，如果申購時間靠後，未獲得第二輪配售，B最終獲配100股。
第五，精選層打新，現金繳款，無市值要求。目前，精選層暫時使用全額繳款方式打新，後續可能擇機推出保證金打金，打新無需市值打底。
根據要求，網上投資者參與申購無存量持倉市值要求，可以按照申購意願與資金量大小自由決定申購數量，單筆申購數量最低為100股，最高可達網上初始發行數量的5%，盡可能滿足不同投資者的投資訴求，提高網上申購自由度。
申萬宏源證券分析指出，中簽率的邏輯起點從A股的打新帳戶數轉跳到了打新資金量，「網下打新帳戶數增長慢，但資金變化可以很快。因此預計中簽率會波動很大；資金凍結3日，打新期間有資金分配問題，會極大影響單帳戶收益率。」
這也意味著，全額繳款對於資金周轉提出了要求，增加了機會成本，尤其在市場不確定精選層首批二級表現時，將造成中簽率遠高於A股。
根據新三板「打新」特點，按照比例配售的方式，申購越多，獲配也就越多；申購時間靠前的，「打新」成功率高，最少獲配100股；同時，精選層申購設置了較大的申購數量區間，也沒有市值要求。但是，這些並不能保證新三板精選層打新萬無一失、「見者有份」。
安信證券新三板研究負責人諸海濱認為，兩種情況下可能參與精選層打新，卻不能中簽：
一是，按比例配售以後，獲配不足100股且申購時間較晚，沒排到。如果遇到發行規模較小的新股，投資人可用資金也相對較少得話，若申購倍數較大，就會出現不能中簽的情況。
二是，競價方式下，報價作為最高報價部分被剔除，或報價低於發行價，被定為無效報價。
另外，根據規則，投資者參與申購，應使用一個證券帳戶申購一次。同一投資者對同一隻股票使用多個證券帳戶申購，或者使用同一證券帳戶申購多次的，將以第一筆申購為準。網下投資者參與申購，使用的證券帳戶應與詢價時使用的證券帳戶相同。證券帳戶不同的，則申購將被視作無效。
諸海濱還提醒投資者，精選層打新資金需凍結，資金不足可能會將影響6個月內的精選層打新。對於網上投資者，如果申購資金不足額繳納，則6個月內不得再參與精選層打新。對於網下投資者，如果未按時足額繳付認購資金，則將進入中國證券業協會的詢價對象黑名單，被列入黑名單期間，主板、中小板、創業板、科創板的打新也都會受到影響。
長期以來，A股市場都是「新股不敗」的局面，因此提到打新投資者都默認這是一項一定會賺錢的買賣，那麼不同的打新規則下新三板精選層的打新收益率是否也會出現如A股市場的情形，買到就賺錢。
不過目前尚未到精選層企業發行定價的階段，也不清楚未來定價的結果，因此只能從規則層面來推測是否有利於新股在上市之初產生溢價。
劉靖則指出目前新三板精選層的交易制度來看，有一部分利於新股發行後產生溢價，但也有一些規則會抑制新股溢價的情況，但總體來說預測市場初期前者會占上風。
「有利於新股溢價的相幹因素包括，精選層新股上市後僅首日無漲跌幅限制，且是T+1。另外目前新三板市場沒有引入融券賣空機制。第三點新三板標的普遍市值較小，從科創板的經驗來看市值小的標的很容易被活躍資金打出新股溢價。而不利於新股溢價的因素則包括公眾老股不限售，創投機構在精選層減持沒有資本利得稅，因此我們預判新三板首批的二級市場紅利可能來得猛，但也許衰減也快。」劉靖表示。
就在前一周，證監會批準公募基金入市新三板精選層投資的消息，也帶給市場極大的信心。目前，公募入市的節奏也正在進一步加快。
4月17日，證監會正式公布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌股票指引》，並自公布之日起施行。
4月20日，已經有首批多家基金公司已經上報可以投資新三板的權益基金，速度非常快。打響了基金投資新三板的第一槍。
基金君從4月20日上報的產品中發現，目前已有6家基金公司的產品明確在投資範圍中增加了新三板的內容。從這些產品來看，主要是混合型產品，有些產品還設置了持有期或者封閉期。主要包括：
1、南方基金管理股份有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-南方改革精選一年持有期混合型發起式證券投資基金》
2、富國基金管理有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-富國積極成長混合型證券投資基金》
3、匯添富基金管理股份有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-匯添富創新精選靈活配置混合型證券投資基金》
4、萬家基金管理有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-萬家鑫動力一年持有期混合型證券投資基金》
5、招商基金管理有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-招商成長精選2年封閉運作混合型證券投資基金》
6、博時基金管理有限公司的《公開募集基金募集申請註冊-博時新能源產業主題混合型證券投資基金》
實際上，此前就有基金公司表示希望設計跨市場可以投新三板的產品。
比如南方基金就表示，此前已通過子公司發行了多隻新三板投資專戶產品，高峰期時管理規模超過4億元。公募基金投資掛牌公司股票相幹指引發布後，立即組織發行相幹產品，傾向於跨市場基金，基金規模控制在10億左右，以保證公募產品的流動性，控制投資風險。
富國基金表示，在產品設計上，傾向於發行跨市場基金，產品形式考慮開放式或定期開放式，以滿足不同風險偏好投資者的需求。
博時基金也表示，正在積極布局可投資新三板的公募基金，採取跨市場混合型基金的形式，通過對新三板公司的深度行業調研，積極而謹慎地參與新三板的投資機會，力爭為投資者創造更好的收益。後續根據新三板改革進展，博時基金將積極研究考慮開發專門投資新三板的公募產品。
。END。
來源：中國基金報、上海證券報、財富動力網
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