國是拜訪 | 工銀國際副行政總裁：中概股回港仍有大動作，熱潮將持續數年

以下為採訪實錄：

國是直通車：作為在港中資券商，從工銀國際的角度來看，近期中概股回港潮的原因是什麼？對於企業而言，香港資本市場的優勢在哪裡？

王巍：首先，從香港市場本身的情況來看，港交所近年來勇於改革，逐步完善了吸引新經濟公司的友好上市體制，2018年後迎來收獲期。

歷史上由於上市規則限制及投資人偏好等原因，以科技類為代表的新經濟企業多數傾向於在美國上市。

例如，2014年，由於香港上市規則不接納同股不同權架構等障礙，阿裡巴巴最終於紐交所掛牌，集資218億美元，隨即成為當時紐交所歷史上最大的IPO。

這之後港交所開始進行同股不同權等制度改革的公眾咨詢，並最終於2018年4月完成改制，允許同股不同權及未盈利的生物科技公司上市，並且允許已於境外上市的合資格大型企業於港交所進行二次上市，對於滿足特定條件的公司更放寬對其在同股不同權架構、VIE架構和公司章程等方面的要求。

隨著上市規則改革的落地與全面實施，曾經無法選擇在香港上市的同股不同權企業小米與美團點評先後於港交所掛牌，平安好醫生等其他大型科技類公司也紛紛選擇在香港上市，港股的TMT（電信、媒體、科技）板塊逐步形成了規模、成了氣候。

港交所2018、2019延續兩年居全球IPO融資規模第一，分別為367億美元與401億美元，其中TMT板塊尤為活躍，融資規模分別達到了204億美元和145億美元，延續兩年為香港IPO市場融資規模最大的板塊，占比分別為56%及36%。

2019年11月，阿裡巴巴集資額達129億美元的二次上市發行及其優異的後市表現，更是打開了美國上市中概股回歸港股市場的大門，工銀國際作為項目聯席帳簿管理人貢獻了大量優質機構訂單，為全面參與中概股回港潮開了個好頭。

2020年6月，工銀國際又先後參與了網易與京東於港交所二次上市的大型項目，發行人對來港二次上市興致勃勃，上市審批流程順暢，市場與投資人反應熱烈。頭部科技公司成功回港二次上市對其他在美上市的優質中概股產生了強烈示范效應。

其次，從美國市場的整體趨勢來看，中概股面臨日益龐雜的監管環境，在資本市場的表現與融資能力將受到越來越多非企業經營情況方面的影響，進而影響投資人對中概股的信心。面對更加不明朗的前景，中概股企業紛紛尋求資本市場B計劃。

港股市場表現更加穩定，更受亞太投資人青睞，優質TMT企業由於稀缺性等因素享有一定估值溢價；「港股通」有效地為市場提供了充足的南下資金支持，並已於2019年10月將同股不同權企業納入可交易標的的範圍，且有望於不遠的將來納入第二上市企業；恒生指數也於2020年5月公布，將同股不同權及第二上市公司納入其選股范疇。

總體而言，我們預計未來還會有更多的優質中概股回歸港股，且它們中的許多已開始相幹籌備工作，相信在未來仍有大動作。

國是直通車：您認為這次的回港潮是曇花一現，還是長期趨勢？

王巍：目前美股市場有超過200家規模不一的中概股企業，其中滿足香港二次上市基本要求且能享受簡化程序（可保留現有同股不同權架構、VIE架構和公司章程等）的就有20餘家（除在港股與美股均已上市的17家以外），另有達到基本要求但不能享受簡化程序的也接近20家。

我們預計可通過簡化程序進行二次上市的這20餘家中概股將最先回歸；目前已回歸港股的阿裡巴巴、網易與京東皆是通過此路徑，快速高效地完成了上市審批流程。其餘近20家中概股在無法簡化其二次上市程序的前提下，在香港雙重主要上市將會是更有吸引力的做法，而他們之中的龍頭將最先突圍，時間線與第一梯隊的二次上市企業相近。

其餘中小型中概股企業預計也將伺機尋求回歸，在港股市場最有可能通過雙重主要上市或先退市再重新上市的方式進行。

綜上考量，中概股回港潮預計至少會在未來持續數年。中概股為獲得另一個成熟的融資渠道、更接近其目標市場的投資者，會紛紛選擇回歸。

國是直通車：針對香港資本市場近期出現的一些規則和制度變化，您認為產生這些變化的原因是什麼？香港資本近年來的改革收到了哪些成效？

王巍：我們剛才已經提到，港交所在2014年因不允許同股不同權企業上市而錯失奉行合夥人制度的阿裡巴巴後，積極改革，於2018年4月落實新規，之後迎來了小米與美團點評以及多家未盈利生物科技公司的上市，同年奪得全球交易所最高集資額的桂冠，大幅領先排行第二的紐交所，年內新上市公司數目亦創下紀錄。

目前為止，港股已有兩家同股不同權公司（主要上市）、18家未盈利生物科技公司掛牌，2019年11月更是迎來了阿裡巴巴的二次上市，今年6月先後迎來網易與京東的二次上市，短短兩年間，改革成效可謂十分顯著。

正如前港交所主席周松崗所述，市場規則不會恒久不變，沒有絕對的真理，只要有需要、有理由就去改變。

隨著21世紀第二個十年的到來，新經濟企業更加蓬勃發展並逐步取代傳統行業成為市場發展的新動力。

展望香港市場和港交所的未來，上市規則改革的影響正在層層滲透。對比在美上市中概股，在港上市中資股多為「老經濟」公司，恒生指數成份股中金融與地產板塊所占權重超過60%，整體估值與增長均較低；多年來僅有騰訊一家互聯網公司，直到近年才將瑞聲科技和舜宇光學納為成份股，且合計權重低於15%。

為保持恒生指數的增長潛力與參考價值、進一步鞏固香港國際金融中心地位，恒指公司最近宣布將允許同股不同權及二次上市企業納入恒生指數及國企指數，第一批新經濟企業有望最早於今年8月被納入股指。

國是直通車：中概股回港潮的背景之下，將為在港券商投行帶來很多機會，與國際同業相比，中資券商有何特殊優勢？

王巍：中概股回港潮對在港所有券商機構而言都是十分重要的業務機會，是未來幾年的重要戰略布局，預計未來的總體發行規模將達250-300億美元，對於券商的保薦、承銷、經紀、配資、資管等業務發展都有顯著促進。

相比國際同業，中資券商立足香港，背靠內地母集團，更了解中概股公司的業務，能提供更全面的服務。工銀國際作為工銀集團唯一的全資企業融資及資本市場服務平臺，根植香港，覆蓋全球，能夠更深刻地理解企業的狀況、所處行業的動態，在香港二次上市中將企業的投資故事更好地傳遞給投資人。

中概股紛紛回歸的一大原因是希望更接近大中華區的投資者，改善其股東結構，增加知名中資長線投資人。中資券商由於其國內龐大的網路及多年的經營維護，與眾多知名中資投資人有良好的業務關係及合作基礎，在二次上市發行過程中，可以更加有效地向這類投資人進行推介，事實證明效果也很明顯。

國是直通車：中概股回歸香港資本市場的過程中，遇到的挑戰有哪些？券商投行又面臨哪些挑戰？

王巍：單就上市審批流程而言，大型知名企業如阿裡巴巴、網易、京東等，在境外已上市多年，財務記錄與法律合規等方面並未帶來實質性障礙，港交所歡迎他們回歸，二次上市的簡化程序執行周期短，回歸港股的過程將是相對順暢的。

而規模較小、無法滿足二次上市簡化程序條件的企業，可能需調整其股權架構（如同股不同權比例）、公司組織架構（如VIE）、公司章程等以迎合港交所的相幹要求，且需協調兩個上市地對這些方面的監管要求，回歸上市成本較高。

類似差異也可能體現在投資者興趣方面。盡管市場對大型頭部企業熱情高漲、新股供不應求，但對於較不知名的中小型企業而言，能否回歸港股、順利發行，還要看各自業務模式與潛力。

對於券商投行而言，中概股回港潮是多年難得的業務發展機會，也是對各家機構業務承接能力和資源實力的考驗。在優秀標的集中回歸上市的年份裡，各家券商投行勢必將拼搶項目資源、投資者訂單等，市場競爭預計將呈白熱化。

國是直通車：中概股回歸香港資本市場，投資人對其的關註度、態度如何？

王巍：中資及國際投資者對中概股企業回歸港股密切關註、興趣濃厚。就目前已經完成上市的一些頭部企業來看，其投資人均獲得了收益，積極性高漲。

國是直通車：對於工銀國際而言，能否透露一下您對香港資本市場的發展戰略以及對其長期發展的展望？

王巍：工銀國際作為工商銀行集團內唯一境外全資持牌機構，立足香港、放眼全球，充分發揮母子公司一體化的聯動優勢，致力於向全球客戶提供最全面、最優質的企業融資服務，滿足客戶各類個性化融資需求。

十餘年來，工銀國際已建立企業融資、銷售交易、投資業務、資產管理四大板塊完備的產品線，在香港資本市場的影響力顯著提升，股票及債權的承銷業務在香港市場名列前茅。

我們身處國際格局大變革的時代，在影響全球金融穩定的風險因素持續增加的背景下，未來新挑戰與新機遇將長期並存。香港資本市場作為內地與全球對接的橋頭堡，在推進中國市場與全球市場融合、人民幣國際化、「一帶一路」倡議、粵港澳大灣區建設等方面大有可為。