健之佳IPO過會！第二波醫藥連鎖上市潮來臨？

最近，雲南健之佳健康連鎖店股份有限公司(下稱健之佳)首發上市(IPO)順利通過證監會發審會審核，即將登陸上海證券交易所主板。此前醫藥生物板塊上市企業中，僅有四家醫藥連鎖藥店，隨著健之佳過會，漱玉平民、養天和等區域龍頭也均在沖擊A股的路上，第二波醫藥連鎖上市潮有望來臨。

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健之佳概況

1998年，健之佳春苑店正式開業，標誌著健之佳健康醫藥連鎖事業在昆明的正式啟動。截至2019年12月31日，健之佳擁有1539家直營社區專業便利藥房、4家直營中醫診所、2家直營社區診所、1家直營體檢中心、206家直營便利店和20家加盟便利店，直營門店總經營面積為25.34萬平方米，會員人數超過1,000萬人。2019年度，健之佳會員消費金額占銷售額的比例超過70%。

圖表1：健之佳開店情況

來源：公司官網、中康產業資本研究中心

健之佳過去三年經營狀況良好，營收及扣非淨利潤穩步增長，且歷年扣非淨利潤增速高於營收增速。盈利能力指標中，銷售毛利率和淨利率表現平穩，與行業水平相當，其中淨資產收益率數字亮眼。三費占比平穩，管理能力佳。整體來說，健之佳經營管理及盈利能力穩定。

圖:2：健之佳營收和扣非淨利潤表現

來源：招股書、中康產業資本研究中心

圖表3：健之佳利潤率表現

來源：招股書、中康產業資本研究中心

圖表4：健之佳三費情況

來源：招股書、中康產業資本研究中心

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第一梯隊龍頭老大，第二梯隊地方新秀

憑借資本上的優勢，此前已上市的四家醫藥連鎖企業門店已經遍布全國，益豐藥房、大參林和一心堂在近10個省份有門店分布，老百姓更是憑借早年的加盟模式，門店分布省份高達22個。前期的四大上市連鎖企業已經走出起家的優勢地區，發展到全國其他地區。

今年遞交上市申請的三家醫藥連鎖企業——健之佳、養天和和漱玉平民，門店分布省份不足5個。其中健之佳由雲南省昆明市起家，現門店已擴張至4個省份，但仍以雲南省為主。養天和及漱玉平民分別起源於湖南、山東，目前門店主要分布在起源省份。

第一上市梯隊和第二擬上市梯隊地區分布差異明顯，第一梯隊深耕已久，擴張以全國為藍圖，而第二梯隊皆為地方新秀。

圖表5：門店分布省份情況

來源：公司財報、招股書、中康產業資本研究中心

就2019年底門店總數而言，四家已上市醫藥連鎖企業門店數均超4500家，其中一心堂以6266家門店數位列第一，擬上市三家企業門店總數均不足兩千家。第一梯隊和第二梯隊門店總數有明顯差距。

圖表6：2019年底門店總數

來源：公司財報、招股書、中康產業資本研究中心

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第一梯隊大而穩，第二梯隊小而美？

益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂四家企業營業總收入均為超百億級別，相比之下，擬上市的健之佳、養天和和漱玉平民三家企業營收總和不足百億。從營收歷年表現來看，第一上市梯隊雖然營收體量大，但仍能保持穩健的增長，而益豐藥房更是憑借並購擴張動作，營收大幅增長。三家擬上市企業雖營收體量較小，但增長率也位於行業水平。

圖表7：營業總收入情況

來源：公司財報、招股書、中康產業資本研究中心

就利潤表現而言，益豐藥房、老百姓和一心堂三家上市醫藥連鎖企業的扣非淨利潤5億左右，其中大參林近7億元，表現更為突出。四家企業扣非淨利潤近三年增長率均維持在20%上下。

圖表8：扣非淨利潤情況

來源：公司財報、招股書、中康產業資本研究中心

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小結

總的來說，第一梯隊已上市的四家醫藥連鎖企業——益豐藥房、大參林、老百姓和一心堂，營收體量大、業績增長穩健、門店數量多、門店地區分布廣，它們已經成功利用資本市場的力量成長成為醫藥零售行業龍頭，具備了一定的先發優勢。在健之佳已經成功過會的情況下，養天和、漱玉平民等第二梯隊的醫藥連鎖企業能否充分利用2020年的IPO潮流順利上市，沖擊「前浪」們的領先地位，值得期待。

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