巴克萊：新冠疫苗問世之日，便是美股科技股泡沫破滅之時

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巴克萊在研究報告中指出，伴隨新冠病毒疫苗問世，幫助經濟重新回到正軌，科技泡沫就可能會開始破滅。雖然泡沫會破滅，但是局面大概率不會過分慘烈，也不會造成長期影響，因為近幾個月推進大盤上行的那些大科技公司要比互聯網泡沫時期的主角們強大許多。

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巴克萊最新發布的一份研究報告顯示，標普500強估值的總和現在已經達到了1990年代晚期互聯網泡沫以來的最高點，但是值得注意的是，估值近幾個月的猛增主要都是源自於少數最大的科技股，以及一些電商股價格的上漲。

這些企業的估值總和已經超過了他們2000年的峰值，比起過去五年估值中值高出足足50%以上。這看上去就已經非常像是一個泡沫了，而伴隨新冠病毒疫苗問世，幫助經濟重新回到正軌，這泡沫就可能會開始破滅。

巴克萊分析師戴什潘德（Maneesh Deshpande）在研究報告當中寫道，雖然泡沫會破滅，但是局面大概率不會過分慘烈，也不會造成長期影響。報告解釋說，這主要是因為3月谷底以來推進大盤上行的那些大科技公司要比互聯網泡沫時期的主角們強大許多——他們規模更大，更穩定，更成熟，而且盈利能力也更強，因此，投資者對他們成長前景的預期也沒有當年對互聯網泡沫寵兒們那麼誇張。

和當年的泡沫時期不同，「今天的市場上還沒有那種達到狂野地步的樂觀情緒」。戴什潘德指出，雖然「估值要大幅高於」曾經的水平，「但是跌勢不會達到同樣的地步」。

話雖如此，在上周四發布的研究報告當中，戴什潘德還是調降了一些最大科技公司股票的評級——包括Facebook、亞馬遜、奈飛、微軟、蘋果和Google母公司Alphabet，即所謂FANMAG等股票的評級都從增持降至平持，意味著巴克萊相信這些股票在未來幾個月都可能遭到賣壓襲擊。

在研究報告當中，德什潘德將當下的局面與互聯網泡沫時期進行了比較。目前，標普500指數的整體點位大約相當於未來一年時間內每股盈利預期的18.7倍。這個數字達到了2000年以來的最高水平。比如，在過去五年時間當中，標普500基於未來一年每股盈利預期的市盈率中值只有15.2。

只是，必須看到的是，大盤的這種虛高極大程度上都是FANMAG股票，以及少部分電商及相幹股票估值猛增的結果。這是當前局面與互聯網泡沫時期的一個重大差異，當時標普500強當中估值高企者的分布要廣泛得多。

當下，前述這少數科技和電商股票，即德什潘德口中的「彈性股票」，基於未來一年盈利預期的整體市盈率為29.2，要大幅度高過標普500指數互聯網泡沫時的峰值，也高過自身近五年市盈率中值50%，高過自身此前的峰值25%。

「我們擔心的是，估值當前嚴重高企，已經進入泡沫地帶。」戴什潘德在研究報告當中寫道，「盡管泡沫漲勢可能還會持續下去，但是歸根結底是要破滅的。」

這些彈性股票在疫情期間會有出色表現，是有充分原因的。其中最重要者之一就在於，這些企業不但沒有受到疫情沖擊，反而在相當程度上成為了受益者，奪占了非數字化競爭對手的市場份額。

在正常的衰退周期當中，投資者往往都會放棄那些成長型和景氣周期型股票，轉入防禦性板塊，比如必需消費品、醫療提供商等，因為他們對經濟低迷具有相當程度的免疫力。可是，疫情造成的衰退是非常特殊的，因為它直接改變了消費者支出的模式，推進了一些能夠滿足被迫居家的消費者需求的企業和行業的大發展。

在目睹了這一切之後，投資者，尤其是那些日間交易者，便一直在蜂擁買進各種彈性股票。德什潘德總結道，「這一次，這些家夥就成為了新的防禦性」股票。

不過，德什潘德要強調的是，這些企業和股票雖然優秀，但是至少相對而言，他們看上去已經高估了。誠然，泡沫完全可能繼續存在相當時間，但是遲早，某種形式的破滅總是要到來的。

德什潘德預言，這一次，疫苗的問世就可能成為刺破泡沫的那一針。一旦有效的疫苗開始大範圍接種，人們就可以重新回到辦公室、餐廳和影劇院，整體經濟將獲得強大的刺激，而與此同時，人們對視訊會議軟體、送餐服務，以及視訊內容的依賴也將大幅度減輕。

到那時，投資者就將放棄一些大科技股票投資，轉入景氣周期型股票，因為相應企業的營收和盈利大概率將會猛增。德什潘德還補充道，這些周期性股票的估值相對於彈性股票還要低出不少，但是雙方的成長預期卻大致相當。

德什潘德告誡投資者，必須留心彈性股票，尤其是FANMAG的估值，「遲早有一天，你會意識到這估值實在是過高了」。

只是，德什潘德估計，投資者開始輪動和科技股泡沫開始破滅時，不會發生特別強烈的賣壓。在他看來，當初互聯網泡沫破滅那種慘烈的局面是不會重演的——想當初，標普500指數和道指重歸曾經的高點用了七年時間，而納指更是等待了足足十五年。

當初互聯網泡沫的寵兒們都是一些非常年輕的，不成熟的企業，其中許多甚至還一直在燒錢。今天的情況卻與那時大相徑庭。德什潘德指出，尤其是占據了彈性股票市值總和的FANMAG，他們都是穩定和成熟的大玩家。「這些都是非常靠譜的企業。毫無疑問，他們都是在賺錢的。」

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