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廠長的話
2004年，趙丹陽推出投資於國內A股市場的「深國投-赤子之心(中國)集合資金信托」，標誌著中國第一只陽光私募的成立，趙丹陽也被稱為「私募教父」，在他的領路下，大批能人志士紛紛投身私募。每年年初，趙丹陽都會給客戶寫一封信，總結過去、展望未來。去年，廠長髮布了《趙丹陽寫信了：一個30年賺8400倍的故事+重倉越南股市！》，里面有趙丹陽在東南亞的投資經歷。今年，趙丹陽又說了什麼呢？和廠長一起來看看吧~
「赤子之心」兩產品去年虧損均超18%
作為私募大佬，趙丹陽在私募界的江湖地位很高，受到很多人追捧。
2008年初，上證指數瘋漲時，趙丹陽清盤了旗下所有A股產品，隨後A股市場大幅回調；
2014年，趙丹陽時隔6年後重返A股，並稱A股已到「20年最便宜時刻」，將迎來大牛市，隨後A股出現了一波大牛市。
雖然趙丹陽的一言一行都被市場密切關注，但他極為低調，很少公開發表市場看法，於是他效仿巴菲特每年發表的《致投資者的一封信》便成為了投資者窺探其對市場看法的途徑。在每年的這封信中，他大體會對過去一年的業績做出總結，並對新一年的市場做出判斷。
今年年初，趙丹陽如約發表了《2018年致投資者的一封信》：
趙丹陽在信中寫道，2018年華潤信托·赤子之心價值集合資金信托計劃（中國）回報-18.29%，2014年成立至今累計回報55.35%。2018年華潤信托·赤子之心成長集合資金信托計劃（中國）回報-18.71%，2014年成立至今累計回報47.02%。
資料同時顯示：趙丹陽在2017年致投資者的信中寫道，其2003年成立的一只產品在2017年回報超45%；2009年成立的一只產品2017年回報超40%。2017年「赤子之心」在香港的兩只產品也獲取了不錯收益，很大程度源於重倉了越南市場，胡志明指數2017年大漲48.03%。
趙丹陽去年的業績跟多家百億私募對比，不算好，但也不算太差。在去年，大部分百億私募都表現不佳，如淡水泉旗下產品平均虧損27.16%、源樂晟虧損24.42%、星石投資虧損22.25%、景林資產虧損22.13%。
醫療健康是最重要的投資
談到2018年的操作時，趙丹陽在信中稱，在過去的一年中，醫療健康是公司最重要的投資主題。
趙丹陽在信中表示：
「中國已經進入老齡化社會，在未來的幾十年中，醫療健康行業是當之無愧的朝陽產業。因此，公司的產品主要配置於穩健的醫療健康板塊。
在上半年，這一策略非常成功，產品淨值創出新高。下半年，醫療健康板塊黑天鵝事件頻出，疊加國內經濟和中美貿易摩擦的各種負面信息，整個板塊開始向下調整，上半年的漲幅悉數回吐，全年的跌幅超過25%。
我們重倉的中藥股，不受醫保招標政策的影響，零售價格穩定上漲，集中度持續提升，是醫療健康板塊中最穩健的子行業之一。但是，覆巢之下，亦未能幸免。為了避免淨值進一步下跌，我們逐步降低股票倉位。」
其實，在《2017年致投資者的一封信》中，趙丹陽就表示看好醫藥股。而在2018年，對於中國組合，趙丹陽主要配置在了醫藥和科技兩個行業。
「醫藥行業將受益於中國社會的老齡化趨勢，並且是最能抗通脹的行業之一；科技行業則將繼續受益於工程師紅利，湧現出一批像華為一樣有國際競爭力的優秀公司。」他當時分析道。
持股變動方面，上市公司去年三季報數據顯示，「赤子之心」在去年三季度小幅加倉了馬應龍，在此前二季度加倉了太極集團。
對全球的投資者來說， 2018年是比較痛苦的一年。2018年中，美元的持續走強讓阿根廷、土耳其、巴西等新興市場貨幣貶值，股市下滑，資本流出。美股的快速下跌也令很多投資者措手不及。短短的三個月內，標普500指數從2940點的高位跌至2346點。
「我們認為，美國經濟這一輪的上行周期已經基本結束。美國經濟難以承受持續加息，在總統特朗普施加的強大壓力之下，美聯儲放緩加息步伐的可能性在增加。」趙丹陽分析稱。
展望2019年，趙丹陽在信中表示，作為世界第一出口大國，中國在貿易上面臨「逆全球化」趨勢的直接負面影響。中國老齡化不斷加劇，人口紅利消失，同時，以房地產為代表的各類資產價格偏貴。根據其他國家經驗，這種形勢下，經濟容易進入衰退周期。當前，改革進入深水區，面對的是深層次矛盾。如果堅持進一步改革開放，中國經濟有望克服一系列突出的矛盾和挑戰，跨越中等收入陷阱，否則可能會進入長期低速增長期。
看懂大方向比什麼都重要
這已不是趙丹陽第一次對房地產等資產發表看法。在2017年9月19日，趙丹陽在上海交大高級金融學院發表了近一個小時的公開演講，表示房地產的青春期已過。
「我相信，你今天再去買那些地產股，將來可能是個loser。大家一定要認清楚房地產的時代，大的聲浪已經過去了，如果再抓住就是尾巴。雖然最近地產股、萬科又創了歷史新高。但是whatever，它的青春期過了。」趙丹陽在此次演講中說道。
以下是演講內容精選：
運動要小心，現在很多同學跑馬拉松，我當年也是，我也爬山了，後來搞了一身傷，給大家一點建議，就是凡事都適可而止。
我們做全球宏觀投資，中間做了很多失敗的案例，我今天給你們分享。大概七年的時間，我們現在形成一套自己的投資體系，我們叫全球歷史興衰體系。
首先投資你要選對國家，如果國家選錯了，大前提都是胡扯。
假如我們在五十年前，1967年的時候，你們會做什麼？上山下鄉是吧。我父親也是，那時候大三好像是，後來就下鄉了，給我講了很多故事。會投資嗎？不會吧。
所以說我們講投資是一個大前提，應該認清楚，在什麼時間做這個事情。
如果你在1937年，1967年還講投資，那是沒有意義，講價值投資更沒有意義。所以說很多行為、很多事情都取決於天時地利人和。
今天來了一位我的老朋友，是我們赤子之心創始合夥人之一連凱先生。我們倆也是大學老友，1993年我們大四。大三的暑假我們去內蒙古草原，當時就想走得越遠越好。
我們沿路都是住5塊、10塊的旅館，你們可能無所想像，我們沿著呼和浩特坐汽車坐了三五天，那時候交通非常差，我們有一個夢想去看天蒼蒼、野茫茫的大草原，在那個年代是很奢侈的一個行為了。
我遇到一個日本京都大學的學生，我們聊天，日本學生講到他們家的house值2000萬，2000萬什麼概念，在1993年的中國，可以把整個縣買下來。
我們再次把自己代入歷史，如果過去二十年，你待在日本會怎麼樣？大家知道在過去二十年里面，日本發生了什麼？
失落的二十年。過去二十年，日本房地產價格最高的時候跌到80%，跌80%什麼概念？上海房子現在多少錢一平米？10萬。
跌80%是多少？2萬一平米。開不開心？80%還是京都地區，有的偏遠地方跌90%，日本的股票最多也跌了70、80%。
你如果投資日本股票，基本上是一個大輸家。不管你多聰明，當這個大勢往下的時候，你基本上注定了是大輸家。
說到這，我相信很多同學都很聰明，你們知道我想說什麼？人生一世，你要知道在什麼時間，什麼地方做什麼事情。拋開這個東西，剩下一切，如果你說價值投資，那就是胡扯。
巴菲特、索羅斯為什麼能成功，是因為他們過去幾十年，待在美國，美國是一個經濟向上的一個經濟體，而且是全球最大的經濟體。如果他們待在日本，待在歐洲，我賭他們不會成功。
中國過去幾十年冒出了這麼多好的企業家，這麼多聰明的人，他們很幸運，剛好生活在中國由窮走向富的一個高速發展階段。
大家一定要意識到，很多時候你的成功是因為你的幸運，待在對的國家、對的時間、對的地方。好了這是我開頭的預鋪墊。
第二點我們講產業的興衰，我們知道中國的股票市場，在1996年、1997年那波大牛市里，什麼是龍頭？
四川長虹、深發展，那是龍頭，當年最厲害的。今天你們翻回當年的報紙，天天報紙上講誰？講長虹、康佳、TCL、海爾，這是最好的龍頭股。可是今天還有人買四川長虹股票嗎？
我們發現四川長虹、康佳、TCL全部衰落了。是他們不聰明嗎？不是。
那個時代過去了，大浪淘沙，他們沒有轉型，還待在電器行業里邊，就變成了被時代拋棄的loser，這不取決於他聰明不聰明，是那個產業最興旺的時間過去了。
我們再找找下一個牛市，2004-2007年，這個牛市最好的公司是什麼？金融和地產。為什麼？因為中國90年代很窮，大家有了錢先買三大件，彩電、冰箱、洗衣機。如果大學畢業你跑到這些企業里，能賺大錢。
可是到了2001年，中國加入WTO，出口增加非常快。基本需求都有後，大家開始改善住房，慢慢有了閒錢去銀行買理財產品，去投資。
所以這時候誰趕上這行？地產、金融。但是2004-2007年之後，大家可以看到這些銀行股和地產股總體表現不算太好。因為他們那個時代過去了。又是一波浪過去了。
我相信，你今天再去買那些地產股，將來可能是個loser。大家一定要認清楚房地產的時代，大的聲浪已經過去了，如果再抓住就是尾巴。雖然最近地產股，萬科又創了歷史新高。但是whatever，它的青春期過了。
我想講的是什麼？大家知道，每個行業都有它興衰的時候。今天你看騰訊、阿里是這個時代最驕傲的企業。我相信可能過了十年，過了二十年，這些企業又會像長虹、康佳一樣被別人遺忘掉。大家說不會，不要說不會。
2000年的時候諾基亞是多麼強大，誰能想到諾基亞會倒閉。諾基亞倒閉的時候，他說我們的研發費用是蘋果的四倍，我不是不研發，花了那麼多錢，我都不知道犯了什麼錯，就被淘汰掉了。
這就是時代，他們的時代過去了。所以像我們這些老家夥應該被淘汰了。產業有興衰。
第三點我就講信用周期。大家知道銀行是百業之母，任何國家都有經濟周期。
經濟周期根本的原因是什麼？是銀行造成的信用收縮、擴張，造成了很多經濟的循環和周期。我們會從信用周期上分析很多不同國家和不同產業在不同階段。
我把這三個維度給大家大概介紹一下。首先，十六世紀要想成功你要待在哪里？葡萄牙，十七世紀是西班牙，十九世紀是大英帝國，二十世紀是美國。
那麼二十一世紀，放眼未來三十年，你們該投資哪個國家？這個問題留給你們自己去探索。
你們知道的最成功的投資家是誰？大家幫我算一下巴菲特賺了多少倍？二十幾？那我問你，如果工作三十年，你希望投資回報達到什麼水平可以很滿意地退休？
今天我給你們一個小秘密，三十五年賺五千倍。
假如1974年你大學畢業，去日本，1974年到1989年，15年時間，你賺22倍。假設你起點是100萬美金，不能說完全讓你從1塊錢開始創業，那就沒辦法投資。
那到了1989年你賺了多少錢？2200萬美金。然後你休息一年，90年代初你挺喜歡美國的，投了納斯達克指數，也不用挑股票，完全是被動投資。
大家可以看到，到2000年的時候，10年時間你賺了多少倍？27倍。現在你有多少錢了？ 6億美金了，哇好多錢。
2000年後，你看到泡沫太厲害了，不行不行，不能這麼玩了，你很smart，你從美國撤退。你到一個全世界最低估的市場，進入中國的H股市場，我們赤子之心基金是2003年1月，我和連凱先生在這成立，我們也非常幸運。
你在香港八年時間里面，賺了12.8倍，現在多少錢了？差不多78億，2008年能在全球富豪榜排第幾？至少前十名。你還要去天天那麼辛苦工作嗎？太累了。
對投資而言，你把一些大的事情想明白，比你每天盯著電腦，很辛勤的工作，掙著多了。你的人生肯定做對幾件事情就夠，而不是那麼辛勤地天天去調研，天天地看。
我們人生要知道大勢、大方向，看得懂。什麼時間做什麼事，比一切一切都重要。這就是我們的赤誠之心全球歷史興衰體系。
最後，資產配置必須有全球化視野。
我們接下來的任務就是在全球，在不同的階段，不同的時候，辨別不同的國家，不同的產業，不同的信用周期。在恰當時候，我們就會「卡位」。
「卡位」這個詞我第一次聽是2003年，我和連凱先生還有另外一個同事在上海路演的時候，遇到四個台灣人。
我們聊天，說看中國的股票漲多少，看我們過去幾年每年都賺40-50%。那幾個台灣人說不，我們就在上海買房子，他們四個人每個人在上海都買了10來套房子，用杠桿。
那時候深圳的房子6000多塊錢一平米，北京的房子高檔的一萬多，便宜的四五千塊。上海浦東的房子2003年也就賣1萬塊一平。
我們說上海房子這麼貴，你買上海的房子幹嘛？那幾個台灣人告訴我，將來上海的房子會大漲，我心想亂講，上海房子這麼貴，你說對不對。
結果那幾個台灣人不但買了上海房子，還用杠桿買，全買的浦東這一片。我相信他們應該是大部分留到今天，因為他們說會投資很多年。
大家知道過去十幾年上海房子升了多少倍，如果你再加上杠桿，我想想至少每個人有三四十倍的回報。
很多台灣企業家從台灣非常辛苦地把製造業搬過來。天天幹活，幾十年下來人工又貴死，最後市場都沒了，遠遠比這批台灣人要差。
那麼這批台灣人比我們聰明嗎？我不覺得，只不過他們剛剛經過了歷史。昨天在台灣發生的事，他們過來看一看覺得不錯，來到了上海。
所以我還是強調，投資最重要的事是在全球尋找各種各樣的機會，在適當的時間做對的事情。
我們再看看全球各種投資機會吧，我們知道全球製造業在60年代的日本，70、80年代轉移到四小龍，台灣、韓國、新加坡、香港。
美國納斯達克1990年到2000年，10年27倍，你看台灣從1985年到1990年，五年時間漲了多少倍？28倍。更瘋狂。可以看到台灣的泡沫當年瘋起來有多瘋。
可是你1990年還不從台灣撤退，一直到現在什麼結果？一地雞毛，根本連通貨膨脹都跑不贏，台灣過去幾十年大家知道經濟一直衰弱。
現在我們進入產業的興衰。其實剛才已經鋪墊了。大家看看四川長虹1995到1997年漲了多少倍？30倍，三年時間，多漂亮。深發展在這能漲多少倍？16倍。深發展當年是深市的龍頭，長虹是上海的龍頭。
中國的房地產泡沫是非常重的，我可以這里和大家打個100美金的賭。
我們現在講未來，我們覺得全球製造業從日本轉移到中國，中國現在成本高都轉移到越南。越南這兩年是800點，突破了大概過去十年的新高了。
我給大家推薦一下，越南是下一個階段的全球股市的所在。大家想賺大錢，應該去越南抄抄底。純屬個人意見，風險自負。
我們再看黃金，布雷頓森林體系從1947年開始形成，美元把英鎊的全球基礎貨幣的位置拿過來後，為了信用加強，說我要和黃金管掛鉤，一盎司對35美金。
到了70年代，美國越戰啊花了好多錢，國庫開始空虛了，大家一看不對勁了，得把手上的美元換成黃金，結果美國黃金大量減少，美國政府一看，不行，再這樣下去我的黃金沒了。
大家知道後來發生了什麼？黃金違約。美元發生了實質性違約，一夜時間美元對黃金從30美金漲到了70美金。然後黃金在1970年第一浪是漲了4倍，第二浪漲了7倍，黃金本身相當於一個貨幣。
昨天跟一個朋友還聊，他感覺未來變成春秋戰國的時期，怎麼講。全球基礎貨幣，可能會從黃金、美元本位變成美元、人民幣、歐元。
就我個人而言，我覺得還加半個印度盧比。這是未來二十年，等到你們變成我們這麼大的時候，我相信三個半，半個印度還不確定，但是有三個全球霸主會即將形成。
當津巴布韋的農民今天賣完農產品，他第一反應是什麼？把錢換成美元藏到床底下。可能未來三年、五年會發現，不行，美元已經快不行了。
那麼第一反應是什麼？我把我的農產品賣完後，換成什麼？人民幣嗎？我擔心這玩藝靠不靠譜。歐元？大家覺得經濟衰落，這玩意也不一定靠譜。那你會怎麼辦？（觀眾中有人喊「比特幣」）
什麼，比特幣？可能我們是老一代，比特幣我不太清楚，我覺得任何貨幣都帶有主權性質，比特幣我相信一旦威脅各個國家的主權，政府會出手。
大家對黃金的熱愛是幾千年的熱愛，我不相信比特幣或者任何一種貨幣可以取代黃金的地位。我說這個都只是我們的理論和假設，做投資，我們永遠是先提出理論和假設，然後由市場來驗證。
另外一個很有趣的圖形，大家看看標普500。大家有沒有想過，標普500是什麼計價的？美元計價的。
大家知道美元過去70年里貶了多少？三四十倍？差不多。
我給大家講個例子。我前兩年住紐約的時候，有一天我們家樓下，有一個老頭賣《紐約客》（The New Yorker，是一份美國知識文藝類綜合雜誌）。去年《紐約客》一本大概賣7美金，大家猜猜《紐約客》雜誌1942年的發行價格。
《紐約客》有點像我們的《讀者文摘》，他就是美國中上層階級讀的一本雜誌。假設1942年的中上層階級和今天的中上層階級購買力是平價的話，那麼這個雜誌的發行價，我們假設可以作為很好的通貨膨脹標準，接受我這個觀點嗎？
1942年這個雜誌賣多少錢？1毛5。相當於今天的多少？7美元。美元貶了多少？如果用實物價值來看，40多倍。哇我的天，美元花了七十年時間，就貶了98%。
所以你拿著鈔票是多可怕的惡夢。千萬不要存錢，除非在少數時候。
反過來推，我們看標普500今天創了新高後，我們考慮把通貨膨脹扣除，什麼東西能最好衡量標普，我們剛才講黃金，我們用黃金作為坐標來看標普500。
大家看圖形是什麼樣？以黃金看標普500，大熊市先跌了86%，然後一個反彈，後面標普500跌多少？又一個86%。
所以美國1964年到1984年是賺錢非常困難的時候，大家看看歷史。美國最初的對沖基金，大概有幾百個1984年挺過來後，今天它們是全球最成功的。
芒格就是這里沒熬過去，兩年跌了60%多，所以後來清盤和巴菲特合併，他們算合夥人了。
我們看1984年以後，應該是1982年以後，以黃金計價的標普500，漲了多少倍？
這個我沒有算，我更感興趣的是從2000年到現在，美股到2008年第一波大熊浪，以黃金計價，一直到2011年，跌了86%。那麼標普後來又漲了多少？174%。歷史是何其相似。
如果以黃金計價，我非常擔心美國可能有一次大型的暴跌。
大家都看好美國資產，覺得美國有Facebook、Google，有蘋果這麼牛的企業。這是我一個推斷，我覺得美股快見頂了，接下來如果以黃金計價，美股可能會有一次大型的暴跌。美國的周期快走完了，這一輪的經濟增長周期快走完了。
每個時代都有它最厲害的人物，包括經濟史、社會史。你一定要知道全球永遠是這樣，人類社會也是這樣。
今天當你們在講價值投資的時候，你們要想清楚，未來三十年的世界會怎麼樣，你應該住在哪里，做什麼事，在什麼時間。
天時地利人和，這是你做價值投資最根本的前提。好了，我今天講完了。
本文來源：綜合自火山財富、聰明投資者