邁瑞醫療，創業板「股王」是怎樣煉成的?

圖為邁瑞醫療股價

從1991年邁瑞醫療創立零起步，到2006年美國上市103億市值，到2015年美國退市時216億市值，到2018年10月16日上市發行市值593億，到如今的2090億元市值，巨量解禁後還站在創業板市值第一梯隊，似乎更能證明牛股不是一日煉成的。

就像玄奘西行、哥倫布大航海和阿姆斯特朗登月一樣，到達只是一個節點，在路上卻要經過日日夜夜的修行。當然，像所有成功企業一樣，邁瑞醫療得到業內褒揚和投資者的擁護，「醫療器械龍頭」、「醫療界華為」。投資者需要追問的是，「創業板的股王」是如何煉成的？

當前，偽牛股滿地跑，黑天鵝到處飛。從邁瑞醫療的股王成長之路，我們如何尋找下一個創業板乃至科創板的「邁瑞醫療」？

好賽道：坡度夠長，雪球才夠大

巴菲特曾說過，「人生就像滾雪球，關鍵是找到濕濕的雪和長長的坡！」很多投資者從中悟出一個道理：企業要想發展壯大，需要找到正確的賽道並不斷跑下去。

尋找牛股的邏輯也在於此，牛股要在好賽道里找，正所謂花盆里長不出大樹，鳥籠里喂不出雄鷹，泳池里養不出鯨魚。

邁瑞醫療切入的是醫療器械領域，這個領域是否是一條「長長的坡」？

根據Evaluate MedTech預計，2017年全球醫療器械市場容量約為4050億美元，2017-2024年全球醫療器械銷售額平均增長5.6%，2018年全球市場容量預計約4278億美元，2024年將達到5945億美元。換算成人民幣，這顯然是一個四萬億級的天量市場。

另據中國醫療器械行業協會的統計，未來5年，醫療器械市場復合增長為15-20%，遠超全球增長。不難看出，邁瑞醫療所處的賽道既是萬億級市場，深耕的中國市場又有著領先於世界的增速。

在2018年邁瑞醫療年報上，董事長李西廷也曾用「黃金十年」描述未來國內醫療器械產業，他認為，隨著醫改向縱深發展，分級診療政策帶動基層醫療機構擴容升級；藥品零差率等政策的全面落實，推動二級以上醫院採購性價比更高的醫療器械產品。

同時，國家持續加強對國產醫療器械的政策扶持，行業內的優秀企業也將加大自主研發投入，做到對進口廠商技術封鎖的突破，不斷推出質量優且性價比高的產品，與市場需求做到高度匹配，逐步做到進口替代。

賽道夠長加上政策支持，讓邁瑞醫療對未來有更高的期待。李西廷希望，在未來的十年內，邁瑞醫療進入全球醫療器械供應商的前二十名。如果用數據形容，大概是營收達100億美元。邁瑞醫療能不能做到？理論上存在各種可能，但它曾創造了很多奇跡。

對於成功，中國人有「三分天注定，七分靠打拼」的說法。賽道寬闊，也必然擁擠，大海里不會只有一條鯨魚。在醫療器械領域，國外有「GPS」——通用電氣、飛利浦、西門子為首的跨國集團，國外也湧現出樂普醫療（29.64 +1.06%，診股）、萬東醫療（9.26 -0.64%，診股）、魚躍醫療（21.45 -1.15%，診股）等獨角獸企業。

很多人會問，為什麼邁瑞醫療能成為行業領軍者，挑戰國際巨頭？在資本市場上，邁瑞醫療股價步步高（8.14 +2.26%，診股）的原因又是什麼？李西廷曾給出答案，邁瑞醫療發展的核心就是不松懈、不去走捷徑，一步一個腳印地從最基本的做起，去下笨功夫。

李西廷說的笨功夫包括，「老老實實地做研發、老老實實地做市場、認認真真地掌握核心技術」。從中可以看出邁瑞醫療成功的三個關鍵因素：資本、團隊銷售、技術。

專注行業：資本深耕

邁瑞醫療的發展史，也是一部賺錢花錢史。錢不好掙，掙了錢怎麼花？很多企業沒搞明白。

上世紀90年代的深圳，改革開放的春風吹過，連空氣都是資本的味道。1991年，40歲的李西廷拉上同在安科的徐航、成明和等創辦邁瑞醫療。他們經歷所有初創企業的「三無」煩惱，無資金、無產品、無市場。

但創業就是這樣，自己挖坑，掉進去，自己再扽著頭髮爬出來。最初，邁瑞醫療的業務主要以代理醫療器械貿易為主。第一次參加展會只租得起半個站台；第一份訂單激動得手抖，三次才簽好合同……

僅在一年後，邁瑞醫療就靠著代理業務賺到了上百萬元，第一桶金到手，怎麼花？搞研發！在李西廷眼中，沒有研發，企業就沒有未來。時至今日，邁瑞醫療始終把研發擺在重要位置，2015年至2017年，研發支出都在10億元左右，2018年更是高達14.2億元，占據其利潤的1/3還高，遠高於同行。

事實證明，中國有無數的賺錢的代理商，但成長為邁瑞醫療的只有一家。

除了研發上捨得花錢，在外延式並購上，邁瑞醫療更是把錢花得巧。2006年，邁瑞醫療在紐交所上市，融資3.11億美元。這之後，邁瑞走的是一手研發、一手並購的路子。2008-2014年，邁瑞醫療在海內外通過並購控股Datascope、 Zonare等13家企業。

並購是資本市場上常見的現象，不少企業為了短期利益，展開追風口式並購，比如養魚的並購保險套企業，做皮革的並購養豬企業。哪里能炒作，就並購到哪里。

邁瑞醫療的並購顯然不同，核心條件是業務匹配，然後再看協同效應。比如並購的ZONARE，該公司屬於高端放射領域致力於超聲技術開發的領軍企業，並購之後，公司進一步拓展美國市場，並在高品質影像產品領域全球領先。

會花錢，也得能賺錢。2016-2018年，邁瑞醫療營收從90億元增長到138億元，淨利潤從16億元翻倍至37.19億元。2019年前三季度，邁瑞醫療的業績向好，預計營收118.22億元-128.50億元，同比增加15%-25%；淨利潤34.76億元-37.66億元，同比預加20%-30%。

基本面是股價和估值的重要參考，邁瑞醫療業績持續高增長，成為價值投資者未來歡呼勝利的信心。

好團隊：不斷追求好產品

古代作戰講究「天時、地利、人和」，其中「人和」又占據主導地位。商場如戰場，優秀的團隊是企業攻堅克難，進而取勝的關鍵。邁瑞團隊的基因源於創始人李西廷的創業基因。

1991年創業時，李西廷已經是安科的技術骨幹。安科由中科院和美國一家企業合資成立，有中國醫械界的「黃埔軍校」的稱號。在安科之前，李西廷當過援建兵，在中科院工作過，還曾在法國留學。

在安科，李西廷和醫院接觸多。當時的中國還沒有三甲醫院一說，北上廣深的高檔醫院用的器械都是進口的。既然是壟斷，價格也就別人說了算，「一台簡單的監護儀就要13萬元，老百姓（67.00 -2.98%，診股）用不起」，李西廷回憶。

可以說，李西廷創業的想法，一方面源於內心對中國人看病難、看病貴的耿耿於懷，想要打破國外對高端醫療器械市場的壟斷。另一方面，安科面臨人事變動和市場戰略瓶頸，一眼望到頭的日子，李西廷並不喜歡。

因此，當1992年研發處國內第一款單參數的血氧飽和度監護儀時。李西廷決定採用低價策略，國外的監護儀10萬，邁瑞醫療賣4萬，最大程度讓利中小型醫院。同時，邁瑞醫療團隊勒緊褲腰帶過日子，「我每次離開辦公室都不會忘記關掉燈和空調，即使在外面開會也會打電話回來囑咐一下。」

2000年前後，高精尖醫療器械領域已經被國外壟斷，邁瑞醫療決心打破它，先歐洲，後美國。在李西廷眼中，邁瑞的產品如果只在國內賣，水平提高慢，在美國、西歐這些高端大市場有所表現，才能有真正的發展，「就像打拳擊要跟泰森打」。

不難看出，邁瑞團隊的核心理念是不斷為用戶提供好產品，更有堅持、專注的品質。

產品端，邁瑞醫療擁有一支2000多人的研發團隊。銷售端，邁瑞醫療行銷團隊3000多人，產品覆蓋中國近11萬家醫療機構和99%以上的三甲醫院，邁瑞的產品及解決方案已應用於全球190多個國家和地區。

護城河：中國專利50強

在醫療器械領域，企業文化和團隊都是軟實力，技術是硬實力，表現在數據上，是專利的數量。邁瑞在研發上的高投入，也有著專利技術的高產出，這也為邁瑞帶來了強大的護城河。

截至2019年6月30日，邁瑞醫療共申請專利4248件，授權超過2700件。僅在上半年，就新申請專利259件。今年4月，公司Resona7多普勒超聲系統獲得第二屆深圳環球設計大獎工業設計類金獎，這也是唯一獲得金獎的醫療器械類產品。2018年，邁瑞還獲得第20屆中國專利優秀獎，並獲得2018年中國優秀工業設計獎2項，紅點和IF設計獎4項。

有媒體報導，2018年3月，國家發改委公布了國家企業技術中心所在企業發明專利擁有量前50名名單，邁瑞醫療是唯一一個上榜的醫療器械企業，與華為、中石油、格力等同為50強企業。

在注重研發的基礎上，邁瑞醫療的產品在全國甚至全球建立領先優勢，其中，監護產品市場份額國內第一世界第三，除顫儀國內第一世界第四，麻醉機全球第三；在體外診斷工業領域，生化儀國內份額第三國產第一，血球分析國內第二國產第一。

有機構指出，邁瑞醫療強大的研發投入，使產品更有競爭力，同時，高競爭力產品帶來的收入又將反哺研發，形成了正向和良性的循環。

當前，A股已經走出了結構性分化行情，存量博弈，強者恒強。邁瑞醫療作為挑戰全球巨頭的希望，受到資金熱捧也是情理之中。

不過，作為醫療器械界老大哥、創業板股王，邁瑞醫療需要承受的質疑只會更多。幸運的是，我們看到邁瑞醫療28年來展現的品質不曾改變，堅持、專注、不懈努力。就像金庸武俠里的郭靖，天賦不一定高，但依靠不懈的努力做到了成功。

客觀來講，邁瑞醫療所屬賽道和內在價值，都將長期驅動企業做大做強。邁瑞醫療成為創業板「股王」的背後，恰恰詮釋了好生意好賽道——行業空間足夠大，好公司好團隊——專注行業深耕與追求極致產品，護城河——強大的技術研發能力。

至此，文章開頭的問題就能得到答案，牛股是如何找到的？一句話，「風物長宜放眼量」。

金融界

責任編輯：張恒星 SF142

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