心動網路轉戰港股，從電驢到TapTap還能讓你心動嗎？

　　心動網路將於2019年11月29日至12月5日期間進行招股。

　　11月28日，TaPTAp經營商心動有限公司（簡稱「心動網路」）通過港交所聆訊，並公布了其上市計劃。公司將於2019年11月29日至12月5日期間進行招股，招股價為11.1-15.8港元，並擬於12月12日正式掛牌上市，股份代碼為2400。

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　　曾在新三板主動摘牌，前身為VeryCD

　　公開資料顯示，心動網路成立於2002年，2015年曾在新三板掛牌，但在2018年9月主動摘牌，摘牌的理由是根據公司目前的經營現狀及業務發展規劃。今年6月28日，心動網路轉身在港交所申請上市。相比新三板市場，港交所在融資功能、定價功能、交易功能等方面整體更強。短短不到一年的時間，從新三板到港交所的跳躍，不難看出心動網路對於資本市場的野心勃勃。而心動網路的這份野心，很多也是來自於其創始人黃一孟的創業基因。

　　黃一孟是連續創業者，最早是VeryCD的創始人。VeryCD是中國最早的eD2k資源分享網站，為所有中國網民提供了最豐富的下載資源。在那個互聯網剛剛普及的年代，VeryCD也算是那個年代中國內地瀏覽量最大的資源分享網站之一。

　　不過，白送的午餐總是不能長久維系。VeryCD的下載工具電驢雖然造福了萬千網民，但並沒有產生賺錢的商業模式，也給了黃一孟很多思考。2009年，黃一孟下定決心要做頁遊，隨後他賣掉了無法變現的VeryCD，並聯合幾個合夥人一起創造了心動網路。他們利用VeryCD被賣後的閒置服務器做起了頁遊代理的服務。

　　2010年，趕上頁遊的紅利，黃一孟很快在心動網路上賺到了第一桶金，代理自飛魚科技的頁遊《神仙道》在當時一炮走紅，一度成為中國頁遊行業的標桿。2011年下半年，心動網路已經賺到超過1.5億元（人民幣，下同），證明了黃一孟創業轉型的成功。

　　截至目前，黃一孟仍是心動網路的大股東之一，控股比重為13.44%。而公司最大的股東為心動控股，控股比重為47.14%。

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　　旗下遊戲平台TapTap成上市最大賣點

　　招股書顯示，發展多年，心動網路已擁有一個橫跨不同類型的多元化遊戲組合。截至2019年9月30日，公司的遊戲組合包括42款網路遊戲及12款付費遊戲。其中，熱門的遊戲包括有《仙境傳說M》、《香腸派對》、《少女前線》、《橫掃千軍》、《神仙道高清重制版》，該等5款熱門遊戲自推出總共吸引逾1.2億遊戲玩家。除此之外，公司的遊戲儲備有包括預計將於2020年之前發行的11款網路遊戲及7款付費遊戲。

　　同時，心動網路於2016年還透過投資易玩共同創辦了TapTap，能夠幫助遊戲玩家發現有吸引力的遊戲及分享遊戲體驗。資料披露，TapTap不僅是一個吸引及挽留遊戲玩家的遊戲社區，而且還能作為遊戲開發商的強大分發、測試及評估平台，進一步促進用戶群價值的做到。

　　從用戶體驗上來說，TapTap很像Steam，但商業模式又與Facebook類似：不修改、不聯運，只提供原版和官服遊戲下載，這也是TapTap與傳統管道最大的不同。由於平台並不依靠管道分成，不會與遊戲形成直接的利益關係，從而能夠保持獨立的經營，主要的變現方式為商業廣告。目前，TapTap可提供6,500多款手遊下載，並提供超過41,000款遊戲的資訊。

　　TapTap 正式上線時間是2016 年4月。截至2019年9月30日，TapTap平台累計註冊用戶已過5,210萬，平均月活超1,700萬。相較2016年12月31日的數據，平台註冊用戶數為210萬，月活為90萬，進步成效明顯。按2018年的平均月活躍用戶計，TapTap為中國最大的遊戲社區及平台。

　　2016-2018年，心動網路的收入分別為7.66億、13.44億、18.87億，復合年增速為57.0%；淨利潤分別為2,500萬、1.21億、3.53億，復合年增速為275.8%。2019年前5個月，心動網路的收入同比增長36.2%至10.33億，淨利潤同比增長69.9%至2.68億。綜合來看，公司的規模增速表現相當不錯。

　　具體而言，心動網路的收入分為遊戲和信息服務（主要為TapTap）兩個業務板塊。2016-2018年，公司來自遊戲的收入比重分別為100.0%、94.0%、84.4%。2018年，公司來自信息服務的收入為2.95億，雖然較2017年的0.81億有了2.64倍的大幅上升，但僅占總收入的15.6%，份額並不高，未來仍有不小的開發的空間。

　　鑒於平台屬性的特殊與地位，TapTap也被投資者視為心動網路此次上市最大的賣點之一。心動網路上市籌款除了50%將用於開發遊戲及拓展發行和營運外，30%將用於繼續開發TapTap。

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　　收入結構高風險，自研遊戲不足

　　硬幣皆有兩面。出生自帶光環的心動網路，也不可避免地有一些業務詬病。

　　2016-2018年及2019年前5個月，心動網路來自五大網路遊戲的收入分別占總收入的90.9%、83.1%、75.6%及81.6%，收入分布高度集中。同時，公司旗下遊戲也面臨著收入高度集中的風險。例如，《仙境傳說M》前5%的玩家即貢獻了該等遊戲的大部分充值流水。這意味著，心動網路的收入集中於少量熱門遊戲，而這少量遊戲的收入又集中於少量的高消費玩家，業務結構風險隱患高。

　　同時，從業務的區域分布來看，心動網路於海外的收入占比也比較大。2018年，公司於海外的收入為9.77億，同比增長145.5%，占總收入的61.5%。按2018年手機遊戲計，心動網路於2018年在海外賺取大部分遊戲經營收入的中國遊戲經營商中排名第五。考慮文化差異、制度差異和消費心理差異等因素，都使得公司在海外市場的拓展面臨未知。

　　最後，與其他以自研產品為主的遊戲公司不同，心動網路旗下在海外的熱門遊戲當中大部分均為授權遊戲，自研遊戲均進入生命周期後段。雖然選擇作為成熟遊戲的海外代理商出擊，也不失為一種戰略，但從長遠發展看來，可控的自研遊戲或更能提高公司的核心競爭力。

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　　結 語

　　綜合來看，憑借著出眾的遊戲產品及具有潛力的TapTap，心動網路資本化後依然具有較高速的成長預期。但鑒於高度集中的收入結構，以及缺乏自主研發遊戲這樣的核心競爭力，公司面臨的業務風險性也並不低。權衡利弊下，心動網路應該算是一個機會與風險並存的高彈性標的。

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