A股11月回顧：多項新政公布 MSCI擴容外資不斷湧入

（原標題：不平凡的11月：監管公布多項新政，MSCI擴容外資不斷湧入）

資本市場創新加快，監管制度越來越規範。

監管制度不斷完善

11月，A股創新制度層出不窮，讓人目不暇接。

11月29日，上交所發布《科創板上市公司重大資產重組審核規則》，明確科創公司實施重組上市標的資產應符合條件。

科創公司實施重組上市，標的資產對應的經營實體尚未盈利的，在科創公司重組上市後首次做到盈利前，控股股東、實際控制人自本次交易所取得的股份登記之日起3個完整會計年度內，不得減持該部分股份；自本次交易所取得的股份登記之日起第4個完整會計年度和第5個完整會計年度內，每年減持的該部分股份不得超過科創公司股份總數的2%。

11月29日，銀保監會印發《關於商業銀行資本工具創新的指導意見（修訂）》 。

11月28日，上交所發布開展大股東股份減持業務全網測試的通知，定於2019年11月30日（周六）組織全體市場參與者開展全網測試。

除此以外，還有如下大事：

央行表示，加強對股市、債市、匯市的實時監測。

MSCI指數A股擴容26日順利實施，下一步擴容尚無時間表。

易會滿表示，加強資本市場改革頂層設計，成熟一項推出一項。

上市公司分拆制度正履行相應程序，不久將和大家見面。

浮動費率基金重啟試點，首批產品正式獲批。

上交所就股票期權試點風險控制管理辦法修訂征求意見。

A股首例！*ST華業申請豁免面值退市。

股指波瀾不驚

11月29日，A股低開低走，市場依舊維持地量。外資不斷湧入的同時，股指卻表現平靜。

截至11月29日收盤，上證綜指跌0.61%報收於2871.98點；深成指跌0.42%報收於9582.16點；創業板指跌0.53%報收於1664.90點。

縮量下跌繼續探底

繼28日萬得全A成交金額為3157.54億元創4個多月以來新低，29日，成交金額繼續維持在低於3500億元的地量狀態。

從今年以來的市場底部特徵來看，成交量見底或意味著指數見底。1月底、6月初、8月初、9月底和現在，均是今年地量成交區域，前四次均在地量之後迎來了一波拉升行情，此次是否會復制此前行情將拭目以待。

指數低迷個股活躍

11月29日，雖然滬深兩市小幅下跌，但上漲個股數量多於下跌個股，且有33只個股漲停。從漲幅分布來看，有超過1200家公司漲幅在1%以內，市場依舊保持謹慎心態。

資金流向分化明顯

從本周行業主力資金流向來看，整體呈現淨流出，累計淨流出500多億元。其中，信息技術板塊流出最多，超過130億元；醫療保健、工業、材料板塊淨流出亦較多，均超過60億元；房地產、電信服務、能源板塊流出額相對較小。

北上資金持續淨流入

11月29日，北上資金淨買入6.7億元，11月26日，MSCI擴容落地，但隨後三天資金並未出現流出，本月累計淨買入604.37億元，維持近期北上資金持續買入的態勢。可見，不僅僅是MSCI，其他管道的外資同樣看好中國市場。今年以來，北上資金已累計淨買入2787.48億元。

新股首日破發、中簽率創新高

Wind統計顯示，以網上發行日期統計，11月，有28家公司陸續開始網上申購，月度發行數量位居年度第三，單月發行數量為其他較少月份的兩倍多。隨著科創板註冊制的穩步運行，未來發行數量或持續維持高位。

隨著IPO數量的增多，新股走勢及申購情況也出現巨大分化，浙商銀行上市首日盤中跌破發行價，郵儲銀行網上發行的最終中簽率為1.26%，創下了2016年信用申購制度實施以來的最高紀錄。

創業板ETF遭減倉

從基金份額超過50億份的股票型ETF基金11月份額變動情況來看，創業板ETF份額縮水較為明顯。易方達創業板ETF最新份額較10月底減少11多億份；華安創業板50ETF最新份額較10月底減少10億多份，近期創業板指數創半年多以來新高，部分資金或選擇逢高兌現。

「股王」茅台連續跌落

11月29日，貴州茅台放量大跌3.98%，並破位收出五連陰。

去年四季度以來，貴州茅台無疑是市場的明星股，從2018年10月底的最低501元最高上漲至1241元，漲幅145%，作為超過萬億市值的大藍籌，這個漲幅已經是驚天動地。

月盈則缺，對於沒有更多增量資金加持的貴州茅台來說，高估值下的此次的下跌，可能具有標誌性意義。

貴州茅台失守六十日線之際，白酒板塊山西汾酒、古井貢酒也紛紛大跌。

中泰證券食品飲料首席分析師范勁松分析稱，茅台基本面目前未出現問題。近期該股股價出現了一定程度下挫，資金風險偏好或者結算等資金的短期行為所致，或者有些企業要償還貸款。而不是因為基本面，茅台中長期基本面很好，資源依舊相對非常稀缺。

事實上，貴州茅台依然是一個基本面非常好的公司，但好公司也要有一個「好」股價，當股價背離了價值以後，價值投資的B面就會發生作用。

機構「抱團」動力降低

安信證券研報顯示，截至2019年三季報，國內機構投資者對白酒配置達到峰值（國內普通股票型和偏股混合型基金對消費類行業持倉比例首次突破50%，達到51.01%）。因此，安信證券認為，消費「抱團」的後續空間不大，此時考慮目前倉位比例較低的板塊或許是一個更好的選擇」。

Wind統計分析機構三季報持倉情況發現，2019年前三季度，機構增持最大的個股不再是食品飲料、醫藥等大消費行業，而是出現公用事業、房地產、新科技、電子商務等行業個股。

（註：上述增、減持金額的測算方式是：區間增減持數量*區間個股均價，以下統計分析表述以及圖表展示，均是此種方法）。

茅台享受成長股溢價

Wind數據顯示，過去十年貴州茅台，最高的市盈率（PE-ttm）為43.46倍，最低估值僅有8.83倍，其過去十年均值是24.62倍。十年均值+1倍標準差的數值是：33.41倍，-1倍標準差的數值是15.84倍。

貴州茅台的股價與估值的規律也很明顯，即：股價大部分時間運行在十年均值的±1倍標準差之間，過去十年，僅有小部分時間，股價短暫超越±1倍標準差，形成低估或者高估。

目前，上述估值最高點，發生在2010年11月，是上一次白酒提價期，基於量價齊升的預期，貴州茅台作為大盤藍籌股，享受了成長股的溢價。

2019年，無疑又是一個白酒的提價期，雖然近兩年貴州茅台出廠價未變，但終端價格早已達到3000元/瓶的歷史高點。其他高端白酒品牌則在今年大幅提價。行業的景氣度，再次激發了市場對白酒行業高增長的預期。

加之，去年年底以來，北上資金（外資）的不斷買入，機構合力最終使貴州茅台股價再次踏上高估區間。2019年11月21日，貴州茅台的滾動市盈率達到本輪上漲以來的最高點，37.80倍。

機構看好科技板塊

天風證券分析師劉晨明、李如娟、許向真、趙陽發布研報稱，當前滬深300估值基本合理，結構上金融股仍顯低估值，但非金融A股估值並不便宜，較低的盈利水平制約其估值的進一步抬升。因此，指數整體再大幅抬估值的概率較小，市場仍表現為結構性機會。

在這種情況下，相對業績趨勢支撐創業板指明年繼續占優。在新的科技周期下，明年頭部科技股的盈利繼續得到支撐，但同時滬深300的業績仍然比較穩健。因此，預計市場不會出現極端的風格分化，2020年「少部分公司」的牛市大概率將繼續演繹，以創業板指所代表的科技板塊將是超額收益的核心。

興業證券分析師王德倫、周琳、王亦奕、李美岑、張兆、吳峰發布研報稱，5G消費大周期臨近，帶動電子、通信行業景氣度持續。2020年是5G建設放量之年。5G將帶來兩方面改進：1）5G終端：5G換機周期將持續2-3年，有望帶動消費電子、半導體均復蘇。2）5G網路衍生應用端：企業級通信發展空間仍然巨大。

安信證券分析師陳果發布研報稱，短期市場受制於年底風險偏好與通脹預期，預計2020年初市場將迎來階段低點，值得布局，首選科技優先重點關注電子、5G應用與新能源汽車，積極關注製造業鏈景氣變化。重點關注行業：電子、傳媒、計算機、新能源汽車、高端裝備製造等。重點關注主題：自主可控、國企改革、十四五規劃、5G應用。

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