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五洲新春:公司加快走上高端之路 國內軸承行業進口替代正當時
類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：劉軍,張晗日期：2019-05-24
軸承及零部件是現代機械設備中不可缺少的一種基礎零部件,被稱為「機械的關節」。軸承相關產品廣泛運用於汽車、家電、工程機械、重型機械、農機、電力、鐵路、機床、航空等行業,其中汽車行業約占軸承總銷量的 30%,電機行業占 15%,家電行業約占 13.5%,另外,工程機械和農機所占比重也較大。
大陸高端軸承進口替代正當時。 由於起步晚,大陸軸承行業明顯落後於國際先進水平,雖然出口量大,但是以中低端產品為主,高端軸承大量進口。 隨著大陸航空、太空、高速鐵路、精密機床、高檔汽車等下遊 行業的發展,高端軸承的需求量將大大增加。 國內的高端軸承進口替代正當時。
近年來,公司持續進行技術投入和裝備改造升級,資本助力實施兼並重組,自主創新能力大大加強。公司軸承套圈產品長期穩定供應於全球龍頭軸承製造商,磨前技術達到全球先進水平,成品軸承及零部件產品主要為國內外著名汽車、電機、機械設備等製造企業提供主機配套,是進口替代最具實力及潛力企業。 未來,八大跨國軸承集團公司占據的 500億美元左右全球市場和 400億人民幣左右國內中高端市場,將是國內軸承企業出口替代和進口替代的歷史性機遇,也是公司的主戰場。
投資建議與評級: 預計 2019-2021年的淨利潤分別為 1.25億、 1.5億和 1.83億, EPS 分別為 0.43元、 0.51元和 0.63元, 市盈率分別為20倍、 17倍和 14倍。首次覆蓋, 給予「增持」評級。
風險提示: 高端產品研發低於預期, 公司訂單不達預期。
萬華化學:18年業績小幅下滑 三大系列齊頭並進
類別：公司研究機構：群益證券(香港)有限公司研究員：群益證券(香港)研究所日期：2019-05-24
公司發布18年業績公告,全年做到營業收入606.2億元,yoy+14.1%,歸母淨利潤106.1億元,yoy-4.7%,每股收益3.88元,加權平均淨資產收益率同比下降13.84個百分點至36.82%,其中四季度做到營業收入147.0億元,yoy+3.8%,歸母淨利潤15.9億元,yoy-52.2%。另外,19年2月公司吸收合併萬華化工交割完成,總股本增至31.40億元,吸收合併後公司全年做到營業收入728.4億元,yoy+12.3%,歸母淨利潤155.6億元,yoy-1.4%,業績符合預期。公司同時擬以31.40億股本為基數,每股現金分紅2元(含稅)。
MDI價格掛牌價格持續上調,疊加多個項目投產,公司19年業績有望好於預期,結合當前估值較低,給予「買入」評級。
nMDI價格回落,致全年業績小幅下滑:18年華東地區聚合MDI、純MDI均價為18156、27491元/噸,yoy-31.38%、-1.85%,價格回落致聚氨酯系列產品盈利能力下滑,其中聚氨酯系列產品全年銷量為188.7萬噸,yoy+4.71%,做到營業收入309.5億元,yoy+3.75%,毛利率同比下滑5.11個百分點至50.30%,做到營業利潤155.7億元,yoy-5.82%,帶動公司全年業績小幅下滑。值得注意的是,MDI價格回落明顯,聚氨酯系列盈利能力表現穩健,好於預期。另外公司石化系列、精細化學品及新材料系列全年銷量分別為151.5、32.2萬噸,yoy-4.64%、+34.26%,做到營業收入189.1、57.0億元,yoy+23.5%、+35.9%,對應毛利率下滑2.5、0.17個百分點至9.98%、31.33%,其中毛利率較低的LPG貿易量增加致石化系列毛利率下滑,公司綜合毛利率為33.83%,同比下滑5.87個百分點。
n吸收合併整體上市完成,為全球跨躍式發展奠定基礎:公司17年底正式啟動吸收合併事宜,18年9月獲證監會批復核準,19年2月交割完成做到整體上市。隨著吸收合併完成,BC公司100%股權、BC辰豐100%股權、萬華寧波25.5%股權、萬華氯鹼發電8%股權注入上市公司並整體上市。
其中主要資產BC公司100%股權18-21年承諾業績為3.82、1.89、1.90、1.92億歐元,萬華寧波25.5%股權2018-2021年承諾業績為13.11、9.88、9.39、9.49億元。公司此舉解決同業競爭問題的同時,做到亞洲、歐洲、美洲市場全面布局,強化全球競爭地位,為未來跨躍發展奠定堅實基礎。
n三大系列齊頭並進,共同推動未來成長空間:(1)聚氨酯系列:吸收合併完成後公司MDI產能達到210萬噸/年,位居全球第一,另外隨著公司18年底30萬噸/年TDI裝置順利投產,加上BC公司25萬噸,公司TDI產能達到55萬噸/年,一躍成為國內龍頭。在MDI產能擴張上,一方面公司自主開發第六代MDI技術,國內產能有望通過技改提升80萬噸/年,另外一方面為滿足北美地區客戶需求,公司18年11月公告,將在美國路易斯安那州建設MDI一體化裝置,總投資12.5億美元,主要包括40萬噸MDI裝置及配套裝置等,項目當前已經獲得政府相關部門的備案,預計2021年10月投產。(2)石化系列:公司當前積極推進石化二期建設,總投資約178億元,主要裝置包括100萬噸/年乙烯裂解裝置、40萬噸/年聚氯乙烯、15萬噸/年環氧乙烷、45萬噸/年LLDPE、30/65萬噸/年PO/SM裝置、5萬噸/年丁二烯裝置,預計2020年10月投產,公司在C2、C3領域不斷深耕,進一步完善與聚氨酯產業鏈間的配套布局。(3)精細化學品及新材料系列:18年1月一期7萬噸/年PC裝置投產,二期13萬噸/年PC裝置預計2019年12月投產,此外8萬噸/年PMMA裝置、5萬噸/年MMA裝置已於2019年1月投產。三大系列共同推進,多點開花,未來成長空間巨大。
盈利預測:19年前四月MDI價格持續上調,超預期,上修盈利預測,預計19/20年歸母淨利潤104.7/125.2億元,yoy-1.35%、+19.7%,對應EPS為3.83/4.58元。考慮到吸收合併完成,預計公司19/20/21年歸母淨利潤130.0/151.1/175.4億元,yoy-16.5%、+16.2%、+16.1%,對應EPS為4.14/4.81/5.59元,目前A股股價對應的PE為11、9、8倍。鑒於公司全球行業龍頭地位,未來業績增長空間大,疊加當前估值較低,給予「買入」評級。
風險提示:1、產品價格不及預期;2、新建項目投產不及預期等。
超圖軟件:推出股權激勵計劃 國產化進程有望加速
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：胡又文,呂偉日期：2019-05-24
事件: 公司公告股權激勵(草案),計劃擬授予激勵對象股票期權 1,000萬份,約占激勵計劃草案公告日公司股本總額 2.22%,激勵計劃授予的股票期權的行權價格為 15.75元/股。
股權激勵對象覆蓋公司核心骨幹。 本次計劃授予的股票期權對象包括公司董事、超圖研究院院長李紹俊、副總經理徐旭、白楊建、副總經理、董秘翟利輝、財務總監荊鉞坤,以及核心管理人員、核心技術(業務)人員合計 318人,是公司 2016年員工持股計劃後激勵機制的進一步完善。
股權激勵考核要求未來三年收入和利潤穩健增長。 公司股權激勵考核要求滿足以 2018年營業收入為基數, 2019-2021年營業收入增長率不低於 10%、 20%、30%,或者以 2018年淨利潤為基數, 2019-2021年淨利潤增長率不低於 20%、30%、 40%兩個條件之一,即要求未來三年公司收入和利潤保持穩健增長。
GIS 基礎軟件國產化進程有望加速。 公司是極為稀缺的能夠在基礎軟件領域戰勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業,在 GIS 基礎平台領域公司市占率早已經超過美國競爭對手全球巨頭 ESRI ,但仍然存在較大的國產替代空間。中 美貿易 爭端下基礎軟件國產化緊迫性進一步凸顯,在涉及國家安全的地理信息基礎軟件領域,公司市占率有望加速提升。
國務院要求完善國土空間基礎信息平台,公司迎來新藍海市場。 5月 23日,國務院發布《關於建立國土空間規劃體系並監督實施的若干意見》,要求以自然資源調查監測數據為基礎,採用國家統一的測繪基準和測繪系統,整合各類空間關聯數據,建立全國統一的國土空間基礎信息平台。以國土空間基礎信息平台為底板,結合各級各類國土空間規劃編制,同步完成縣級以上國土空間基礎信息平台建設,做到主體功能區戰略和各類空間管控要素精準落地,逐步形成全國國土空間規劃「 一張圖」 ,推進政府部門之間的數據共享以及政府與社會之間的信息交互,公司迎來新藍海市場。
投資建議: 公司作為極為稀缺能夠在基礎軟件領域戰勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業,短期因素導致業績不及預期不改中長期向上趨勢,公司在國土三調、時空信息雲平台、軍工、環保、城規、海外等各個新興業務中長期均具備巨大發展潛力,預計 2019-2020年 EPS 分別為 0.46、 0.57元,維持「 買入-A」評級, 6個月目標價 20元。
風險提示: 土地三調市場落地進度不及預期,海外市場風險