張洋洋：供需雙弱漲跌兩難，這幾則動靜或成大大行情導火索 | 研報精選

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張洋洋 | 華安期貨有限責任公司分析師

本文來自 雪花新聞，本文標題：張洋洋：供需雙弱漲跌兩難，這幾則消息或成大行情導火索 | 研報精選 ,轉載請保留本聲明！

研究品種有股指、螺紋鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭、動力煤、天然橡膠、，同時從事場外期權的設計與風控，對宏觀經濟與商品期貨有獨到的理解。

核心觀點

?. 宏觀面：經濟穩中放緩，逆周期調控政策持續發力，貨幣政策中性偏寬鬆，財政政策加碼基建投資，大規模減稅降費逐步落實，糾偏市場悲觀預期。

?. 供給端：進入4月，國內海南、雲南開始割膠，割膠初期產量較低對橡膠價格影響有限。目前泰國原料價格與成品價格背離，國內貿易商由於4月1日增值稅下調為賺取稅差或集中出貨，打壓橡膠價格，需求端：下遊橡膠加工廠維持剛需，現貨成交呈現膠著狀態。

?. 行情展望：4月上旬或在貿易商集中出貨膠價在無實質性利多消息繼續下跌，4月下旬在泰國大選、一帶一路會議或出台相關舉措提振膠價。

一、3月行情回顧

3月以來滬膠主力呈現沖高回落態勢，截止3月26日，滬膠主力最高上沖至12960點，而後震蕩下行至11795點，跌幅達8.9%。筆者整理下滬膠這輪下跌主要是需求釋放不及預期、高庫存不見緩解、產業面缺乏利多消息指引導致天然橡膠期現聯袂下跌。目前處於東南亞主產區停割期間，外盤原料價格在年前減產的背景下持續走高，貿易商收購原料的價格中樞提高進貨成本增加，貿易商不願低出，而下遊橡膠加工廠需求平平，基本維持剛需採購，市場上現貨成交稀少，橡膠現貨市場呈現「上遊不願賣，下遊不願買」的膠著狀態，而國內上期所橡膠庫存依舊高企，庫存拐點遙遙無期，疊加三大橡膠生產國出口限制方案落地利多消息已充分消化，市場無利多消息指引，導致橡膠市場震蕩下行。（關注大宗內參，不錯過每篇精彩研報！）

二． 經濟穩中放緩，逆周期調控政策持續發力

國內經濟增速穩中放緩 , 逆周期調控政策持續發力。2019年1-2月份全國固定資產投資累計同比增長6.1%，相比前值上漲0.2個百分點，其中房地產開發投資累計同比增長11.6%，上漲2.1個百分點，製造業投資累計同比增長5.9%，相比前值下降3.6個百分點；2019年2月社會消費品零售總額同比增長8.2%，較去年12月份上漲0.04個百分點； 2019年2月CPI同比增長1.5%，較前月下降0.2個百分點；PPI同比增長0.1%，持平於前月；2019年2月新增人民幣貸款8857億元，同比多增465億元，環比少增23442億元；2019年2月M1同比增長2%，較前月上漲1.6個百分點，M2同比增長8%，較前月下跌0.4個百分點。

從市場景氣度預測指標來看，自去年12月官方PMI與財新PMI落入榮枯線50以下，2019年2月官方PMI為49.2，較前值繼續下降，財新PMI為49.9，較前值有所上升，但依舊處於榮枯線50以下，預示著當前市場對短期經濟比較悲觀，目前國家正在從貨幣政策及財政政策方面努力對沖下行周期，糾偏市場預期，貨幣政策維持中性偏寬鬆，財政政策刺激基建投資、大規模降稅減費，同時國務院高度重視天然橡膠產業結構，努力提高橡膠生產能力，改變大陸長期依賴進口的局面，並加大「一帶一路」建設，政策面的刺激將逐步修復市場信心。(加好友dznc00進兔期妹粉絲群)

三． 基本面分析

1.原料價格與成品價格背離，貿易商或在4月集中出貨

2018年ANRPC天然橡膠總產量為1220.97萬噸，消費總量為922.9萬噸，出口總量1028.1萬噸，進口總量800.7萬噸，2018年ANRPC橡膠市場供應量高於需求量，整體處於供大於需的格局。從ANRPC成員國月度產量來看，1-3月處於東南亞主產區割膠淡季，產量進入全年低點，自4月之後成員國陸續割膠，供應可能將逐步釋放。

2018年大陸天然橡膠總產量為83.2萬噸，消費總量為567萬噸，出口總量3.3萬噸，進口總量539.17萬噸，2018年大陸橡膠市場供應量約為622.37萬噸，需求量約為570.3萬噸，整體處於供大於需的格局。自3月底，雲南、海南地區相繼割膠，割膠初期產量比較低對橡膠價格的影響有限。

從利潤角度看橡膠市場，當前原料市場價格持續上漲，主要由於東南亞主產區正值天膠產出淡季，年前的天氣擾動導致部分地區減產，橡膠加工廠原料儲備陸續消耗，原料供應偏緊收購價格高企，供應商表示加工成本徘徊在成本線附近，無意低出，而成品價格依舊低迷，主要由於下遊工廠需求釋放不及預期，基本維持剛需採購，無過多採購意向，市場形成「上遊不願賣，下遊不願買」的膠著狀態，現貨成交稀少，對於國內，部分貿易商不願低出主要由於自4月1日增值稅開始下調，貿易商為賺取稅差暫不出貨，待4月出現集中出貨可能將繼續打壓橡膠市場價格。

4月國內將陸續割膠，膠農割膠積極性取決於膠水的價格，一般來說，海南產區膠水價格在11元/公斤開割率低，雲南產區膠水收購價低於7元/公斤，會大面積出現棄割，目前國內膠水價格高於這兩個臨界線，說明膠農依然會持續割膠，同時近期國務院高度重視天然橡膠產業結構，努力提高橡膠生產能力，改變大陸長期依賴進口的局面，「保險+期貨」模式陸續得到多家金融機構響應，膠農的基本收入得到了保障，割膠的積極性也有所提高。

4月下旬國家將召開「一帶一路」會議以及正值泰國大選，目前大陸正加大對外開放，而在「一帶一路」建設中橡膠產業無疑會受到市場的關注，屆時可能將出台相關舉措提升橡膠的價格，對於泰國大選，由於泰國是橡膠最大的生產國與最大的出口國，而泰國近些年來由於橡膠價格持續低迷，膠農苦不堪言，總統候選人若將獲得選票將考慮膠農的選票，從而可能將出台一系列舉措提升橡膠的價格。

2．出口胎出現下滑，下遊需求平平

大陸天然橡膠約80%用於輪胎生產，輪胎市場大約分為三個方面：替換胎，約占比36%；出口胎，約占比34%，大陸生產的輪胎約一半用於出口；配套胎，約占10%。與天然橡膠消費相關度比較高的是乘用車與重卡，乘用車輪胎主要是半鋼胎，半鋼胎的天然橡膠成分不高約占28%，重卡輪胎是全鋼胎，全鋼胎的天然橡膠成分較高約占41%。2019年2月份大陸重卡市場共計銷售各類車型7.8萬輛，環比1月下降20.9%，比上年同期的7.48萬輛同比上漲4%，其中重型貨車銷量1.94萬輛，重型貨車非完整車輛銷量2.36萬輛，半掛牽引車銷量3.39萬輛；2019年2月份汽車產銷分別完成141萬輛和148.2萬輛，環比下降40.4%和37.4%，同比下降17.4%和13.8%。

3-4月一般是重卡銷量的高峰期主要由於下遊的房地產行業、基建行業陸續開工，近期公布的挖掘機銷量出現大幅上升，預示大批基建項目陸續開工，同時年初國家批復對汽車下鄉補貼政策也將出台相對應的政策細則，這將支撐橡膠中長期的需求。

中美貿易爭端第八輪磋商將在3月28-29日繼續磋商，磋商不確定性仍然存在。新的充氣橡膠輪胎出口大幅下滑，2019年1月新的充氣橡膠輪胎出口為15.88萬條，環比去年12月下降69%，比上年同期的50.37萬條同比下降68%。對於天然橡膠市場，短期對市場情緒影響較大。自去年3月23日中美貿易爭端開打，資本市場巨震，橡膠期貨跌停，之後每當市場出現關於中美貿易爭端的消息都牽動著橡膠期貨的走勢，但據經濟學邊際遞減效應，預計中美貿易談判邊際影響逐漸縮小，市場逐漸回歸產業層面。

從全鋼胎、半鋼胎開工率的季節性規律圖發現，一般元宵節之後開工率呈現逐步上升的趨勢，截至3月22日，全鋼胎開工率75.34%，較上期上漲0.7%，半鋼胎開工率為70.89%，較上期上漲0.62%,可見目前全鋼胎、半鋼胎開工率均維持相對高位，主要由於近期多家輪胎廠相繼提價，而橡膠成品價格依舊低迷，輪胎加工廠利潤有所提高，加大開工。

3. 上期所庫存平穩增長，庫存拐點遙遙無期

上期所高庫存問題令橡膠價格承壓， 庫存矛盾制約橡膠反彈高度。春節之後，橡膠的顯性庫存平穩增長，截止3月22日，上期所天然橡膠庫存為44.3798萬噸，較月初43.8萬噸上漲1.3%，處於近5年以來的高位，一般來說，庫存是供需雙方博弈的結果，庫存反應供需關係的動態與方向。高庫存現象得不到緩解將制約橡膠價格的反彈高度。

合成膠與天膠價差大幅收縮，對天膠消費拉動有限。輪胎生產中除了天然橡膠還有合成橡膠，一般合成橡膠價格低於天然橡膠，當合成橡膠價格大幅高於天然橡膠，輪胎企業出於成本考慮會用天然橡膠替代一部分合成膠，從而帶動天然橡膠的消費。目前市場合成膠的種類很多，在輪胎中主要使用的是丁苯橡膠與順丁橡膠，筆者統計自春節之後丁苯橡膠與天然橡膠價差逐漸縮小，順丁橡膠與天然橡膠價差也逐漸收窄，截至3月15日，它們的價差分別縮小到150元/噸與150元/噸，較年初價差750元/噸與1150元/噸大幅縮小500元/噸與1000元/噸，可見合成橡膠對天然橡膠拉動作用有限。

四、市場展望與投資

宏觀面：經濟穩中放緩，逆周期調控政策持續發力，貨幣政策中性偏寬鬆，財政政策加碼基建投資，大規模減稅降費逐步落實，糾偏市場悲觀預期。

供給端：進入4月，國內海南、雲南開始割膠，割膠初期產量較低對橡膠價格影響有限。目前泰國原料價格與成品價格背離，國內貿易商由於4月1日增值稅下調為賺取稅差或集中出貨，打壓橡膠價格，需求端：下遊橡膠加工廠維持剛需，現貨成交呈現膠著狀態。

行情展望：4月上旬或在貿易商集中出貨膠價在無實質性利多消息繼續下跌，4月下旬在泰國大選、一帶一路會議或出台相關舉措提振膠價。

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— 陳家祥 —

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