燃財經（ID:rancaijing）原創

作者 | 趙磊

編輯 | 周昶帆

虎牙又把鬥魚告了。

企查查數據顯示，11月23日，武漢鬥魚網路科技有限公司被掛失信被執行人，案號為（2019）粵0113執786號，案件原告為廣州虎牙信息科技有限公司。

在此之前，這兩家國內遊戲直播巨頭因惡意挖人等事件已擦槍走火數次，雙方互不相讓，在各個層面較勁。但最新的財務業績顯示，曾經和虎牙你追我趕各有勝負的鬥魚，上市棋差一招後，已經逐漸被虎牙全面超越。

北京時間11月27日，鬥魚國際控股有限公司（NASDAQ：DOYU，以下簡稱「鬥魚」）公布2019年第三季度（Q3）財務業績，做到營收18.59億元人民幣，較2018年同期增長81.3%，略高於市場預期的18.52億元人民幣，但低於其Q2營收指引的19.5億元人民幣。

利潤方面，鬥魚做到連續三個季度盈利，在非美國通用會計準則下，淨利潤7220萬元人民幣，同比增長37%，值得關注的是，鬥魚三季度的毛利潤同比大增451%，將毛利潤率從去年同期的6%提高到17%，意味著直播打賞商業模式還有更大的利潤空間。

財報公布後，鬥魚開盤上漲近4%，截至今早美股收盤，鬥魚報收7.84美元，漲2.48%，目前總市值25.45億美元。雖然市場釋放出積極信號，但對比11月13日發布的虎牙財報，鬥魚業績頓時黯然失色。

虎牙在Q3做到營收22.65億元人民幣，非美國通用會計準則下的淨利潤為2.06億元人民幣，目前市值為47.24億美元，在營收、利潤、市值上均穩壓鬥魚一頭。除此之外，虎牙的財報也顯示出，其相比鬥魚更具穩定性，各項財務指標都在穩步提升。

鬥魚曾經是公認的遊戲直播「一哥」，可自從上市受阻慢了虎牙一步之後，鬥魚積累起的先發優勢逐漸被消磨掉，反而開始處處落後於虎牙，這場曠日持久的雙雄爭霸，如今已勝負初現。

鬥魚核心數據全面落後

如果擋住財報的標題，只看財務指標，鬥魚和虎牙幾乎一模一樣。這兩家定位相同、模式相同、用戶相同的遊戲直播公司處在完全競爭的關係中。

本季度，鬥魚交出的成績單並不亮眼，營收雖同比增長，但環比出現了負增長，跌幅為0.7%，Q3正逢暑假，這樣的表現說不過去。反觀虎牙，Q3繼續穩健增長，環比增幅為12.7%。

鬥魚虎牙營收利潤對比 制圖 / 燃財經

過去7個季度，虎牙單季度營收均超過鬥魚，但與此同時，虎牙的經營費用一直低於鬥魚。在成本差不多的前提下，誰的組織運行更有效率，誰就能從牙縫里擠出利潤來，因此虎牙很早就做到了經營盈利，到現在已經連續八個季度盈利。而鬥魚直到今年Q1才憑借利息和外匯差額等其他收入扭虧為盈，雖已連續三個季度盈利，但利潤空間不及虎牙，淨利率只有虎牙的一半左右。

在主播分成和內容成本上，鬥魚和虎牙相差不多，成本收入比分別為83%和82%，近兩年來，平台方的搶人大戰緩和了一些，使得直播業務的毛利率有所提升，也為虎牙和鬥魚相繼盈利打下了基礎。

讓鬥魚尷尬的地方在於，用戶數據上鬥魚一直都是領先的，但更多的用戶卻沒能為鬥魚貢獻更多的營收。相反，虎牙用更少的用戶創造了更大的價值。財報顯示，2019年Q3鬥魚平台的月活躍用戶數（MAU）達到1.64億，高於虎牙的1.46億，鬥魚的付費用戶數高達700萬，而虎牙僅有530萬。

鬥魚虎牙用戶對比 制圖 / 燃財經

在月活用戶數和付費用戶數均領先的情況下，鬥魚的營收反而不及虎牙。據燃財經統計，過去7個季度鬥魚的ARPPU（每付費用戶平均收益）均低於虎牙，證明虎牙用戶的消費能力整體上比鬥魚用戶更強一些，或者虎牙的經營策略更加成功。

成，大主播；敗，大主播

回溯前兩年鬥魚和虎牙的競爭策略，二者基本相同，都是靠重金簽約大主播來引流。在紅利尚存的增長期，這個方法效率最高，自帶廣告效果的大主播是拉新用戶的最優途徑。同時，大主播也能確保穩定的現金流。這個時期，大主播的議價權非常高，新平台往往會為大主播支付原平台的天價違約金，因此惡意挖人、毀約跳槽的事情經常發生。

隨著流量紅利消失，鬥魚、虎牙之外的遊戲直播平台紛紛離場，只剩下這兩家頭部平台攜手進入存量博弈，在經營策略上逐步差異化。

鬥魚繼續堅持大主播引流的策略，手中掌握著最多的頭部一線主播，今年7月鬥魚上市招股書顯示，截至2018年12月31日，鬥魚與國內TOP100遊戲主播中的50位簽訂了獨家直播合同，包括8位TOP10主播，其中簽約的48名前職業選手吸引了1.2億名觀眾。

虎牙則認為自身用戶不適合採用大主播策略，因此採取了整體扶持腰部主播，平均用力的策略，更多依托公會，降低主播跳槽概率，流程化培育主播，靠分散流量降低平台對大主播的依賴程度，在內容上採取更加多元化的舉措。

不同的策略導致了不同的結果。鬥魚大主播更多，人氣更旺，但收入成本一直偏高，毛利率偏低，利潤空間小，經營費用高，淨利潤低；虎牙雖然活躍用戶少，付費用戶也少，但附屬於公會的主播對平台的忠誠度更高，用戶對平台的忠誠度相應也更高，付費意願和能力更強，同時公會也分散了平台的經營壓力，降低經營成本，利潤空間很大。

鬥魚虎牙營收成本對比 制圖 / 燃財經

鬥魚也在調整自己的策略，前一段時間鬥魚一手培養起來的頭部主播馮提莫合約到期，沒有與鬥魚續約，而是考慮跳槽到虎牙或者抖音二者之一，致使鬥魚再一次吃了頭部主播的大虧。除了馮提莫外，今年還有「青蛙」、「包子」、「久哥哥」、「神超」以及RNG俱樂部所有隊員都從鬥魚跳槽到虎牙，主播充滿不確定性，導致鬥魚的營收和財務整體也充滿不確定性。

「部分頭部主播合同到期後會要求平台支付高額續約費，而鬥魚會對主播的投入產出的結果進行綜合考慮，這種情況下我們會放棄部分主播，停止續約。」在電話會議上，鬥魚CEO陳少傑表示。

不再迷信大主播後，鬥魚正在尋找新的方向。為了挖掘新的用戶增長潛力，一方面，鬥魚在聚焦遊戲的同時努力完善直播內容生態，補充泛娛樂和秀場內容，開拓更多的商業化管道，比如遊戲發行、自制內容付費會員等；另一方面，鬥魚加速布局海外，搶占空白市場。

然而，鬥魚已經在之前的策略上押註太多走得太遠，調整還需很多時間。至少目前，虎牙已經穩穩壓過一頭，未來能不能彎道超車還是個未知數。

鷸蚌相爭，漁翁在後

同時押註中國遊戲和電競市場的鬥魚和虎牙，受限於中國電競市場的商業化程度和內容付費意識的普及培育，目前正處在一個增長趨緩、急需尋找新增長點的階段。

鬥魚虎牙營收結構對比 制圖 / 燃財經

和所有的直播類公司一樣，鬥魚和虎牙的問題在於營收模式過於單一，直播收入占總收入的比重長期保持在80%以上。而直播對內容的依賴度非常高，一方面是頭部主播，另一方面是遊戲內容授權，很難形成自己的競爭壁壘。

就在鬥魚虎牙圈地互鬥眼中只有彼此的時候，外部威脅悄然出現。此前，快手曾披露其在遊戲直播方面的相關數據，數據顯示，快手站內遊戲直播移動端日活躍用戶超3500萬，遊戲視頻用戶總日活達5600萬，活躍用戶超過鬥魚和虎牙之和。

對於短視頻平台加入遊戲直播賽道，鬥魚CEO陳少傑在電話會議上稱，雙方有本質區別：「從用戶群體來看，我們與快手聚焦的遊戲品類不同，鬥魚平台上主要是重度遊戲玩家，玩家的質量好、黏度高，短視頻提供即景式觀看體驗，與直播平台完整的觀看體驗有本質區別。」

但拋開品類，從整體來看，傳統直播也是受短視頻衝擊最大的一個賽道，據QuestMobile數據，受短視頻的衝擊，鬥魚、虎牙新安裝用戶規模同比有下降趨勢。在遊戲直播外，直播帶貨、直播+垂類內容平台、直播+教育、直播+社交等多場景應用使直播更趨向於成為一種傳播內容的手段，而不是把自己限制成為一個直播內容平台，直播平台的流量容易被比如快手這樣的短視頻+直播的平台進一步分化。

除了依賴頭部主播，遊戲直播對於遊戲版權和賽事轉播權的依賴也十分嚴重，不管鬥魚還是虎牙，都無法繞開騰訊，不管是業務上還是財務上，兩大平台的命運都被騰訊掌握著。業內也有分析稱，未來騰訊會主導鬥魚和虎牙的合併，市場上也沒必要存在兩家幾乎一樣的公司。

鬥魚和虎牙除了關注彼此之外，外部環境的改變也要時時應對，比起打敗對方，更重要的是突破自己，降低對單一業務的依賴，尋求更多發展的可能。

*題圖來源於視覺中國。