斑馬消費 任建新

遊戲公司A股IPO閘門暫時關閉的這幾年，南下港股上市成為眾多遊戲公司的首選，其中棋牌遊戲公司堪稱主力軍。

2020新起點，進入遊戲行業才3年的中至科技，也加快了衝擊港股IPO的節奏。

憑借棋牌遊戲瘋狂的吸金能力，公司營業收入復合增長率超過100%、淨利潤2年增42倍，2018年營業收入和淨利潤分別為1.24億元、5431.1萬元。不過，2019年公司業績急轉直下，前8個月淨利潤同比下降近兩成。

缺乏拳頭產品且遊戲整體生命周期過短，用戶數量全面下滑，棋牌遊戲行業監管趨嚴，不斷擠壓著中至科技的生存空間。2019年的下滑，或許只是開始。

2019年業績下滑

2004年，年僅20歲的李一華創立中至科技前身江西華悅，從事網路廣告代理業務。眼見遊戲市場潛力巨大，江西華悅2013年將業務拓展至棋牌遊戲行業，2014年開始研發，2016年產品上線，公司更名為中至科技，並很快崛起。

2016年-2018年，公司營業收入分別為3363.4萬元、9429.3萬元、1.24億元，淨利潤分別為121.1萬元、4118.3萬元、5431.1萬元。

這2年時間，公司營業收入復合增長率超過100%，淨利潤直接增長了42倍。

近年，公司的毛利率穩定在90%以上，2019年前8個月達到驚人的91.89%；2018年，公司的淨利率43.78%。

遊戲行業的吸金能力，是網路廣告代理業務所無法想像的。

2019年7月，公司首次遞交港股IPO招股書未獲回應，於2020年1月再度更新。

隨著2018年以來的遊戲行業版號限制和棋牌遊戲監管趨嚴，中至科技2019年的業績表現開始變臉。

2019年前8個月，公司營業收入8805.7萬元，同比增長10.87%，增速大幅下滑；公司淨利潤2928.6萬元，同比下降18.79%。期內，公司在毛利率增長1個百分點的前提下，淨利率下降12個百分點。

同樣出問題的還有經營性現金流，2019年前8個月為2626.9萬元，較上年同期下降35.02%。

活躍用戶數量全面下滑

中至科技主營業務為本土化棋牌遊戲的開發與經營，產品主打江西特色。2018年公司總收入中，手機遊戲業務占比七成，網頁遊戲分發及網路廣告代理等業務占比不大。

截至目前，公司共開發31款手機遊戲應用程序，其中有165款本土化麻將及撲克遊戲玩法。另外，公司的網頁遊戲平台擁有28款第三方網頁遊戲。

2019年前8個月，公司旗下前五大遊戲產品為跑得快、窩龍、上饒麻將、打炸、南昌麻將。

這些產品主要覆蓋江西大部分地區，另外在廣東、湖南、江蘇、寧夏等地區占據一定市場。根據弗若斯特沙利文出具的相關報告，公司在江西本土化棋牌遊戲行業占據22.8%的市場份額，排名第一。

截止到2019年8月底，公司手機遊戲累計註冊用戶323.18萬人，平均月度活躍用戶35.02萬人，平均每月付費用戶1.53萬人。

一個非常明顯的趨勢是，公司活躍用戶數量出現了明顯的下滑。

2019年前8個月，公司註冊用戶新增34.44萬人，增長速度大幅下滑：2017年和2018年，公司新增註冊用戶分別為150.08萬人、76.90萬人，2018年前8個月，新增57.43萬人。

2019年前8個月的平均月度活躍用戶同比下降10510人，平均每月付費用戶更是較2018年同期的2.41萬人，直接下降了近四成。

唯一上升的是氪金值。2016年-2018年，公司每付費用戶月平均充值金額分別為52.8元、47.8元、400.8元，2019年前8個月更是上升至561.3元。

用戶活躍度下降背後，暴露的是中至科技缺乏拳頭產品，且產品整體生命周期較短的弊端。

公司在IPO招股書中披露，2018年行業內麻將及撲克遊戲產品的平均生命周期分別為587天及498天。

公司旗下產品的生命周期高於行業平均水平，但也仍然只有兩三年，短於其他類型的遊戲產品。

房卡模式暗藏風險

盡管近幾年棋牌遊戲公司港紮衝擊港股上市，指尖躍動、禪遊科技（02660.HK）、家鄉互動成為其中的幸運者，但事實上，在近幾年的遊戲行業強監管浪潮中，棋牌遊戲正是重災區。

2018年，棋牌遊戲明星公司聯眾（06899.HK），因旗下德州撲克項目從2010年開始涉賭，公司副總裁、棋牌事業部負責人等多人被捕，再加上之前的數次億元處罰，導致公司元氣大傷，2018年巨虧6.23億元，2019年上半年淨利潤同比下降八成。

最近，中國最大的棋牌遊戲公司博雅互動（00434.HK），因為同樣的問題，被判罰9.43億元，創下了中國遊戲行業的罰金紀錄。受一系列壞消息的影響，公司市值已跌至7.51億港元。

行業整肅風波中，即便抗風險能力最強的騰訊遊戲（00700.HK），棋牌板塊也遭到重創，監管重點正是房卡模式。

所謂房卡模式，就是玩家可以自行創建遊戲房間，再通過微信、QQ等管道邀請好友進入指定棋牌遊戲房間，消耗特定道具「房卡」進行遊戲。

此前有媒體報導直接指出，「房卡模式」棋牌APP難逃賭博犯罪之嫌。

中至集團的盈利模式核心，正是房卡模式。而且，公司在房卡模式的基礎上，創建「親友圈」功能，不斷擴大邀請範圍，更加重了風險。

2018年，公司通過私人遊戲房卡做到的收入為8653.4萬元，占公司手機遊戲收入的99.5%。如果這一模式存在監管風險，那麼公司的核心業務隨時有可能翻車。

當中至科技的主營業務在風口浪尖遊走的時候，實際控制人李一華已經在考慮落袋為安。2018年12月、2019年的1月及3月，公司突擊分紅6000萬元、400萬元、2900萬元，合計9300萬元。