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周五的時候看到小摩把 $網易(NTES)$ 的目標價上調至600美元，並認為網易未來可以漲到1000億美元市值。小摩給出的理由是，手機遊戲全球化和網易強大的開放能力能繼續維持增長，並在2~3年內達到千億美元市值。這次我倒是挺讚同小摩的，網易是我一直覺得被低估的一家公司，千億美元市值可能並不需要2~3年，在接下來的2~3個月時間，應該大概率就會迅速實現。$網易-S(09999)$
首先很簡單的一件事，網易確實被嚴重低估了，市盈率才20左右。現在隨便一家互聯網公司，市盈率低於30（百度除外），你都不好意思出來和別人說。網易的財報怎麼樣？來看看一季度的數據，淨營收為170.6億元(約合24億美元)，同比增長18.3%，超出市場預期的155.87億元，去年同期為144.42億元；歸屬於網易公司股東的持續經營淨利潤為35.5億元(約合5.015億美元)，同比增長30%，亦超出市場預期的31.06億元。
這份財報可以說相當亮眼，也把網易的股價從380美元一路推升到500美元左右，漲幅高達30%左右。上周四的時候，網易放量跳空高開，在港股那邊一度漲幅高達18%，雖然後面跳水，但當天仍然創下了近幾年來最大的單日漲幅。這應該是機構已經入場布局的信號。當網易突破500美元整數壓力位之後，上面的想像空間可以說無窮大了。
網易的業務主要分為四大塊：遊戲、電商、教育和音樂，門戶和新聞這塊因為占比過低，這裡我就不說了。在線教育這塊，因為網易有道已經上市，這裡就不說了，畢竟市場已經給出了充分的定價。我想分析的主要是遊戲、電商和音樂這三塊業務。
網易遊戲板塊明顯是被嚴重低估的，目前，網易的市盈率在20倍左右。由於市場對網易的價值認定基本來自遊戲，我們可以簡單將網易與美股裡的遊戲公司做個比較，美股三大遊戲概念股動視暴雪、Take-Two和EA的平均市盈率均在20以上。
三大遊戲概念股的市盈率居高不下，很大程度上得益於它們均擁有世界級的IP，動視暴雪有《使命召喚》和《暗黑破壞神》，Take-Two有《俠盜飛車》，EA也有《極品飛車》、《模擬市民》等，這些IP積累了龐大的用戶粉絲群，並且均跨平臺穩定經營了很長時間。
這其實也是網易被低估的主要原因，網易旗下的《大話西遊》、《夢幻西遊》、《天下》等知名品牌，雖然不算世界級的IP，但在中國市場也運營了超過十年，粉絲黏性並不弱於三大遊戲巨頭，近幾年推出的《倩女幽魂》、《陰陽師》、《逆水寒》等移動遊戲也取得了不俗的成功。從網易遊戲收入的穩定增長來看，成長性絕不弱於三大巨頭，但與之相比，網易的市盈率明顯處於低位。
再以港股市場的遊戲概念股來看，相對於騰訊、金山、網龍、IGG等其它線上遊戲公司，網易的行業地位屬於前二，理應獲得稍高的估值溢價，甚至連自稱「小網易」的A股上市公司三七互娛，都有高於43倍的市盈率。中國遊戲市場第一名的騰訊市盈率接近50，第三名的三七互娛市盈率也有43，但排第二名的網易只有20，很明顯是被嚴重低估了。
網易遊戲的全球化布局也將給這個老牌業務帶來新的想像空間。早在2018年Q3，網易遊戲的海外收入占遊戲總收入的比重開始超過10%。而在當前App Annie最新公布的全球發行商52強榜單中，網易排名第二，4月中國廠商出海收入榜單中，網易排名19，僅此次於騰訊。其中《荒野行動》等明星遊戲在日本等海外市場繼續表現良好，在Q1中國出海遊戲收入榜單中排名第3。
2020年是遊戲行業一個新的轉折拐點，因為新的PS 5以及XBox即將陸續發布，對於錯失主機遊戲黃金十年的中國遊戲巨頭們來說，這是一個史無前例的新機遇。從網易近期的動態不難看出，網易也開始逐漸把業務重心回歸到遊戲業務。騰訊其實也在發力主機遊戲，如果能在這個市場成功占領一席之地，那網易新的想像空間將會被徹底打開。
網易的基本面在美股並不弱於Take-two、EA和暴雪三大遊戲概念股，某種程度上可能比他們更好。拿暴雪來說，一季度淨收入17.9億美元，淨利潤約為5.05億美元。這兩項數據都比網易要差那麼一點點，然後暴雪的市盈率是40。現在全球市場已經瘋狂，相信網易很快會迎來資金的瘋狂買入，畢竟現在市場什麼便宜貨了。
二季度財報，現在還沒公布，但所有人都知道，疫情期間遊戲業務爆發式增長，網易自然不會是一個例外。所以我覺得，網易的市盈率有望在未來2個月時間從20漲到至少30左右，對應至少還有50%的上漲空間，如果二季度財報不錯，那網易妥妥可以翻倍。電商業務這塊我不太想談，畢竟算是半死不活，看網易的時候，也沒什麼人關註這個板塊。
我覺得比較重要的是雲音樂業務，一季度財報的時候，據網易CFO楊昭烜在電話會議中解讀，網易雲音樂在第一季度實現了同比三位數的營收增長，付費會員人數和會員收入持續增長，直播收入也在快速增長。創新與其他業務部分營收30億元人民幣，同比增長28%，網易雲音樂起到拉動增長的作用。
網易雲音樂的用戶基數並不弱於騰訊音樂，只不過因為版權限制了行業地位，但有一點值得我們注意，那就是網易雲音樂具有很強的社交屬性，這是其他音樂流媒體平臺所不具備的，可以說護城河很強。最近網易雲音樂正在嘗試推出一個全新的陌生人社交App心遇。在陌陌轉型直播之後，中國就沒什麼像樣的陌生人社交產品了，這可能是網易的一個機會。
騰訊音樂現在市值286億美元，並且伴隨好康字音樂付費趨勢，還有很大的增長潛力，未來我覺得可以漲到400億美元。網易雲音樂是行業第二，再加上社交這個概念，如果分拆出來，市值到150億美元應該問題不大，尤其現在還保持三位數的營收增速。
下面其實很容易算一筆帳了，單看遊戲業務，遊戲占整體營收的比例是79%，算下來核心業務線上遊戲服務一季度收入為135.2億元（19.2億美元），利潤應該超過5億美元，因為網易其他業務是虧損的，很容易算出來這筆帳。營收、利潤和增速均好於暴雪，而暴雪的市值是626億美元。所以估算下，網易的遊戲業務值700億美元，其實問題不大。
網易雲音樂的業務值150億美元，網易有道現在在美股市場的市值接近50億美元，再加上電商、門戶和信箱業務再垃圾也能值個50億美元，這加起來差不多是950億美元。
至於我為什麼說，網易在未來2~3個月時間裡有很大概念，理由主要有四方面：
1、現在的網易美股將會被港股帶著飛，定價權完全在港股這邊。從網易港股的技術形態來看，上周四收了一根帶有上影線的長陽線，但並沒有改變網易的上升趨勢，周五微微收跌，但最後收了一根陽十字星，一切盡在多頭的掌控之中。現在香港那邊疫情有點嚴重，本地股表現都不太好，所以市場的資金會蜂擁買入新經濟概念，最近大家也感受到了，這無疑進一步推進網易估值提升。資金上，最近20個交易日網易流入了27億元，周五收跌還流入了2.5億，說明多頭還在持續不斷買貨。馬長進入8月的時候，網易大概率會進入恒生指數，這又該給出一定的溢價。
2、美股的航空、旅遊和銀行等板塊全部突破下降楔形，標普也順利突破大級別的收斂三角形，美股的上升空間已經徹底打開，未來1個月可以看漲到3400左右。對應10%左右的上漲空間，這種情況下，整個市場都會有不錯的表現，網易在這樣的大環境下，想深度回調估計難度不小。
3、遊戲、電商、音樂流媒體、社交和在線教育這應該都是當前最火熱的概念，並且受益於疫情的社交隔離，而這些恰恰是網易基本面的組成部分。二季度財報還沒發，但占網易整體營收的遊戲業務應該是爆發式增長，據Unity公布的數據顯示，從疫情蔓延開始，全球範圍內的手遊內購營收同比增長了24%，而在遊戲安裝次數上，同比更是達到84%增長。現在也進入暑假了，遊戲業務的增長更加不會放緩。
4、網易已成功將其擅長的RPG、卡牌類遊戲推向日韓市場，摸索出從IP選取，遊戲研發、發行，推廣運營的全流程打法，並成功延伸到了沒有內容IP加持的FPS品類。根據公司近期遊戲布局情況，多款重磅新遊將在2020年下半年至2021年上線，並布局全球市場，如《暗黑破壞神：不朽》、《Westworld: Awakening（西部世界）》、《哈利波特：魔法覺醒》等。我們測算，公司海外手遊收入有望實現3年翻3倍。換句話來說，新的想像空間已經被打開。
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