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作者： 李舒婕
來源：楊仁文研究筆記
事件：
公司公告2018年業績快報，做到營收76.33億元（YOY23.33%）、歸母淨利10.48億元（YOY-35.35%）、非公認會計原則淨利（歸母淨利扣除因並購重組形成的業績補償及相關商譽減值/偶發股權投資處置稅後收益/股權激勵費）15.36億元（YOY9.07%）。
點評：
1、18年公司整體手遊業務收入同比增長約70%、遠超行業增速，市占率穩步提升，19年以來新遊表現亮點不斷。①一方面，18年新遊戲《鬼語迷城》（代理/盜墓題材）、《屠龍破曉》（自研/傳奇題材）、《一刀傳世》（自研/傳奇題材）表現優秀；另一方面，老遊戲自研《永恒紀元》《大天使之劍H5》、代理《仙靈覺醒》流水穩定。18年因自研遊戲收入占比提升，公司整體毛利率有所增長。②手遊占有率指標（公司手遊流水/整體大盤數據），17年3%+、18年6%+，逆勢提升。19年1季度，《一刀傳世》「品牌+流量」打法效果顯著（成龍代言）、2月以來iOS遊戲暢銷榜排名前30、最高排名第3（預計流水目標參考《屠龍破曉》），《鬥羅大陸》表現可圈可點、近期排名第18-40（預計流水過億）。公司預計1季度國內手遊收入持續提升、環比增長37%以上。③公司受版號影響較小，手遊版號已儲備10餘款，且版號恢復審批之後，公司產品《盛世紅顏》《神魔血脈》等新獲版號。展望19年，公司堅持「精品研發/代理+長線經營」的經營思路，「品牌高舉高打+流量落地承接」，將陸續上線《球球手遊》《奇跡手遊》《拳皇命運》等多款自研/代理產品，值得期待。
2、18年公司商譽減值問題一次性處理，19年輕裝上陣。公司預計18年計提商譽減值準備9.6億元、墨鶤支付股份和現金補償金額合計約4.8億元、對報表淨影響（減少歸母淨利）約4.8億元，本次計提後公司因收購墨鶤形成的商譽剩餘50萬元。
3、公司擬回購3-6億元用於員工激勵，解禁問題逐步消化，長期需要看公司基本面和估值。①19年1月公司公告，擬以集中競價方式回購公司股份，回購金額不低於3億元、不超過6億元，回購價格不超過15元/股。回購股份將用於股權激勵計劃或員工持股計劃。②19年1月公司3年期定增到期、量較大，若減持需遵循監管新規。2月公司公告持股5%以上股東匯添富減持計劃（擬於19年2月12日至5月11日通過集中競價交易減持不超公司總股本的1%）減持數量已過半。
4、盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年歸母淨利分別為10.48/18.04/20.51億元，對應EPS分別為0.49/0.85/0.97元，對應當前PE分別為27/16/14X，維持「推薦」評級。
風險提示：遊戲行業政策風險；版號審核進程及方式低於預期；行業競爭程度加劇；產品市場表現不及預期；用戶獲取成本及IP版權價格進一步上漲；用戶偏好改變；公司治理結構風險；公司並購商譽減值風險；公司解禁減持風險；市場風格切換等。
事件：
公司公告2018年業績快報，做到營收76.33億元（YOY23.33%）、歸母淨利10.48億元（YOY-35.35%）、非公認會計原則淨利（歸母淨利扣除因並購重組形成的業績補償及相關商譽減值/偶發股權投資處置稅後收益/股權激勵費）15.36億元（YOY9.07%）。
點評：
1、18年公司整體手遊業務收入同比增長約70%、遠超行業增速，市占率穩步提升，19年以來新遊表現亮點不斷。
①一方面，18年新遊戲《鬼語迷城》（代理/盜墓題材）、《屠龍破曉》（自研/傳奇題材）、《一刀傳世》（自研/傳奇題材）表現優秀；另一方面，老遊戲自研《永恒紀元》《大天使之劍H5》、代理《仙靈覺醒》流水穩定。18年因自研遊戲收入占比提升，公司整體毛利率有所增長。
②手遊占有率指標（公司手遊流水/整體大盤數據），17年3%+、18年6%+，逆勢提升。19年1季度，《一刀傳世》「品牌+流量」打法效果顯著（成龍代言）、2月以來iOS遊戲暢銷榜排名前30、最高排名第3（預計流水目標參考《屠龍破曉》），《鬥羅大陸》表現可圈可點、近期排名第18-40（預計流水過億）。公司預計1季度國內手遊收入持續提升、環比增長37%以上。
③公司受版號影響較小，手遊版號已儲備10餘款，且版號恢復審批之後，公司產品《盛世紅顏》《神魔血脈》等新獲版號。展望19年，公司堅持「精品研發/代理+長線經營」的經營思路，「品牌高舉高打+流量落地承接」，將陸續上線《球球手遊》《奇跡手遊》《拳皇命運》等多款自研/代理產品，值得期待。
2、18年公司商譽減值問題一次性處理，19年輕裝上陣。
①16年公司發起收購墨鶤（與當時的37極光形成研發互補並拓寬與騰訊合作機會），17年完成交易，新增商譽12.6億元。墨鶤承諾16-18年扣非歸母淨利分別為1.03/1.2875/1.68億元，16年完成對賭、17年未完成對賭（商譽減值2.99億元&股份補償4.01億元）。
②公司預計18年計提商譽減值準備9.6億元、墨鶤支付股份和現金補償金額合計約4.8億元、對報表淨影響（減少歸母淨利）約4.8億元，本次計提後公司因收購墨鶤形成的商譽剩餘50萬元。
3、公司擬回購3-6億元用於員工激勵，解禁問題逐步消化，長期需要看公司基本面和估值。
①19年1月公司公告，擬以集中競價方式回購公司股份，回購金額不低於3億元、不超過6億元，回購價格不超過15元/股。回購股份將用於股權激勵計劃或員工持股計劃。
②19年1月公司3年期定增到期、量較大，若減持需遵循監管新規：12個月內競價減持不超過持有的50%、90個自然日內競價減持不超1%&大宗減持不超2%。2月公司公告持股5%以上股東匯添富減持計劃（擬於19年2月12日至5月11日通過集中競價交易減持不超公司總股本的1%）減持數量已過半。
4、盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年歸母淨利分別為10.48/18.04/20.51億元，對應EPS分別為0.49/0.85/0.97元，對應當前PE分別為27/16/14X，維持「推薦」評級。
風險提示：遊戲行業政策風險；版號審核進程及方式低於預期；行業競爭程度加劇；產品市場表現不及預期；用戶獲取成本及IP版權價格進一步上漲；用戶偏好改變；公司治理結構風險；公司並購商譽減值風險；公司解禁減持風險；市場風格切換等。