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國金證券研究所
消費升級與娛樂研究中心
傳媒與互聯網團隊
投資建議
2019年下半年，在《我的起源》《新笑傲江湖》《神雕俠侶2》等新品的推動下，公司遊戲業務將維持高增長，而影視業務的下滑是暫時的。2020年，公司的遊戲產品儲備仍很強勁，海外市場也可能帶來驚喜。
我們預計完美世界2019-21年EPS為1.59元（下調13%）、1.88元（下調15%）、2.17元（新增）。修改盈利預測主要基於影視業務的不確定性，但是我們認為近期股價已經完全反應了上述因素。我們對完美的遊戲產品研發能力、海外市場布局和與騰訊的關係均深有信心，公司理應享受行業內較高估值。我們基於19倍2020年P/E得到目標價35.50元，維持「買入」評級。
投資邏輯
《完美世界》手遊只是一個開始：自從2019年3月6日《完美世界》手遊上線以來，我們可能總流水已經超過24億，而且創下了騰訊代理手遊的單月流水紀錄。天時地利人和，共同造就了超預期的爆款產品，但這只是一個開始——今年8月，完美研發、騰訊代理的《我的起源》、完美自主發行的《神雕俠侶2》都整裝待發，還有十餘款新遊戲正在開發之中。
騰訊與完美的合作將越來越緊密：《完美世界》手遊是騰訊今年上半年表現最好的新手遊之一，《雲夢四時歌》贏得了口碑，《我的起源》則是騰訊急需的沙盒MMO產品。可以想像，今後雙方在遊戲業務的合作將越來越密切；騰訊帶給完美的不僅是流量，也有測試數據以及年輕用戶的經營經驗。
主機和PC端研發實力是產品創新的基礎：完美是國內極少數具備主機開發能力的公司，而且至今還在開發PC端遊。主機和PC是遊戲行業的「創新大本營」，也是海外市場的主流。2020年全球主機市場將迎來新一個世代，需求大幅提升；在主機端積累的研發能力，也將傳導到公司的移動遊戲業。
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不必過於高估影視業務「陣痛期」的風險：今年上半年，電視台及視頻平台採購趨於保守、內容監管尺度收緊，完美上映的劇集數量明顯不及去年。我們認為，公司當然受到了行業整體「陣痛」的影響，但是它並不依賴古裝劇、頭部大劇，也不觸碰敏感題材，風險遠低於行業平均水平。
風險提示
遊戲延期或不達預期，監管風險，海外市場風險，限售股解禁。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。
