歐派家居:賣家具也能成為大白馬?

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  賣豬肉有豬產業鏈,賣汽車有汽車產業鏈,那麼賣房子也自然有房子產業鏈,只是這個鏈子太大了、涉及的行業太多了,我們一般不會去整體研究。

  

  像造房子涉及的鋼鐵、建築機械、有色金屬等上遊產業一般與房地產周期同步;而家電、家居、裝修建材等下遊產業都屬於房地產後周期賽道。

  

  做投資這個過程的本質實際上就是一個尋找"確定性"的過程,再具體就是尋找確定性較高的行業與企業。今天跟大家分享的是房地產後周期的家居行業與龍頭企業歐派家居。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第1張

  

  一、被房地產帶飛的家居

  

  做櫥櫃的歐派家居今年股價一直表現得很穩,接近60%的漲幅走出了大白馬的步伐,這與今年房地產市場回暖脫不了關係。要說房地產周期對家居有什麼影響,主要說兩點:

  

  1.房地產與家居景氣度相幹程度高,房地產竣工回暖帶飛家居行業

  2.精裝房占比不斷提升,做定制家具的企業更加吃香

  

  家居產品的消費場景簡單可以分為兩種:一種是新房添置家居,一種是舊房換新家居,前者是最主要的。將2015-2020年家具零售額增速和商品房銷售額增速對比可以發現,二者整體存在一定的相幹性。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第2張

  

  也有券商做過統計,在房地產上下遊行業中,與房地產產出缺口背離程度最小的始終是家居。

  

  綜上你可以簡單理解為,家居比家電、建材等行業與房地產的相幹性更強,它倆之間是同向變動的關係。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第3張

  

  從今年年初到現在,全國商品房銷售額增速由負轉正,從年初的-40%增長至7.2%。房地產竣工回暖自然帶領家居行業整體前進,預計未來銷售增速的提升仍將持續。

  

  尤其是精裝房,近兩年精裝房開盤量快速增長,為未來幾年的竣工量做好了預定。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第4張

  

  歐派家居主要是做定制家具,與房地產商合作讓客戶定制精裝房將成為趨勢。2016-2019年我國精裝房滲透率顯著提高,從12%增長至32%。

  

  未來精裝房將逐步取代毛坯房的位置成為主流,這將是對定制家居企業的利好。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第5張

  

  二、定制家居龍頭最吃香

  

  家居本身是個大概念,包括地板、櫥櫃、沙發等等,產品品類繁多,同時又沒有技術壁壘。這就造成了家居行業是一個集中度較低的散亂市場,市場中產品的同質化程度也較高。

  

  近年來,相對於"散裝"單賣的家居產品,定制家具逐漸成為趨勢。在這種市場中,龍頭企業往往能夠發揮出馬太效應,將雪球越滾越大。從歐派家居年報中披露的數據看,公司在上市定制家居企業中拿下38%的份額位居定制龍頭。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第6張

  

  1.定制模式考驗供應鏈

  

  歐派主要的經營模式就是給客戶定制家具,表面上看是個賣櫥子的,實際上是為客戶打造一整套家具。產品一旦沾上了"個性化"、"定制"等就意味著企業大批量工廠流水線模式不好用了,對柔性供應鏈帶來挑戰。

  

  這一點和做監控照相頭海康威視有點像,表面上是賣照相頭,實際是根據用戶需求提供一整套定制化的監控系統。對於這種模式,龍頭大企業有更強的能力為客戶實現"個性化",並且能夠利用規模優勢縮減定制時間。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第7張

  

  2.大宗渠道考驗品牌

  

  歐派的銷售渠道有傳統經銷、直營門店、大宗銷售等。其中大宗銷售是指公司與房地產開發商簽訂供貨合同,這種模式將定制家具與精裝房深度綁定。近年來公司大宗業務渠道收入高速增長,遠超其他渠道。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第8張

  

  經銷商在選擇合作家具品牌時當然更傾向於選擇知名大品牌,龍頭企業就更容易發揮馬太效應。這一點和做屋頂防水材料的東方雨虹很像,畢竟客戶花了幾百萬買房,最後要是因為幾千塊的家具鬧得不開心可就不太好了。

  

  3.龍頭的防禦性更強

  

  近年來,面對電商新零售的沖擊、新冠疫情的沖擊,家居行業體現出了比傳統消費品更具強的防禦性。

  

  因為家居品尤其是定制家具更需要消費者去線下體驗,疫情也並不能讓購買了新房等待裝修的消費者需求消失。而這些防禦性都來自企業的線下實力,歐派家居經銷商門店數量在行業中有顯著優勢,在線下站得最穩的龍頭防禦性自然更強。

  

歐派家居:賣家具也能成為大白馬? 家居 第9張

  

  三、最後

  

  總得來說,房地產回暖的趨勢確定性強,精裝房占比提升的趨勢確定性強,家居對電商、疫情等因素的防禦性強,公司作為龍頭髮揮馬太效應的確定性強。

  

  當然,我們還要注意一些"不確定"因素:1.從今年開始,歐派家居帳上突然多了20個億的短期借錢,出現"存貸雙高"的現象;2.歐派家居從年初至今漲幅接近60%,PE到達40左右,可能面臨估值回調。

  

  文末劃重點。

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