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導讀：在美國寵物市場的發展歷程中，寵物醫療服務市場上，誕生了像VCA這樣的連鎖寵物醫院主管者；在國內寵物市場的蓬勃發展之際，中國的寵物醫療服務市場勢必會出現屬於中國的連鎖寵物醫院巨頭。
最近，安信證券發布了一份寵物行業研究報告《寵物藍海「濤聲依舊」，市場投資「舵」轉何方？》中，為大家帶來關於VCA的研究，並總結VCA「公司擴張的歷史，即是一部收購史」。
VCA整體公司情況：
1986年公司成立於特拉華州，經過30餘年的過內部增長和外部收購，確立了美國最大寵物醫院網路的地位。今天的VCA，已經是是美國領先的動物保健品公司，提供獸醫服務和診斷測試，並向獸醫市場銷售診斷成像設備和其他醫療技術產品及相關服務，業務覆蓋美國和加拿大。
從收入結構來看，VCA的收入主要來自於寵物醫院經營和診斷實驗室業務。
寵物醫院經營是公司收入的主要來源。VCA為動物提供全方位的一般醫療和外科服務，業務覆蓋內科、腫瘤學、眼科、皮膚科和心臟病等等。此外，公司提供藥品並執行各類寵物健康計劃，包括健康檢查、診斷檢測、常規疫苗接種、噴霧、絕育和牙科護理等。公司的寵物醫院網路涵蓋了超過了5000名的獸醫，2016年患者就診人數約為1180萬。2014-2016年，動物醫院收入占比分別為83％79％及79％（公司年報）。
診斷實驗室業務是公司第二大收入來源。獸醫可以利用診斷實驗室網路進行檢測、診斷、評估、監測、治療和預防疾病，以及影響動物的其他疾病複雜測試和咨詢服務。根據年報披露，公司的獸醫診斷實驗室網路已為17000多家客戶提供診斷測試，包括標準動物醫院、大型動物實踐、大學和其他政府組織。截至2016年底，公司已成立60個實驗室，遍布美國50個周以及加拿大部分地區。
VCA的「收購擴張史」
以下是安信證券根據公司歷年年報整理的「收購擴張史」。
借力外部收購，十年間公司所擁有的寵物醫院和診斷實驗室數量幾乎翻了一倍。根據公司年報披露，2006年VCA擁有379家寵物醫院以及33家寵物實驗室。
隨著外部收購活動的持續推進，公司旗下的實驗室以及寵物醫院的數量持續增加：截至2011年，公司累計擁有541家寵物醫院、55家實驗室；截至2016年，寵物醫院的數量擴展至795家，診斷實驗室的數量也增至61家。通過預防性和早期檢測健康計劃，讓客戶安心，為寵物提供最好的服務。
根據年報披露，在公司「買買買」的過程中，淨資產規模從2008年的7.24億美元增至2016年的15.80億元，擴張了近一倍。2014-2015年，公司的淨資產規模有所降低，部分或因為公司在2015年拋售了Vetstreet Inc.的絕大部分資產給Henry Schein,Inc.的子公司。
由於寵物醫院消費的特性，收費與提供服務幾乎是同時進行的，根據2016年年報披露，公司在過去的三個財年的壞帳費用平均為總收入的不到1％。公司的經營活動現金流在2011年以來持續上升，2016年的經營活動現金淨流量達到了3.90億美元。
瑪氏以91億元收購VCA100%的股權。根據Bloomberg數據，2007年以來，除去2008年金融危機以外，公司在二級市場的表現整體優異，公司的外延擴張活動得到了投資者的認可。
根據年報披露，2017年1月，瑪氏將以每股93.00美元的價格收購VCA的所有已發行股票，或總價值約91億美元，包括14億美元的未償還債務，公司在美股退市。
收購是寵物醫院發展的重要戰略。在寵物發展的早期，地區割據的行業態勢為行業內具備品牌優勢、資金優勢的企業做到擴張的機會。通過收購，優勢企業可以高效地擴大現有市場並進入新的地理區域，通過標準化的高質量服務，打造規模效應，創造額外價值。
鑒於當前中國的寵物醫院行業尚未形成明朗的競爭格局，也不存在地位穩固的行業領頭，是通過兼並、收購擴展的良機。當前市場份額略大的寵物醫療企業，均在進行地域和規模上的業務擴張，以期迅速占領市場、獲得先行者優勢，預計未來行業的集中度將進一步提升。
PS：安信證券研報完整版已上傳至寵業家QQ群。
文:雕兄