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2019年9月25日晚，第83期「金融學術前沿」報告會在復旦大學智庫樓106會議室舉行。本次時事報告主題是「Libra烏托邦與中國法定數字貨幣的機遇」，由復旦發展研究院金融研究中心（FDFRC）組織舉辦，中心主任孫立堅教授主持。報告人為孫教授研究團隊成員楊潔萌。本文根據報告內容、現場討論和公開材料從Libra的發行、各類數字貨幣的對比、Libra的優勢與風險及央行的應對幾個方面，分析了數字貨幣的發展及趨勢。
引言
近期數字貨幣領域不斷出現新的事件，Facebook推出的Libra，比特幣的估值表現再次被市場「看好」，各類數字貨幣「去中心化」的創新行為，中國央行也在努力推動數字貨幣等等。數字貨幣雖然可能天然地存在洗錢和投機的漏洞，但當下的發展形勢卻說明它在不斷地被接受，不斷地被推廣，尤其是從中國央行積極的姿態，可見一斑。因此我們思考政府舉動背後的原因，考量應當在可操作性上央行今天的相關制度和交易規則該做怎樣合理的設定，而未來數字貨幣全球推廣的可能性究竟有多大？帶著這些問題我們展開今天的時事講解。
正文
2019年6月18日，社交巨頭Facebook公布了其數字貨幣的白皮書，「一個新的去中心化區塊鏈、一種低波動性加密貨幣和一個智能合約平台的計劃」。目標是「建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施」。Facebook在此時推出Libra其實也有兩方面的考慮，第一是受到隱私問題困擾，Facebook現有的靠精準推送廣告盈利的商業模式受到了影響，業績下滑；第二是佐伯格本身對數字貨幣領域的興趣，促使他們在去年就開始了內部被稱為「Global Coin」的研究。
一、Libra為首的私營企業發幣潮流
其實Libra的模式並不是一種新鮮事物。1944年，宏觀經濟學之父凱恩斯就提出過Bancor這一國際記帳單位，不過並沒有被采納。2008年金融危機之後，周小川也提出應當發揮SDR的作用，充當超主權國際貨幣。在Libra公布之後，IMF前總裁拉加德也暗示，將探索發行全球貨幣IMFcoin。
在Libra這一「穩定幣」出現之前，一系列的穩定幣已經占據了一定的市場。按照抵押物，可以分為基於法幣抵押的穩定代幣（如USDT），基於數字資產抵押的穩定代幣（如Dai）和無抵押的「算法央行」穩定代幣（如Basis）三類。Libra屬於第一類基於法幣抵押的穩定幣，將基於一籃子貨幣（可能包括美元、歐元、英鎊、日元、新加坡元等）。
在Libra出現前後，伴隨著一波私營企業主導的數字貨幣發行熱潮，如下表所示。
表1 私有企業發行熱潮
來源：作者基於公開資料整理
JPM COIN採取穩定幣模式，仍處於早期試點階段
創造與贖回： JPM信用背書（2.6萬億美元資產規模），與JPM指定帳戶中的美元1:1兌換。
轉帳： 只通過JPM的KYC認證的機構客戶（銀行、經紀商、企業）才能入鏈，應用場景包括針對大型企業客戶的跨境支付、證券交易、通過JPM Coin取代美元等。有助於消除交易對手方風險、結算風險，降低流動性要求，做到即時支付。
技術： 在自由區塊鏈Quorum上發行流通，未來將支持其他平台並授權給外部企業使用。
進展： 2019年2月對外宣布成功試點，仍處於早期開發階段，計劃下半年擴大試點範圍。
IBM僅作為技術提供商，搭建底層區塊鏈匯款平台
IBM是「網路經營商」，提供支持API和帳戶，資金處理軟件。而目前包括的菲律賓RCBC銀行、巴西Bradesco銀行、韓國釜山銀行等簽約銀行則負責發幣+記帳+法幣兌換。各方統一帳本，參與的銀行參與發行與記帳。終端用戶可發起交易、查看交易，結算貨幣為各國法幣。
Walmart Currency，傳統超市「會員卡」及「儲值卡」結合的區塊鏈支付系統
發行： 將WMT與普通貨幣進行綁定來發行數字貨幣。
信息存儲： 將WMT的信息存儲到區塊鏈中的區塊中。
兌換： 購買WMT或退貨時以WMT作為退款。
限制： 根據WMT的相關文檔來判斷該WMT是否受到限制。
判斷記錄： 將判斷記錄到區塊中。
購買記錄： 使用WMT來記錄每個用戶的購物歷史。
計算優惠： 計算「使用WMT購買記錄預測需求」和「不使用購買記錄預測需求」帶來的預測誤差降低和成本下降。
使用優惠： 基於不同消費者購買的不同產品和預測準確率，將沃爾瑪節約的成本一部分轉化為消費者當次消費的優惠。
受限使用： 在WMT受到限制的情況下，使用優惠來購買指定的商品和服務。
不受限使用： 在WMT沒有限制的情況下，使用優惠來購買任何的商品和服務。
WMT儲備： 將多餘的WMT存儲到WMT儲備中。
二、Libra的烏托邦
Libra： 野心成為新的支付結算基礎設施
Libra的整體設計上和傳統法幣發行類似，如圖1所示。
來源：作者根據公開資料繪制
目前包括了
支付業：
Mastercard、Mercado Pago、PayPal、PayU (Naspers’ fintech arm)、Stripe、Visa
技術和交易平台： Booking Holdings、eBay、Facebook/Calibra、Farfetch、Lyft、Spotify AB、Uber Technologies, Inc.
電信業： Iliad、Vodafone Group
區塊鏈業： Anchorage、Bison Trails、Coinbase, Inc.、Xapo Holdings Limited
風險投資業： Andreessen Horowitz、Breakthrough Initiatives、Ribbit Capital、Thrive Capital、Union Square Ventures
非營利組織、多邊組織和學術機構： Creative Destruction Lab、Kiva、Mercy Corps、Women’s World Banking
Libra協會將負責技術路線（如公鏈升級）、儲備資產管理、分紅&激勵管理、機構管理（如會員、分銷商等）、緊急事項應對（如網路攻擊等）等事務，加入Libra協會也有一定的門檻，成員可以獲得理事會席位和一人一票的投票權（不管初始投資多少，最多一票）。
Libra和傳統支付系統比，滿足不同參與方的訴求，幫助帳戶方做大支付、匯款，讓收款方降低交易成本，也讓傳統機構觀察、應對創新的手段。
具體來說，具有三大優勢：
1、低操作成本
區塊鏈取代人工對帳帶來效率提高，差錯減少
2、低交易成本
Libra體系內交易無需向中心化機構代理機構付費
3、低保證金降低成本
帳本實時同步加強機構間公信，減少保證金要求，降低保證金帶來的額外成本
當然,Libra也依然面臨著四大風險：
1、各國面臨的監管要求不同
a.被認定為證券類加密貨幣時
Libra協會和經銷商發行Libra都需要遵守證券發行規定
b.被認定為支付類加密貨幣時
Libra協會和經銷商需要持有支付牌照或加密資產交換業牌照以及準備金要求
2、反洗錢風險
跨界監管存在諸多衝突和挑戰，如何符合全球監管的基線標準
實質上的執法、取證、行政監管存在衝突
3、資金安全和信息安全
波動性可能影響用戶對其作為一種支付工具的接受度
交易可能是不可撤銷的，導致欺詐和操作失誤的交易不能回復損失
4、監管政策不確定風險
各國監管部門對Libra的性質的認定取決於很多主觀因素，且可能立場不一，導致監管政策上存在較大不確定性
各國監管部門的長臂管轄
因此，Libra雖然抱有非常美好的幻想，但離真正落地還有諸多挑戰，最大的挑戰來自於如何應對監管，還有包括隱私問題、擠兌風險問題等諸多問題，還處於烏托邦的階段。
三、應對：中央銀行法定數字貨幣
各國央行其實關於法定數字貨幣均有所研究，如表2所示。
表2 各國央行關於數字貨幣的研究概況
來源：Griffoli M T M, Peria M M S M, Agur M I, et al. Casting Light on Central Bank Digital Currencies[M]. International Monetary Fund, 2018.
2014年，大陸的央行就成立了數字貨幣研究所，研究數字貨幣的發行。央行的范一飛（2018）指出，注重對M0的替代。
圖2 央行法定數字貨幣注重對M0的替代
來源：作者基於范一飛.關於央行數字貨幣的幾點考慮. 第一財經日報,2018-01-26（A05）整理
中國央行數字貨幣應採取雙層投放體系，如圖4所示。這樣更加有利於充分利用商業機構現有資源、人才、技術等優勢，通過市場驅動、促進創新、競爭選優；「雙層投放」有助於分散化解風險；可以避免「金融脫媒」等。
來源：作者基於范一飛.關於央行數字貨幣的幾點考慮. 第一財經日報,2018-01-26（A05）整理
中國央行的法定數字貨幣在Libra等私營企業發行的數字貨幣熱潮中依然有很多機遇。把握住這一機遇勢必將有助於推動人民幣國際化的進程。
《晚郵報》曾在採訪中詢問華為的創始人任正非關於Facebook發行Libra中國企業是否應該加入的問題。
任正非回答道： 中國自己也可以發行這樣的貨幣，為什麼要等別人發行呢？
討論
關於貨幣公共性、私人發行的問題，主講人楊潔萌指出，在哈耶克《貨幣非國家化》一書中講到，私有部門發行貨幣，各類貨幣在市場上競爭，最後由市場選擇，消費者用腳投票，選擇最適合的那一款貨幣，而美聯儲本身也是私有部門。現實中，即便美元很強勢，類似津巴布韋在本幣嚴重貶值狀態下，依然不放棄本幣等，這些都值得進一步思考。
關於央行為什麼發以及怎麼發行數字貨幣：技術方面，央行要保持技術中性，不一定選用區塊鏈技術，相關技術，可以向專利局查閱相關的專利申請情況。目前央行數字貨幣目標是取代M0，體系目標是建立一個雙層體系。一般貨幣交易體系，跨行間是有結算制度，後面數字貨幣是交易即為結算，交易流程完全改變，這就是其一個優點。同時，按照周小川行長的說法，監管層保持一種開放的態度，歡迎私營企業推出自己的方案，相互進行競爭，讓市場選擇主導方案。央行可以選擇和企業進行合作來發行混合的SCBDC。央行發行數字貨幣還有一個目標就是跨境結算目標，如果中國抓住這個機會，是可能挑戰美元現有的國際地位。而且在金融危機之後，央行貨幣政策工具出現不足，CBDC的出現可能為央行的管理提供新的貨幣政策工具支持。
關於央行發行數字貨幣取代M0，是否會有放大效應：首先，對於現金問題，央行2018年11號文曾提到要多形式地鼓勵創新，現金有除了支付之外的其他功能作用，不管怎樣，百元大鈔不會完全消失，中國國情決定紙幣一定會存在。從八月份央行發行新版紙幣也印證了這個觀點。同時正如Libra白皮書提到的，其作為數字貨幣，不是為了替代當下支付體系，而是進行一種補充。
關於央行為什麼要接管數字貨幣發行：主要還是在於貨幣具有的公共性，貨幣除了便利性以外還有很多目標，特別是信用創造，貨幣國際化進程中，央行最擔心的是國際化對主權貨幣信用創造造成的衝擊，造成可控性的問題，因此央行希望將貨幣的信用創造功能和流動性功能進行切割，在國內是一個M0紙幣的退出和一個M0數字貨幣的嵌入，在國外則要避免信用創造的功能的被利用。
參考資料
1. JPM coin介紹
https://www.jpmorganchina.com.cn/country/CN/zh/detail/1320572440065
2.IBM World Wire介紹
https://www.coinspeaker.com/ibm-todd-scott-stellar-lumens/
3. Walmart Currency介紹
http://www.elecfans.com/blockchain/1057360.html
4.鏈塔科技，沃爾瑪數字貨幣研究報告
http://www.dyhjw.com/gold/20190816-71276.html
5. Libra介紹
https://libra.org/zh-CN/?noredirect=zh-Hans-CN
6. Griffoli M T M, Peria M M S M, Agur M I, et al. Casting Light on Central Bank Digital Currencies[M]. International Monetary Fund, 2018.
7.范一飛.關於央行數字貨幣的幾點考慮. 第一財經日報,2018-01-26（A05）
本文來源： 復旦發展研究院
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