「硬核科技」有多「硬」

　　一直以來，中國版「納斯達克」是很多投資者心中的期待。然而，從創業板到新三板，每一次的推出都讓投資者從「滿懷期待」跌到「絲絲失望」。終於，市場盼來了科創板並試點註冊制。

　　多路資金輸血來「硬」的

　　科創板，英文是Sci-Tech innovation board，2018年11月5日首屆進博會上宣布設立，時至2019年11月5日，已經過去整整一年。這塊「試驗田」在這一年里，歷經了設立、開板、上市與改革，如今果實已經初長成：截至11月6日，上市企業數量已達到50家，總市值高達6445.02億元，流通市值911.81億元，平均市盈率為64.54。

　　對此，證監會主席易會滿用「經過一段時間，相信科創板會培育出偉大的科技公司」來評價科創板的成效。

　　事實上，任何一家企業的成長過程中，「融資」都是一個不可避免的話題。而對於科技型企業來說，融資歷程似乎有更多的辛酸：在融資市場上，盈利慢、抵押物少的科技型企業，往往難以進入傳統金融機構的「法眼」。

　　設立科創板，一個重要的意義在於給這些科創企業「輸血」，為科技創新提供資金活水。「通過上市，公司的資金需求得到了大大緩解。原計劃融資10億元，最後超出預期，達到了15.5億元。這對於研發資金需求量大的晶片製造設備而言，是極好的機會。」中微公司董事長兼總經理尹志堯說這為企業的快速發展創造了許多可能。

　　近期，中央和地方均出台政策或搭建對接平台引導金融機構支持科創企業。而在政策引領下，不僅各類產業投資基金和政府引導基金對科創企業的融資助力持續加大，多家銀行也紛紛創新貸款服務模式，輸血科創類企業。科創板囊括了新一代信息技術、生物醫藥、高端裝備等戰略性新興產業，這些企業將迎來更多融資支持。

　　2019年前三季度，募資市場收緊且頭部效應明顯，大多數投資機構持謹慎態度。不過，在科創板利好下，硬科技賽道尤為吸金，也緩解了退出難困境。「目前科創板受理的企業，超八成獲得過VC/PE的投資。」投中研究院院長國立波指出，以生物醫藥產業為例，由於其前期資金投入多、盈利周期長，創業投資便可在天使輪、A輪就進入與企業一起成長。

　　有統計顯示，2019年前三季度，中國股權投資市場受科創板利好影響，被投企業IPO案例數增至999筆，同比上升54.4%。其中，科創板總計372筆，涉及250家機構。截至2019年9月30日上市的33家科創板企業中，有31家獲得VC/PE機構支持，滲透率高達93.9%。被投企業IPO也為其帶來了豐厚回報。

　　科創板企業雖然普遍規模較小，但大多都是「硬科技」企業，在發展過程中對資金的需求十分迫切。能夠讓企業更快地募集到資金，正在征求意見的《科創板再融資辦法》將對我這些企業發展產生深遠影響。益學投資金融研究院院長張翠霞表示，這些舉措都會增加科創板企業的再融資規模，對企業的發展無疑是重磅利好。但對上市公司而言，則需要進一步強化信息披露質量。「如果上市公司內部沒有好的經營業績，外部又沒有嚴格的信息披露要求，未來的再融資就可能會變味，甚至會有上市公司打著再融資旗號變相圈錢的現象出現。」

　　市場檢驗需自身「硬」

　　從開板至今，市場各方都在觀望，因為破發是科創板走向成熟的第一道坎，也是向成熟市場靠攏的標誌之一。從美股情況來看。破發是非常常見的現象，多家知名企業都出現過破發。

　　第一只破發的科創板股票會在何時出現，又會是哪家企業?

　　11月6日，昊海生科在上市的第6個交易日，開盤價88.53元/股，跌破發行價89.23元/股，為科創板首例破發個股。而上市第二天的久日新材在開盤四分鐘後，就最低觸及了66.01元/股，跌破了66.68元/股的發行價，尾盤收跌6.5%，報66.35元，由此創下了2014年新股IPO新政後最快破發紀錄。

　　破發會損害科創板的投資價值嗎?

　　對此，多數公募基金表示，現階段還不會參與二級市場交易，主要是不管「好企業」還是「差企業」的估值都太高，「下不去嘴」。在發行價格逐步合理之後，長線資金將會逐步配置質地優秀的標的，獲得長期投資價值。知名投行人士王驥躍表示，「新股破發損害的只是打新者的利益，其他市場參與者反而是受益者」，新股破發後，投資者可以以較低的價格尋找合適投資標的。

　　與開市之初的躁動相比，近期資金在科創板中不再「雨露均沾」，而是集中於部分強勢品種。以首批25只股票中的兩只個股為例：

　　南微醫學、中國通號近期的股價走勢截然相反，其背後，兩融交易者的態度也大不一樣。

　　南微醫學雖在上市初期表現並不搶眼，但近兩個月內股價持續攀升，11月4日最高觸及每股182.80元，創上市後新高，最新收盤價報每股180.99元，距離再創新高僅一步之遙。

　　南微醫學股價走強背後，也有融資客的持續追捧。在過去2個多月中，南微醫學合計獲融資淨買入2901.63萬元，高居25只個股首位。截至11月18日，南微醫學融資餘額報2.19億元，在科創板中僅次於市值規模為其3倍的中國通號。

　　中國通號股價則呈現另一個極端，近兩個月內持續走低，11月21日最低探至每股6.43元，再創上市後新低，較上市首日最高價回撤近六成多。在過去兩個月中，中國通號遭融資淨賣出3006.65萬元，融資淨賣出額居25只個股首位，融資資金持續流出成為該股屢創新低的原因之一。

　　中信建投證券首席經濟學家張岸元表示，科創板成功與否的評判標準不是上市公司股價和成交量短期表現，而應以更長的時間維度去衡量。能否經過一段時間的運行篩選出科技創新企業中的優質標的並對其準確定價，能否為大陸資本市場深化改革探索出可復制可推廣的經驗，能否孕育出偉大的科技公司推動大陸經濟轉型升級，才是評判科創板是否成功的價值尺度。‍

　　科創底色相當「硬」

　　其實，這些科創企業登陸科創板不是靠「紙上談兵」，而是以「硬科技」作支撐。研發費用投入是衡量「硬科技」企業「含金量」的重要標準之一。

　　首先，是科創板企業所擁有的專利數量。

　　對科創板企業而言，科技與創新兩個詞，缺一不可。因為科創板主要服務於符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業。而這些企業的特點之一，就是必須是科技型的;其二，要有創新性。那麼，科技創新的最終成果的一個體現，就是專利技術。

　　那麼，科創板上市公司的專利情況如何?我們看到，不管是已經上市的企業，還是遞交了申報材料的企業，多多少少都有屬於自己的專利。

　　比如，中微公司就申請了1201 項專利，其中發明專利1038項，海外發明專利465項;已獲授權專利951項，其中發明專利800項;光峰科技在全球範圍內獲授權專利792項，同時正在申請授權的專利超700項。由此可見，在專利方面，科創板上市公司的「硬實力」是相當「硬」的。

　　其次，是科創板企業在研發費用上的投入。

　　前三季度顯示，已上市科創板公司研發費用占收入比平均為13%;其中，研發費用最高的是中國通號，今年前三季度達9.08億元;8家公司研發費用占比超過20%;首批25家公司上市後持續加大研發投入，第三季度研發費用同比增長14%。這樣的研發投入，遠高於傳統行業上市公司，顯示出鮮明的「科創底色」。

　　最近，澤璟生物的成功過會特別引起市場關注。澤璟生物是一家專注於腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型新藥研發企業。該公司十分「特殊」，所有產品均處於研發階段，尚未開展商業化生產銷售，產品尚未做到銷售收入。該公司2016年至2018年以及2019年上半年均虧損超過1億元，經營活動產生的現金流量淨額均為負值。澤璟生物有望成為登陸A股市場的首家虧損企業，充分體現了科創板上市條件的包容度，也將提升「硬科技」企業的上市意願。

　　目前，有多家「硬科技」企業處於前期技術攻關和產品研發期，存在暫時性虧損，或研發階段還沒有產生收入的特點，按A股市場原有的標準很難爭取到IPO。而科創板暢通市場的「進口」，制度設計大幅提升了上市條件的包容度和適應性，不僅弱化了企業前期盈利能力、財務指標要求，而且允許同股不同權。

　　截至10月31日，40家已上市的科創板公司做到營業收入和利潤整體雙增長，共計做到營業收入691.16億元，同比增加14%;淨利潤85.81億元，同比增加40%。多家「硬科技」企業業績表現不錯。

　　進入10月份，科創板IPO有所提速，上市委共審議了28家企業。市場預計，明年一季度科創板有望上市公司數量超過100家。科創板將讓投資者分享到更多「硬科技」企業成長的成果。如中國證監會主席易會滿所言，不少科創板企業在細分領域是領軍者，業績增速明顯高於全市場，上市帶來的增信效應、聲譽效應、示範效應開始顯現。

　　打造品牌「硬」實力

　　在企業爭相進軍科創板的同時，公眾對這些企業普遍感動陌生，一位品牌分析人士表示，隨著申請科創板的企業越來越多，上市公司品牌價值也成為資本市場新格局中的關鍵因素。

　　在經濟繁榮時候，多數有核心技術的企業都能賺到錢，但在經濟下行背景下，多數企業的盈利能力將會出現下滑，企業的品牌價值，就成為企業業績出現差異的關鍵。

　　前陣子，星巴克的貓爪杯剛一推出，門店外便排起了長龍。很快，貓爪杯便一售而罄;而在另一邊，物美價廉的搪瓷杯則靜靜地躺在售賣攤位上，鮮有人問津。同樣是用於盛水的兩個杯子，為什麼待遇差別這麼大?在這兩個小小杯子的背後，直觀地折射出了當下中國經濟轉型升級的整體趨勢與方向。

　　在這之中，有一股力量在默默主導，那就是品牌。

　　剛從新三板轉板至科創板的久日新材董事長趙國鋒表示，上市以後，對企業的品牌、實力、凝聚力都有很大的提升。尤其是資金的注入讓公司能做很多事情，使公司整體實力大大提高，將來也會很快做大做強。

　　有同感的還有科創板上市企業寶蘭德的董事長兼總經理易存道，他表示在科創板上市以後，感受到的最大的不同就是對公司品牌有很大的提升。「原來招聘員工比較難，現在招人時候可以介紹寶蘭德是科創板的企業，招人就變得比較容易一些。另外一點，對於公司長期發展來說，資源比從前大大提高，可以更多地考慮一下長期怎麼做，而不像以前更多考慮企業的生存問題。」

　　由此可見，資本市場的新興業態讓優秀企業有了更多脫穎而出的機會，但在成長的過程中如何通過品牌溢價獲得高額利潤，同時，還能通過品牌優勢擠壓競爭對手的生存空間是一件值得細細研究的事情。（作者：宋誼青）

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