尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
港股解碼，香港財華社原創王牌專欄，金融名家齊聚。看完記得訂閱、評論、點讚哦。
編者按：
中國概念股（下稱：中概股）其實是一個稱呼，專指在國外上市的在國內註冊的公司，或者是在國外註冊但業務和關係在國內的公司的股票。
中概股的誕生是由於我國之前發行上市的審核制度、不允許同股不同權以及對利潤較高的要求等。一些互聯網企業和科技型公司無法滿足審核和監管要求，謀求海外上市。
美股一度歡迎中國企業赴美上市，認為中國企業可以為美股貢獻利益和價值。現在則徹底轉了態度。
這其中一個重要原因是美方認為中國企業在收割美國投資者。老美認為，很多中國企業在線下擴張「燒錢」，在資本市場賺錢。
這種商業模式讓美股機構投資者很受傷，也嚴重損害美國資本市場利益。老美直呼受不了，「不喜歡這種商業模式，這種商業模式不可持續」。
中概股在美股風雲激蕩三十年，跟華爾街精英學得段位越來越高。但是仍要看到，個中企業在美股「混水摸魚」，不僅自己惹禍上身，還敗壞了中概股的名譽。
如今《外國公司問責法》、納斯達克也申請修改上市規則，加強對上市公司的資格審計，海外監管趨於嚴苛下美股市場充斥著對中概股的敵意。
中概股走過輝煌，穿過泥濘，這一路的成長，精彩的故事還在繼續譜寫。
走出國門，去美股融資
改革開放春風下，上世紀90年代中國股市開始建立。與此同時，海外證券市場融資也出現。
一開始中國企業要想出海融資只有一種門路，政府主導，在紐交所、納斯達克進行嘗試性的股票融資。上海石化（SHI）有幸成為第一批試點企業，於1993年7月在紐約證券交易所上市。
展開全文
還有一種就是反向收購，即是A股常說的「買殼」。據統計，從2001-2010年，通過買殼上市的外國公司中85%是中國企業。
雖然買殼在美股名聲很臭，被認為有會計造假嫌疑以及存在公司治理詬病，不過美國已經形成一條完備的產業鏈，幫助國內上市困難，又想把一部分錢轉移到海外的中國公司赴美上市。
總之，自從中國企業「破冰」美股上市以來，赴美上市中國企業「魚龍混雜」如過江之鯽。
10年後的2000年，美股迎來中概股第一波上市高潮。彼時國內入口網站代表新浪、網易、搜狐，以及通訊企業UT斯達康、中國聯通相繼花落美股，中概股群體迅速壯大。
2000-2010年間，斷斷續續有不少中國知名新經濟公司趕赴美股。
例如2005年8月百度在納斯達克上市。2006年新東方、如家等9家中國公司在美上市。2009年7天連鎖酒店等20家公司在美上市。
這一波中概股上市潮奠定了海外中概股的市場地位，通過中概股讓海外投資者充分分享到中國增長紅利。
2010年是中概股命運轉折點。東方紙業被渾水做空。
此後的2010-2020年是中概股上市+做空交叉發展的十年。2011年奇虎360、世紀佳緣等15家中國公司在美上市，沖淡了中概股的做空危機。
2012年7月新東方陷入VIE風波。
直到2014年阿裡巴巴、京東微博等15家公司在美上市，中概股才真正打破2010年中概股做空危機陰影，迎來最活躍的一年。
伴隨著長達30年發展的起起伏伏，一路也摻雜這一些中概股的凋零。中金公司研報顯示，僅2015年就有28家企業宣布私有化退市。
站到30年後復盤存量中概股數量，美股上市數量達到248家。Wind數據顯示，截至2020年5月28日，中概股有248家，總市值約1.56萬億美元，其中總市值超過10億美元的有68家。
危機：做空與邊緣化
美股給了中概股20年景長時間。
20年後危機乍現。2010年6月，渾水公司發布對東方紙業、綠諾科技做空報告。
東方紙業是河北最大紙制品生產商，公司剛於2007年11月在美國OTCBB上市，2009年轉入紐交所。
在2010年6月底至7月，渾水延續發布6份報告，稱東方紙業涉嫌嚴重的詐騙和造假行為，涉嫌資金挪用、誇大營收和資產估值、毛利潤率等。
為反擊渾水，東方紙業聯合法律事務所Loeb、德勤等機構，圍繞渾水的質疑展開獨立調查。
5個月的調查結束後，東方紙業董事會審計委員根據聯合獨立調查結果，全盤否定渾水的質疑報告。
這一反擊雖積極主動，但未能徹底打消市場疑慮，東方紙業股價一路下跌，熬2013年7月跌幅超過80%，市值損失1.7億美元。
2010 年11月，渾水再對綠諾科技下手，質疑其誇大收入、管理層挪用上市融資金等行為。23天後公司被迫退市。
這不啻於對中概股是當頭一棒，宜早不宜遲，就中概股裡的南郭先生而言，這一棒遲早要來的。
據國盛證券證券統計，2010年至今有50家中概股遭遇海外沽空。2010-2012年是中概股做空潮。
做空危機引發2010年12月美國證監會對上百家中概股進行調查，重點集中借殼上市的企業，中概股信譽受到巨大打擊。
渾水名利雙收，格勞克斯、匿名分析、美奇金、哥譚市等做空機構相繼走上歷史舞臺。
不過在利益驅使下某些做空已經喪失理智，比如惡意空頭們，肆意扭曲、誇大事實，惡意操縱股價，連一些優質中概股也成為受害者。
2012年渾水攻擊新東方，稱其存在各種財務造假。俞敏洪事後回憶說他當時比較從容。看到股價大跌誰也很難從容，不過俞敏洪這種定力或來自對公司的自信。
美國證監會後來也對新東方啟動調查，結果一切安好，後續公司股價還迎來一波漲幅。
阿裡巴巴、拼多多、京東等大型中概股也遭遇過空頭襲擊，不過始終無法撼動這些「巨無霸」。
像阿裡、拼多多這類好命公司不多，大部分被做空企業遭遇空頭攻擊過後，一地雞毛。不管其有沒有得手，中概股反正聲名受累，遭受估值歧視。
自2010年做空機制在美股大行其道，中概股赴美上市數量已經從2010年的高點急劇下降，直到2018年才創新高。
中國市場逐漸完善
中概股赴美上市主要源於中國早期資本市場正處於起步階段。
上海證券交易所於1990年12月正式開業；深圳證券交易所於1991年7月正式成立。幾乎相同時間，中國企業已經開始赴美上市。
二十年後創業板在深圳正式開板。
此外，我國IPO發行制度的財務標準較為嚴格。
根據證監會《首次公開發行股票並上市管理辦法》，主板（含中小板）新股發行要求企業在上市前必須延續3年盈利，並且累計淨利潤需要超過3000萬；
創業板新股發行要求企業在上市前兩年淨利潤累計不少於1000萬元，且持續增長，或最近1年盈利且淨利潤不少於500萬元，最近一年營業收入不少於5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低於30%。
上市審核制度標準方面，海外成熟市場則更為靈活。
以紐交所為例，1999年以前紐交所上市要求企業延續三年盈利，且累計調整後淨利潤不低於2500萬美元。
1999年紐交所調整上市標準，允許未盈利企業上市，只要企業滿足市值不低於10億美元，年收入不低於2.5億美元的條件即可上市。
2008年紐交所進一步放松上市標準，允許市值不低於1.5億美元、總資產不低於7500萬美元的企業上市，只要有盈利潛力，即使短期沒有收入也可以上市。
紐交所變革，讓其網羅中國一眾朝陽產業。
據GICS行業分類標準，中概股市值占比94%的公司集中在資訊科技（如軟體與服務、半導體）、可選消費品（零售、旅遊休閒、教育）、通訊業務以及醫療保健四個板塊。
對比香港中資股市場，市值占比72%的公司集中在金融、地產、能源等老經濟板塊
對比之下，A股高上市門檻，將百度、阿裡、京東這類公司拒之門外，也錯失這輪產業升級成長起來的有前景新經濟公司。
中國市場改革已經被推上日程。
2018年港交所允許未盈利生物科技公司上市。2019年中國設立科創板，取消對上市企業盈利要求。2020年創業板實施註冊制。
這些個變化不可小覷，代表中國市場正在逐步減少與美股間的制度差異，為中概股回歸掃清障礙。
此外本身業務在國內，中概股回歸後還能形成資本市場協同效應，提高估值水平。中概股也是樂得回歸。
萬事俱備，隻欠東風。
中概股階段性回歸成定勢
瑞幸事件加速中概股回歸。
5月20日，美國參議院全數通過涉及中概股的資訊披露及審計底稿方面的立法，要求在美國上市的公司財務數據透明，且不受政府的控制。
在針對中概股監管上，美國監管機構逐漸超越合理管控範圍，美股市場對中概股的信任危機已經崩塌。
中概股們也在著手準備回歸。
在最近京東被曝秘密向港交所提交上市申請後，網易也傳出採取保密形式赴港上市。
中概股互聯網巨頭紛紛將二次上市瞄準一衣帶水的港股。2019年阿裡巴巴、百濟神州等中概股已經實現美股及港股兩地上市。
除卻這類二次上市的，還有2019年從美股退市的中芯國際，一年後登陸科創板。光伏行業巨頭天合光能也在2017年從美退市後，成功在科創板上市。
中概股從美股「撤退」並非美股的勝利，而是一種雙輸局面。某些中概股表現挫傷了華爾街投資人的信心，中國創業者少了一個重要的融資渠道。但美股監管機構「一刀切」也讓自己錯失中國優質上市企業。
還是那句話，中美只有合作才能共贏。
作者：李瑩