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文 | 方璐
編輯 | 孫明
最近，香櫞研究公司（Citron Research）通過Twitter發表「謝幕」宣言稱：「在發表專欄20年後，我們將停止做空研究，將不再發表‘做空報告’。我們將重點為個人投資者提供多頭交易機會。」
香櫞研究發布專欄已有20多年的歷史，這使其成為運營時間最長的獨立在線股票評論來源之一。香櫞研究是一家知名做空機構，於2001年景立於美國，由猶太人安德魯·萊福特創辦，被稱為「最長壽的獨立調查機構」。數據顯示，香櫞已發布150多份做空報告，6年時間狙擊20家中國概念股公司，包括新東方、中國高速傳媒、奇虎360、恒大地產等，其中15家股價跌幅超66%，7家退市。
香櫞宣告放棄老本行的原因與最近一起美國散戶贏了空頭機構的消息有關。當地時間2021年1月27日，美國線下遊戲零售商GameStop（GME，遊戲驛站）股價飆漲，盤中最高漲幅達到157%，創下盤中新高至380美元，最終收漲134.84%。
當天美股其實全線下跌，GME的大漲顯得與眾不同，且該股延續4個交易日大漲707.6%，近10個交易日中大漲近17倍。GME此前是一隻多年虧損的股票，一路從3美元漲到348美元，這一現象被稱為是由散戶們抱團實現的華麗逆襲，其中包括香櫞在內的梅爾文資本等空頭機構則完敗。
據美國知名金融數據和軟體公司FactSet數據顯示，GME空頭淨額曾達到股票流通量的138%，一度稱為去年美股市場被賣空最多的上市公司。因此，基本當時被掃進垃圾桶的股票能在一年之內股價「怒漲」，並間接促使香櫞宣告不再做空，力量不可小覷。據報導，這股力量的代表是擁有200萬美國散戶的WallStreetBets，它是美國論壇Reddit旗下版塊，簡稱WSB。散戶們發現機構不看好的股票有辦法「起死回生」，利用衍生品、杠桿等交易機制或許有新商機。這邊是GME扭轉局面的主因。
在這場散戶與機構角逐中敗北的香櫞，創始人當年也是小年輕一枚。當年才22歲的安德魯·萊福特從美國西北大學政治學畢業後到一家期貨公司工作，半年後那家公司因不當行為被處罰，所有員工被禁止從事期貨交易行業。安德魯·萊福特當然也被波及到，於是他轉戰證券市場，並在2001年創辦Stocklemon（股票檸檬）網站，專門從事做空股票的調查。後又用法語檸檬詞匯Citron替代較為直接的英文檸檬詞匯lemon，起初公司員工只有他這一位光桿司令在單打獨鬥。
香櫞和其它做空機構一樣，通常採用的方法是徹查中美財務審計差異造成的漏洞缺口，主要包括銷售收入虛報等，其次還會檢查企業高管的不當行為，以及監測企業是否符合程序，是否按照規定定期向監管機構和公眾投資者報備等。
這些方法被業界認為「幾乎沒有失過手」。不過做空GME失利後，安德魯·萊福特被活躍在論壇裡的散戶們群攻，甚至包括他的家人。導致安德魯·萊福特事後發表觀點稱「從未見過人們如此憤怒地交換意見」，並稱他們是「一群憤怒暴徒」。 此外，香櫞還表示要向美國證監會投訴。不過散戶們則發布公開信稱，控訴「對沖基金精英們操縱市場」。
據新浪財經報導，做空者通常做空他們認為商業模式過時或估值過高的公司。對沖基金以這種策略而聞名，但只有少數幾家公司——包括香櫞、吉姆·查諾斯（Jim Chanos）的Kynikos Associates、卡森·布洛克（Carson Block）的Muddy Waters Research，以及本·埃克斯勒（Ben Axler）的Spruce Point Capital Management。
香櫞最著名的空頭頭寸包括針對Valeant制藥國際公司（Valeant Pharmaceuticals International Inc ．）和電動汽車制造商蔚來汽車的空頭頭寸，這些頭寸導致這些公司的股價崩盤。「我們創立香櫞時，是為了對抗當權派，但現在我們實際上已經成為當權派了，」安德魯·萊福特說。
香櫞最近的一次做空是2020年4月30日，發布了針對跟誰學（GSX）的第二份做空報告。此前香櫞發報告稱跟誰學虛構了70%的營收，學生人數及收入情況與實際不符，第二份報告中則指出，跟誰學沒有回應報告提及的核心問題，而只是試圖否定報告數據的完整性。
跟誰學則不隻遭香櫞做空，2020年流年不利的跟誰學已遭到香櫞、天蠍等四家做空機構共12輪做空。花旗在去年8月將跟誰學ADR評級從買入下調至賣出。此外，據同花順金融研究中心1月29日發布觀點稱，自2021年1月21日以來，跟誰學股價已飆升127%，逼空行為使得跟誰學估值虛高，因此將評級下調至賣出。
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