任性退市5年後,戴爾重回紐交所,與聯想共為難兄難弟

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文 | AI財經社 牛耕

編 | 明萱

本文由AI財經社原創出品,未經許可,任何管道、平台請勿轉載。違者必究。

私有化5年後,戴爾將重新上市:沒有鮮花和掌聲,連新聞都難見一條。

戴爾在本周宣布,將通過217億美元交易收購所有DVMT股票。完成後,戴爾將以新創建的C級股票重新在紐交所掛牌交易。如今,公司創始人麥克·戴爾本人持有72%流動股,遠高於退市時的15%。

AI財經社幾次問詢發現,不僅ICT領域從業者不知曉此事,甚至連戴爾內部人士都鮮有關注。

所謂DVMT股票,是一種只分享收益的追蹤股票,由戴爾在2016年收購存儲巨頭EMC時設立。這筆670億美元的收購案,當時完美詮釋了戴爾本人「不考慮資本」的任性。但後遺症卻遺留至今:欠下的460億美元(約合3162.7億元人民幣)還沒消化,有43.5億美元債務將在2019年到期。戴爾不得不重登股市,為它籌錢。

戴爾從組裝PC起家,曾是全球最大的PC公司。但它吝嗇研發,靠管道立身,最終被電商大潮吞沒。它和聯想都見證了一個時代的沒落:雖PC份額有所上升,但出貨量已連續6年下跌,風口已向移動互聯網傾斜。在他們轉向的企業服務器市場上,亦受到雲企業的擠壓。曾經一代梟雄,如今鮮有人再關心了。

任性退市5年後,戴爾重回紐交所,與聯想共為難兄難弟

任性退市

2013年12月,麥克戴爾跟員工宣布:「我很高興不必把卡爾伊坎介紹給你們。」人群中爆發出哄笑與掌聲。過去一年里,這位戴爾創始人被投資人猛烈抨擊,最嚴厲的就是卡爾伊坎。他甚至說,麥克戴爾滾出公司算了。

當時戴爾正面臨轉型的陣痛。2013年最後一個財季,戴爾的淨利潤同比下降72%,罪魁禍首就是PC業務:它並不賺錢,但仍占營收60%。而只占市場1%份額的服務和軟件領域,卻保持9%的增長,並持續盈利。誰都知道,PC賺錢的時代結束了,企業服務才是未來。

但麥克戴爾拒絕放手。他宣布說,打算虧本賣PC,因為戴爾能擴大客戶規模,為銷售利潤豐厚的軟件和服務做鋪墊。但在投資者看來,這種思路簡直匪夷所思:他就該果斷砍掉PC業務,就像IBM做的那樣。

1984年,麥克戴爾在宿舍里組裝電腦,第一個月就賺了18萬美元。此後他輟學創業,再也沒踏進過大學校門。4年後,戴爾在納斯達克IPO,發行了3000萬美元股票。32歲的戴爾本人也躋身千萬富翁。過於順利的生意給了他過度的自信。

戴爾的獨特之處在於,電腦不會經手任何代理商,而是直接交給客戶。這被稱為「直銷模式」。2004年擔任CEO的羅林斯解釋說,借此,戴爾能消除中間商的低效率、高成本,建立緊密的客戶關係,並創造出更高價值。

簡單地說,戴爾雖然是一家PC巨頭,核心能力卻並非硬件,而是零售體系:早在2004年,戴爾的產品庫存周期就只有4天,超過了十年後許多零售企業的水平。在美國,戴爾能把更便宜的電腦以更快的速度送達客戶,直到2011年Q3前,它都是全球份額第一的PC廠商。

任性退市5年後,戴爾重回紐交所,與聯想共為難兄難弟

但真正的挑戰來自美國以外的市場:中國成為IT新陣地,但中國人不用信用卡,戴爾也缺乏物流夥伴。2007年,戴爾終於服軟,和國美嘗試合作分銷,並在兩年內開出6000家零售店。在隨後近兩年,戴爾在中國的份額從4%擴大到10%。

但這並非好消息:戴爾在產品上缺乏核心競爭力,每年研發投入不足銷售額1%。如果把銷售也外包,相當於放棄了看家本領。在亞馬遜、淘寶、京東興起後,綜合電商平台的周轉周期也能縮短到兩三天,物流比戴爾更便宜。這直接抹平了戴爾的優勢。2012年,戴爾本人也不得不承認:「公司的挑戰仍然是:向外界闡述,戴爾作為一個公司能做的是什麼。」

戴爾承認,下一個富礦是企業市場。到2012年淨利潤跌去7成時,戴爾已經發展管道商多年,有超過14萬合作夥伴。但戴爾仍寄希望於傳統方式:賣硬件解決方案、賣配套軟件和服務。而2006年,亞馬遜推出的雲服務正橫掃市場:它將極大縮減企業購買硬件、軟件的成本,擠壓戴爾們的生存空間,包括被戴爾納入麾下的VMware。

2012年,戴爾的CFO向董事會報告:從PC徹底轉向企業服務,還需要至少3到5年時間。不少人質疑,戴爾的PC業務拿不出足夠的錢,支持企業市場擴張。這意味著如果戴爾繼續留在資本市場,轉型期的股價將十分難看。於是麥克戴爾宣布:退市,自己度過陣痛期。他興奮地說,自己不必再為資本市場的短視傷神。

2013年10月,戴爾從納斯達克退市。麥克戴爾本人持有上市公司16%股份,並付出7.5億美元資金。銀湖資本和提供貸款的財團也付出了194億美元。退市後,戴爾本人持有公司75%股份。他完成了馬斯克夢寐以求的事,獨自掌管一家曾改變世界的企業。

「從營收角度上,我們是公開市場退市的最大一家公司。一兩個禮拜後,我們將是全世界最大的初創公司。」麥克戴爾說。

重回視線

私有化的戴爾,確實拋棄了他人眼光。

2015年10月,戴爾掏出670億美元收購EMC。這超越博通,成為當時科技界最大的收購案。戴爾還宣布,將在中國投資1250億美元。這意味著短短一個月內,戴爾就宣布了近2000億美元支出,是它退市時市值的8倍。對於錢從哪來,戴爾任性地說了一句:不是上市公司,無可奉告。

這是戴爾進軍企業服務的關鍵一步。早在2003年,EMC就花6.35億美元收購了VMware。這家虛擬化軟件公司曾一度占全球80%份額,2014年收入60億美元,利潤10億美元。

但此後,戴爾就消失在人們視線里。時至今日,戴爾的PC業務占16%,居全球第三,比起2015年的14.5%略有提升。戴爾確實從存活中獲益,如今PC市場前三家的份額總和約為60%,比三年前的50%略有上市。但另一方面,2018年Q2,全球PC出貨量同比上漲1.4%,是2012年來第一次上漲。就連老大聯想也飽受詬病,遑論第三的戴爾,PC早已不是投資人的關注點。

任性退市5年後,戴爾重回紐交所,與聯想共為難兄難弟

在企業市場上,根據IDC在2018年Q2數據,戴爾占據全球存儲服務器的19.1%份額。在前5大企業中,戴爾增長最快,收入同比增長50.6%至36億美元。

但人們仍對戴爾憂心忡忡:2018年1月,戴爾當初任性收購EMC,仍有43.5億美元債務即將在2019年到期,此外美國稅法改革,將給戴爾每年帶來3.74億美元的額外稅務支出。戴爾不得不在年底前想辦法籌錢。有傳聞稱,戴爾要麼自己重新上市,要麼收購VMware剩餘的20%股份。面對缺錢的傳聞,人們甚至想出了第三條路徑:讓戴爾被VMware逆向收購,成為上市公司。

如今,答案已經揭曉:戴爾以217億美元的新流通股和現金,置換所有的DVMT股票。這是VMware的追蹤股票,指將資產所有權和收益權分離,股票價值和分紅僅跟企業部分業務(而非整體)的表現有關聯。此後,戴爾的C級股票將重新在紐交所掛牌交易,重返資本市場。

這類似於中國的借殼上市:戴爾將不會獲得通常IPO的現金流,也繞過了繁復漫長的上市程序。它要如何在上市後籌集急缺的40多億美元,仍是人們關注的問題。

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