年營收7.6億，Blued赴美IPO搶跑同性社交第一股，背後有哪些隱憂？

文 / IPO頻道

出品 / 節點財經

中國的「粉紅經濟」或迎來一個階段性飛躍。

6月16日，中國LGBTQ交友軟體Blued母公司藍城兄弟控股有限公司(BlueCity Holdings Ltd.)向美國證券交易委員會（SEC）遞交招股書。公司股票代碼為「BLCT」，預計募資規模為5000萬美元，具體估值和發行區間價格暫未披露。尚乘集團、中信裡昂證券、路通資本、老虎證券為本次IPO的承銷團隊。

所謂的LGBTQ，是女同性戀者(Lesbian)、男同性戀者(Gay)、雙性戀者(Bisexual)、跨性別者(Transgender)、酷兒(Queer)等性少數群體的統稱。Blued是中國最早的LGBTQ社區之一，由馬保力（化名：耿樂）創辦的藍城兄弟於2012年推出。

如果說女人是消費市場的重要群體，LGBTQ人群因為其不錯的經濟能力，同樣被視為消費市場不可忽視的力量。報告稱，全球LGBTQ人群大概占據總人口的4％到5％，中國該人群的數量大概有7000萬。而藍城兄弟招股書顯示，截至2020年Q1，公司在全球210多個國家和地區有超過4900萬註冊用戶。

如此龐大用戶的助力下，Blued母公司在IPO前頗受資本青睞，共計獲得七輪融資，累計融資金額接近10億元。公司如果成功IPO，或成為「全球同性社交第一股」。不過，不可忽視的是，因為其平臺主營收入渠道較為單一、行業相幹政策監管趨嚴，公司的商業化前景仍存在不少變數和風險。

圖片來源：公開資料

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營收7.6億

虧損還在持續

公開資料顯示，Blued的前身是同志公益網站淡藍網（Danlan.org），後者也是中國最早的LGBTQ社區之一。該網站由耿樂創立於2000年，彼時中國社會對「同志」的認知還相當初級。2011年，淡藍網的中國VIE公司北京藍城文化傳媒成立。2012年，該公司發布同志社交應用Blued。

作為一款基於地理定位的興趣社交軟體，用戶可以在Blued平臺上發現並找到身邊朋友，查看他們的個人資料、動態和相冊，同時根據自己的興趣愛好進行匹配。

2015年，Blued的用戶數量達到1500萬，超過另一家男同志社交軟體Jack’d。到2016年2月，Blued擁有接近2700萬全球註冊用戶，在中國同志APP市場的占有率接近九成，成為同志人群中受歡迎程度僅次於微信的通訊應用。

根據咨詢公司Frost & Sullivan報告，2019年Blued已經成為印度、韓國、泰國和越南等國家最大的LGBTQ社區。

數據來源：招股說明書

如今，Blued已經成為亞洲同志圈的社交應用霸主，也是藍城兄弟最關鍵的資產。

招股書顯示，從2018年3月31日到2020年3月31日，Blued的平均MAUs從410萬增長到600萬。在600萬月活用戶中，海外月活用戶數的占比超過49%。

2019年，Blued的每個活躍用戶平均每天在其平臺上花費超60分鐘，每個活躍用戶平均每天會話超過16次。

龐大的用戶群體和高活躍度為公司帶來了不錯的營收：藍城兄弟2020年Q1營收約為2億元，2019年同期為1.45億元。其2019年營收為7.59億元，同比增長51.4%。從2018年到2019年，公司毛利率從22.5%提升至28%。

不過，公司業務開展需要的運營開支（operating expenses）也始終龐大：2018年、2019年和2020年前三個月，公司的運營開支分別為2.6億元、2.74億元和7868萬元，基本上超過同期公司營收的三分之一。

在利潤方面，藍城兄弟也一直處於虧損狀態：2018年和2019年，公司調整後的淨虧損分別為9025萬元和5289萬元; 2020年Q1公司調整後淨虧損為760萬元，淨虧損率有所收窄，但虧損狀態還在持續。

截至2020年3月31日，公司的現金、現金等價物及定期存款為3.634億元。

數據來源：招股說明書

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直播是主力

其他業務有風險

藍城兄弟的業務主要分為網路社交、直播服務、家庭計劃、健康相幹和公益服務五大板塊。在此基礎上，其收入結構主要分為直播服務、會員服務、廣告服務和其它收入四部分。

過去幾年，Blued的主力收入一直是直播。

招股書顯示，2018年和2019年，藍城兄弟控股分別從直播流媒體服務中獲得4.6 億元和6.7 億元收入，在同期總營收中分別占比91.3%和88.5%。截至2019年3月31日和2020年3月31日的三個月中，公司分別從該業務中獲得1.36億元和1.8億元收入，分別占同期總收入的93.7%和86.6%。可見，過去兩年，直播為公司貢獻了八至九成的收入。

Blued的移動直播功能上線於2016年年初，一度引爆了中國同性直播的熱潮。該功能允許用戶關註喜歡的主播或申請成為主播，通過視訊直播分享日常生活。作為最早一批應用直播功能且引入專業主播的同性社交軟體，Blued很快吸引了不少用戶。和其他直播平臺類似，其直播收入主要來自用戶充值虛擬貨幣以及直播打賞等。

2016年6月，Blued宣布完成C輪和C+輪共數億元融資。C輪融資由Ventech China領投，香港新世界集團、BAI和DCM跟投，而C+輪則由嘉禦資本領投。憑借此次融資，Blued成為當時全球首個也是唯一完成C+輪融資的服務於LGBTQ群體的互聯網公司。

截至2020年Q1，Blued的直播服務付費用戶有17.8萬，2019年同期有約13.7萬。

最近幾年，隨著全球LGBTQ文化受到更多普及，相幹群體的權利在更多國家獲得了合法化，比如越來越多的國家解除了對同性性行為和婚姻的禁令。在這樣的大背景下，各類LGBTQ社區愈漸活躍，和其相幹的「粉紅經濟」也擁有了更好的發展土壤。

全球範圍內，Blued、Her、Lesdo、Aloha和Rela等同志社交平臺均在不斷發展，但各家平臺的變現渠道和商業模式正逐漸同質化。比如ZANK、Aloha、樂Do等在內的中國多家同性社交軟體均上線了直播功能，中國LGBTQ直播市場進入白熱化競爭階段。

同質化競爭下，Blued 開始嘗試更多變現門路。比如通過為平臺用戶提供約會服務，其會員服務發展迅速。2020年Q1，Blued會員服務收入約為1501萬元，同比增長高達391%；該業務收入的快速增長主要得益於公司會員服務付費用戶數量的增加：從2018年的8.5萬增長至2019年的45.7萬。2020年Q1，會員收入在其總收入中的占比從2019年的2.1%漲至3.7%。

數據來源：招股說明書

同時，從2015年開始，Blued逐步開啟國際化布局。不過目前海外市場收入對其總收入的貢獻還比較有限：財報稱，2018年、2019年和2020年前三個月，中國以外用戶收入為公司營收的貢獻比例大約為3.4%、6.6%和9.9%。

2020年Q1，公司的廣告服務收入為559.6萬元，同比增長13.1%；其他收入（包括健康、家庭計劃相幹商品銷售和服務等）營收為722.1萬元，同比增長560%。

在其他收入方面，藍城兄弟控股旗下有淡藍公益、荷爾健康、藍色寶貝等公益、大健康和家庭計劃業務版塊，雖然收入增長迅速，但部分業務的探索存在爭議。

比如，其2018年上線的「淡藍健康」，雖然試圖打造具備在線問診、線上購藥、試劑檢測等功能的「醫療+健康+公益」平臺，但因為涉及處方藥管控、醫師規范等多個垂直類醫療APP都難以解決的難題，前景堪憂。而其家庭計劃服務主要針對LGBTQ群體和因特殊情況無法自己懷孕的女性，其中牽涉輔助生殖相幹的法律和倫理等問題，同樣存在不少風險。

有業內專業人士告訴節點財經，目前中國社交軟體普遍存在變現難題，包括類似藍城旗下的同志社交APP。為了變現，藍城此前曾嘗試大力拓展投資人希望其深耕的海外業務，但卻帶來不少虧損。隨後，公司一度選擇不再在社交變現上繼續挖掘，而是另辟門路，轉做線下旅遊、藍城寶貝等涉及試管嬰兒的健康相幹業務。然而，這些業務和其主營業務相對割裂，利潤也不高。其多元業務的探索並不太順利。

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「彩虹經濟」的錢是否真的好賺？

LGBTQ垂直社區的優勢在於其服務人群的垂直性和特殊性。這種社群認同感的背後，是用戶黏性和付費能力。

據Frost & Sullivan統計分析，2018年，LGBTQ人口群體的數量約為4.5億，占總人口的5.9%，預計到2023年將增至5.91億，占總人口的7.4%。同時，LGBTQ人口的平均可支配收入普遍高於普通人群，尤其是在醫療保健、娛樂、服裝和鞋類及外出就餐等類別上的支出更多。

按消費和營銷支出計算，2018年全球LGBTQ市場的規模為3.9萬億美元，預計到2023年將達到5.4萬億美元，復合年增長率為7%。

根據Frost & Sullivan報告，2014年到2018年，全球LGBTQ群體活躍於在線社交平臺上的MAUs從3.5億人增長到6.2億人，復合年均增長率為15.1%，2018-2023年其復合年均增長率預計為10.8%；而大中華區LGBTQ在線社交平臺的MAUs從2014年的7890萬人增加到2018年的2億人，復合年增長率為25.7%。預計到2023年將達到4.1億人，2018年至2023年的復合年增長率將達15.6%。

圖片來源：Frost & Sullivan

在該人群購買力不斷提高的助力下，相幹用戶在直播平臺上的付費意願也在提高。從2014年到2018年，全球LGBTQ在線直播平臺的收入由4790萬美元增加到5.6億美元，年復合增長率高達84.7%，預計該市場規模將於2023年達到24億美元。

此外，隨著中國社會逐步進入老齡化，或也可能催生LGBTQ群體的養老、大健康等更加多元且更具市場縱深的商業模式。未來，粉紅經濟市場將充滿想像空間。

不過，市場機會廣闊的背後，藍城兄弟同樣面臨著業務收入結構過於依賴直播、法律風險大等諸多發展風險。招股書稱，如果公司無法留住現有用戶或獲得新用戶，可能用戶參與度下降，其業務和運營結果可能會受到重大不利影響。

比如，隨著國內用戶規模觸頂，Blued正大力推進國際化戰略。不過，由於各國政治和經濟環境不同，公司在中國已驗證的商業模式在海外並不能直接復制。為了進行海外擴張，公司往往需要面臨全球範圍內的政策風險，比如需要應對因為海外法律和監管帶來的隱私和數據安全方面的合規挑戰等。

同時，還有不少因素會影響公司用戶的增長和保留：比如未能為用戶提供有吸引力的新產品和服務；未能使產品、服務或商業模式適應LGBTQ社區、新行業標準或新興技術的需求等。

此外，在瑞幸咖啡財務造假事件等的沖擊下，2020中國新經濟企業成功赴美 IPO 的數量出現了大幅下降。美股市場動蕩、中概股在海外市場遭遇信任危機等客觀困難也將進一步加劇了藍城兄弟控股赴美IPO的風險與挑戰。

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