尋夢新聞LINE@每日推播熱門推薦文章，趣聞不漏接❤️
圖片來源：視覺中國
實習記者 | 劉曉涵
實習記者 | 劉曉涵
防彈衣生產商北京同益中新材料科技股份有限公司（簡稱「同益中」）將於3月31日上午接受上交所科創板股票上市委員會審議。公司此次發行不超5616.67萬股，華泰聯合證券與安信證券系聯席保薦機構（主承銷商）。
同益中是一家生產超高分子量聚乙烯纖維（UHMWPE纖維）及其復合材料研發、生產和銷售的全產業鏈企業，屬C28化學纖維制造領域的資本密集型企業。
由於UHMWPE纖維的生產技術處在較為成熟的發展階段，其營收增長能力較弱，且股東報酬率（加權平均淨資產收益率，ROE）呈逐年下降趨勢。此外，該企業的主要客戶集中在海外，預計將受到貿易摩擦及匯率波動影響。
營收增長緩慢
UHMWPE纖維一般指黏均分子量在100萬以上的線性長鏈聚乙烯材料，基於其高強度、耐沖性、耐磨損、耐低溫、耐化學腐蝕、自潤滑等特點應用在軍事（防彈衣、降落傘繩、偽裝網）、海洋（拖牽纜、捕魚拖網）、安全防護（防刺服、防割手套）、體育器材（船帆、登山繩索）、建築業（貨物吊繩、安全帽）、生物醫療（縫線、安全包）、航空太空（雷達保護罩、直升機起吊繩）、防洪（填石網兜、耐水浸泡袋）、通訊（光纜加強芯、線路保護）等諸多領域。
同益中目前主要涉及UHMWPE纖維的生產銷售、UHMWPE纖維制成復合材料的銷售及復合材料制成的防彈制品銷售板塊。
圖片來源：招股書整理
該行業目前呈現近似壟斷競爭的發展格局，主要體現在全球具有13家UHMWPE纖維制造龍頭，產品本質即UHMWPE纖維的研發與生產，但銷售產品均有功用、銷售地理位置等差別。
如荷蘭帝斯曼面向動物營養、紡織服裝、家具、航海等領域；美國霍尼韋爾面向繩索、釣魚線等領域；日本東洋紡面向生命科學、醫療、環境等領域。13家龍頭中與同益中經營防彈防爆制品領域一致的有湖南中泰特種裝備有限公司、江蘇中益特種纖維有限公司、寧波大成新材料股份有限公司等。
該領域目前在中國的發展應用較為成熟，其市場規模增長放緩但仍處於供不應求的狀態。華經情報網相幹數據顯示，2019年全球UHMWPE纖維需求約8.6萬噸，目前產能6.46萬噸。作為應用較為成熟的領域，同益中的業務增長似乎逐漸式微。
2017年度-2020年1-6月，同益中主營業務收入分別為：2.75億元、2.88億元、2.99億元及1.43億元。其主營的UHMWPE纖維銷售占比逐漸從76.45%、78.28%、61.31%縮小至2020年1-6月49.20%，比之擴大的是UHMWPE纖維加工後的復合材料銷售增長。
作為資本密集型企業，同益中設備對於產能的提升與否影響顯著。2018年UHMWPE纖維毛利率較2017年增加4.03%，招股書解釋主要系2018年山東泰豐設備改良提成產量降低單位成本所致。
股東報酬率降低
同益中產品具有垂直行業專用的特點，主要面向防彈制品產銷，其產品及原材料均價有一定波動。2017-2020年1-6月，UHMWPE纖維、無緯布的均價有所下滑。2018年、2019年、2020年1-6月，UHMWPE纖維均價分別下降了2.63%、0.99%和11.13%；2018年、2020年1-6月無緯布均價分別下降了14.50%、12.93%；而防彈制品的均價相應提升，2018年、2019年、2020年1-6月分別提升了0.51%、4.49%、7.00%。
圖片來源：招股說明書
同益中的財務風險指標中，流動比率和速動比率在2019年、2020年1-6月都出現了大幅增加。2017-2020年1-6月，流動比率（倍）分別為1.46、1.40、5.49、8.13；速動比率（倍）分別為：0.75、0.76、4.48、6.50。
流動比率和速動比率在2019年、2020年上半年的大幅增加，對應了財報中2019年、2020年上半年貨幣資金的大幅增加。2018年同益中貨幣資金7266.11萬元，2019年卻增加至3.79億元，增幅達四百多倍，2020年上半年，同益頂用閒置的貨幣資金購買了交易性金融資產，即銀行結構性存款。
圖片來源：招股說明書
招股書對貨幣資金突增的解釋為：2019年末較 2018 年末增加的3.06億元主要系公司於 2019 年收到增資款項所致。閒置資金過多，資金利用率較低的情況下，同益中仍計劃IPO大額融資。
值得注意的是，同益中股東報酬率（淨資產收益率ROE）呈現下降趨勢。2017-2020年1-6月，同益中加權平均淨資產收益率及全面攤薄淨資產收益率分別為21.83%、19.24%、15.83%、3.48%。
業務受貿易摩擦影響
同益中公司境外銷售收入占主營業務收入比例分別為 69.43%、71.21%、68.85%和 71.75%，占比較高。
2020年1-6月主營業務境內收入4042.54萬元，占比28.25%，境外收入1.03億元，占比71.75%，其中境外收入主要來源於歐洲，2020年上半年占比19.22%。
圖片來源：招股說明書
從銷售前五大客戶來看，2017-2020年1-6月五大客戶較為固定的有荷蘭FIBERS INTERNATIONAL B.V、荷蘭/美國FIBRXL INDUSTRIAL B.V./LUMAT HIGH PERFORMANCE FIBERS LLC 、以色列F.M.S. ENTERPRISES MIGUN LTD、韓國CONNEXION CO., LTD及國內北京美西聯合貿易有限公司，較為固定且五大客戶合計占比不超過銷售收入的50%。
招股書顯示，境外市場是公司銷售的重點，未來如果境外客戶所在國家和地區的法律法規、產業政策、政治經濟環境發生重大變化，國際貿易摩擦進一步升級，或發生國際關係緊張等無法預知因素，將可能影響公司產品的正常出口銷售，進而對公司盈利能力產生不利影響。
值得一提的是，同益中在新泰市租賃的位於泰豐研發基地的超高分子量聚乙烯纖維生產車間尚未取得房產證。該廠房面積為25,000平方米，占公司使用的租賃房屋及自用房屋總面積的比例約為21.34%。政府部門出具的相幹證明，確認該廠房短期內沒有拆遷或拆除計劃，但未來一旦相幹情況發生變化，公司仍然面臨該廠房因產權手續不完善帶來的拆除、停產等風險。