焦點分析｜賣菜果然很燒錢，但美團的底氣越來越足了

「爆虧款」美團回來了，但這次不是熟悉的味道。

3月26日港股盤後，美團發布2020年Q4及全年財報。四季度營收379.2億元人民幣，同比增長34.7%，延續第三個季度提升，略高於市場預期；因社區團購等新業務投入，四季度經調整後虧損淨額為14.37億元，同比大幅下降163.3%。

「主營業務很穩，新業務很虧」這就是美團四季報的概括。但與之前多年虧損的美團不同，在進入2020年，之前的流量擔當餐飲外賣業務，正逐漸成為美團新的利潤奶牛，到店酒旅業務也在四季度斷斷續續的疫情中穩住了腳跟，拉升了美團全年的經營利潤。

在主流互聯網巨頭進入新的投入期後，我們的確需要一分為二的看待美團這份四季報。一方面它給市場展現出了充分而穩定的賺錢能力，另一方面也需要謹慎看待新業務對利潤和現金流的吞噬。

但整體來看，美團強大的執行力在2020年仍然深刻在這家公司的基因裡，在高科技成長股殺估值的調整結束後，2021年大概率將是美團「股價和虧損起飛」的一年。

美團營收數據 來源：美團財報

基本盤日益穩固

創新業務虧的有多狠，美團的主營業務——「外賣+酒旅」的表現就有多牢靠。

財報顯示，四季度美團來自餐飲外賣業務的收入為215.38億元，同比增長37%，其中經營利潤為8.82億元，同比增長82.7%，經營利潤率從2.6升至4.3%，表現相當驚艷。

美團分拆業務收入 來源：美團財報

總結原因，就是商家和消費端「兩手抓兩手都很硬」。

四季度美團餐飲外賣的GMV達到了1562.87億元，同比增長近40%，餐飲外賣交易單數33.31億單（日均訂單量超3600萬單），同比增長33%。換算下來，四季度每筆餐飲外賣業務訂單的客單價同比增長4.8%至48.2元，相比三季度的45元/單，增幅同樣顯著，高品質餐館在疫情後加速線上化，的確給美團的餐飲外賣業務帶來了新的增長動力。

商家端，美團的傭金和在線營銷收入同樣迅猛。四季度傭金收入190.58億，同比增長36.4%，在線營銷服務收入則同比增長41.0%至人民幣24億元。從變現率來看，本季度餐飲外賣變現率13.8%，環比小幅提升0.2%，如果反壟斷嚴格推行，謹慎預測，美團前期傭金率偏低的獨家合約可能將逐步減少，這很可能繼續推升餐飲外賣業務的變現率。

美團CEO王興在財報會上也表示，餐飲外賣的月度交易用戶數量及交易頻次都在四季度創了歷史新高，而三線及以下城市則成為2020年美團用戶增長的主要動力，這背後社區團購業務帶來的全新用戶的二次轉化或許功不可沒。

來自美團財報

從去年Q3開始，餐飲外賣業務就已經從美團的流量擔當成為盈利擔當，2020年Q2和Q3，美團餐飲外賣的經營利潤分別為12.53億元和7.68億元，四季度美團外賣單筆經營利潤0.26元，在冬季加大補貼的因素下，環比仍有所提升，利潤率改善相當明顯。

此外，酒旅業務在疫情並未完全解除的情況下，四季度收入仍同比增長12.2%達71.35億元，其中經營利潤28.22億元，同比增長21%，全年實現82億經營利潤（同比僅微跌2億人民幣），考慮一二季度疫情的嚴格形勢，酒旅業務的表現已相當不錯。未來待疫情解除，酒旅的收入和利潤表現仍將不錯。

新業務：高投入，高虧損

三季度大力投入社區團購後，四季度的美團不出所料再次錄得單季度虧損。

財報顯示，四季度美團新業務及其他業務收入92.44億元，同比增長51.9%，但虧損也從去年同期的11億元擴大至60億元。刨除大力補貼和投入的社區團購業務，因四季度投入新車，單車業務也在四季度為美團新業務增添了17億元的折舊成本。此外，自營模式的美團買菜2020年景本同比增速40%以上，說明在自營零售中，美團同樣在高速投入。

這裡著重說一下社區團購。根據王興在財報會上披露，在2020年12月，美團優選的單量已經突破了2000萬/天，而據知情人士向36氪透露，在春節之後，美團優選的單量已經可以穩定在2300萬/天，日峰值達2700萬，相比之下多多買菜的單量則在2000萬上下。按照件單價8元左右測算，現在美團優選日均的GMV可達1.8億，橙心優選節後的日均GMV則只有5000-6000萬。

在「九不得」條令下發後，各巨頭在社區團購上補貼的力度明顯下滑，幾家巨頭在今年都明確提出了毛利率和復購率的要求，「每一家都會更看中UE模型」，一位知情人士告訴36氪，而在這場社區團購大戰中，美團優選無論在倉配管理還是供應鏈端，都已逐漸拉開與對手的差距。

在組織管理上，美團優選採用了「大中央，小地方」的更強調中後臺的組織架構，區域和城市的採購、運營等職能部門都需要向總部單線匯報。相比之下，多多買菜的組織更為靈活，每個區域的都有負責人，區域的採購、運營等職能部門負責人只需要向區域總負責人匯報，再由區域負責人向總部匯報。

很顯然，多多買菜的組織管理模式更加適合前期的跑馬圈地，但一旦進入中後期的強運營階段，美團優選的組織紀律性會立馬凸顯，「專業的人做專業的事，強調方法論輸出」，這是美團過去多年打仗的經驗。進入2021年，在各家把大旗已經插滿全國各地後，供應鏈和履約端的考驗將正式開始，美團優選的確成了最被看好的那一個。

有知情人士表示，多多買菜2021年的目標是實現1500億的GMV（這相當於興盛優選2020年400億GMV的4倍）。如果同樣參照此目標，在2021年，美團優選的GMV 將幾乎與2020年美團餐飲外賣的GMV持平，這對美團無疑是巨大成功，但考慮目前社區團購業務仍處於投入期，其虧損短期或仍將持續。

社區團購另一讓美團受益的地方在於年度交易用戶的提升。過去幾個季度，美團的年交易用戶同等到環比增幅都在持續下滑，是個位數的同比增幅，2020年二季度環比僅增870萬。但在上馬社區團購後，美團四季度年交易用戶數同比增幅重新回到了雙位數增長（13%），單季度環比則重回2000萬用戶增長。

正如我們在新年電商展望提到的，在流量見頂、增量難尋的大背景下，2021年電商平臺們將更多地在同一戰場廝殺，這將成為未來幾年的主旋律，美團也正如阿裡、京東一樣，毫無疑問將進入新的投入期。