易鑫集團(2858.HK)年報解讀，看汽車金融賽道疫後發展態勢及機會

隨著燦谷(CANG.US)、易鑫集團(2858.HK,以下簡稱「易鑫」）這兩家上市汽車金融平臺的最新財報相繼披露，多項關鍵經營指標都有邊際改善的跡象，顯示出疫後國內汽車金融市場已在持續復蘇的路上。相應地，兩家的估值也在今年初以來加速回升。

其中，易鑫於最近宣布累計汽車金融交易量突破200萬臺，並且在去年11月5日，由騰訊牽頭的財團對母公司易車的私有化完成，騰訊由此成為易鑫大股東，這也更加吸引了市場對於這一賽道的持續關註，以及引發對未來走向和格局的猜想。

具體來看，易鑫的本次的改善主要體現在以下幾個方面：基本盤業務、盈利能力、資產質量、財務結構及現金流量狀況。

首先，公司基本盤業務在加速回暖。數據顯示，去年下半年，易鑫實現融資交易總數達23.5萬筆，較上一年同期的23.7萬筆微降1%，基本恢復至疫前水平。

（數據來源：公司財報）

與此同時，公司著力的助貸服務，盡管去年全年助貸交易量相比上一年減少15%，但在下半年交易量環比與同比均實現增長，增速分別為87%和5%，表明助貸業務已恢復甚至超越疫前水平。

此外，還值得留意的是，易鑫在去年7月開始推出汽車後市場服務，以豐富服務範圍及客戶附加值，並由此產生了約2770萬元的收益。

而在盈利方面，上半年，在疫情沖擊及監管整頓的「雙重」風暴影響之下，汽車金融業艱難求生，上市公司亦遭遇業績和估值雙殺。而我國經濟率先於二季度走出一條「V」型曲線，易鑫也於同期開始表現出復蘇的跡象，加之公司採取了一系列降本控費措施，最終在下半年實現扭虧為盈。

數據顯示，2020年下半年，公司經調整營業利潤7600萬元，經調整淨利潤約7000萬元（人民幣，下同），較上半年經調整淨虧損為8.71億元，有明顯改善，全年毛利率微跌。

（數據來源：公司財報）

在此基礎上，得益於強化風控的策略，被視為「生命線」的資產質量也表現出全面改善的跡象。數據顯示，業內往往重點關註的M3+逾期率，由2020年中期期末的2.46%降至年末的2.28%。此外，公司財報指出，M1-M3逾期率也跌至更健康水平。

由於易鑫近年來在持續發力助貸模式，帶動了業務結構的優化，總融資交易量中，助貸占比由2019年的66%進一步升至2020年的83%。相較其傳統自營模式下的融資租賃業務需要大量融資，導致高杠桿壓力隨行，而以幫助持牌金融機構導流、技術賦能風控等為代表的助貸模式則明顯更「輕」。數據顯示，公司的總資產負債率由2019年末的60.3%降至2020年末的47.2%。其中，2020年的借錢總額較2019年降低了49%，短期借錢同比減少了47.7%。

與此同時，公司的帳面現金及現金等價物由2019年末的19.84億元增長71%至2020年末的27.11億元。

整體而言，易鑫的上述多項關鍵經營指標呈現出較大幅度的邊際改善態勢，尤其是在去年下半年，整體經營趨於穩健。其中，助貸業務板塊在下半年已恢復至疫前水平。此外，值得一提的是，「初露頭角」的汽車後市場服務，未來很有可能會成為新的增長點。而伴隨經濟環境不斷改善，車市持續復蘇，公司繼續向好確定性強，加之「風暴」之後，行業完成新一輪出清，未來市場份額有望進一步擴大。

後市展望

展望後市，未來發展又會有哪些重要看點？

首先，在騰訊成為易鑫大股東之後，未來有望以騰訊為主導推進易鑫進一步納入其汽車生態國界，在業務和資源上產生更多的交集和協同，從而帶來更大的想像空間，這毫無疑問是當前市場最為關切且期待的點之一。易鑫在此次年報中也首次傳遞了這樣的預期。

在此，不妨結合各方的優勢及一些動向，來進一步大膽猜想下：

騰訊收購易車，入主易鑫，本質上看中的是公司的質地及背後汽車消費賽道的龐大潛力（包括新車金融及後市場），在這點上顯然是毋庸置疑的。

那麼，各家都有哪些王牌？若論最具代表性的優勢，易車顯然掌握著垂直流量入口、易鑫掌握著車源渠道及相幹的智能風控模型，而騰訊在泛流量入口、品牌及所掌握的產業資源上的優勢顯然就不用多講了。所以，厘清了各方的核心優勢，未來可能會出現的業態和格局想必也不難猜想一二。

對於易鑫而言，除了流量之外，資金和騰訊所廣泛鏈接的用戶場景，理論上對其業務的有著更為直接的影響。預計兩者未來會實現用戶及汽車供應鏈的雙向打通，以此構建起汽車消費及生活的閉環，同時從汽車「新零售」大勢所趨之下，有可能推進「人」、「貨」、「場」的重構。

而這一賽道之所以被巨頭看好，毫無疑問是一片廣闊的「膏壤」。

至今，國內汽車金融業發展只有短短二十幾年，相比海外成熟市場，仍被視為發展階段。根據羅蘭貝格的《2020中國汽車金融報告》數據顯示，2019年我國汽車金融整體滲透率達43%，而以美、德、法為主的成熟市場滲透率早在2018年就已超過70%水平，說明國內的汽車金融市場仍有明顯提升空間，意味著易鑫的基本盤業務仍有明顯擴展空間。

汽車金融滲透率

（來源：專家訪談、案頭研究、羅蘭貝格）

再者，雖然全國乃至全球車市都已進入到存量發展階段，但我國作為全球最大的產銷國，後市場產業被視為全球汽車產業的巨大「寶藏」，無疑也吸引了大量目光。據警察部交通管理局公布的最新數據，到2020年底，全國汽車保有量達2.81億輛。

此外，據德勤預計，中國汽車保有量有望在2025年前超越美國，成為全球最大的「存量」汽車市場，後市場規模將達1.7萬億。如此龐大的「蛋糕」，自然也吸引了不少巨頭跨界及產業資本布局。其中，本月以來，多家上市汽車經銷商相繼披露年報，也不斷給出了明確的信號：中古車或成新的主戰場。易鑫在中古車領域布局也較早，目前發展態勢尚可，接下來可順勢把握中古車市場乃等車後市場的新一輪增長機會。

汽車後市場各細分領域市場規模和未來成長性預測

此外，隨著政策推進及傳統主流廠商的加快布局，汽車全面電動化提速，汽車產業將迎來「新能源時代」的快速增長機遇期。

種種趨勢，令我們可以給出樂觀的判斷：隨經濟大勢的持續好轉，汽車金融板塊的頭部企業，其業績及估值都將迎來進一步的提升空間。