文／萬方方

慘烈的氣氛彌漫在於在線教育行業，身在其後的投資機構同樣未能幸免。

據網經社「電數寶」顯示，2020年中國在線教育融資總額超539.3億元，同比增長267.37%。2020年在線教育融資總額超2016年至2019年融資總和。

其中，2020年，已經上市的好未來融資48億美金，猿輔導融資32億美金，作業幫融了23.5億美金。曾經重金加註的投資機構，如今池魚遭殃，難以回收投資。

這是燒錢模式的再一次破產——移動互聯網的燒錢模式，始於百團廝殺，成於出行混戰，衰於直播大戰，毀於單車對壘，未必會終於在線教育，在可能的超額回報誘惑之下，沒有資本能夠保持冷靜、收斂貪婪。

而這些通過燒錢一時沖上雲霄、投資一停轟然倒塌、或者遭遇政策黑天鵝徹底停牌的案例，問題各異：有的幾乎全行業覆滅，是因為賽道錯了，比如直播答題，比如區塊鏈發幣；還有不少商業模式可行，但公司燒錢無度，遠離了商業本質，比如共享單車，比如團購大戰，比如共享充電寶；另外一些則遭遇政策黑天鵝，比如在線教育——資本的瘋狂入場，扭曲了整個行業，遭遇政策管控，最終，一度膨脹的市場泡沫轟然破滅。

政策管控，行業停擺，風投撲街

在線教育，曾經是過去兩三年，最為燒錢的賽道之一。

這一賽道開始變得「財大氣粗」，始於2014年。

這一年，在線教育融資次數從2013年的72次迅速增加至了210次，同比增長達到了191.67%，隨後，在2015、2016年，在線教育投融資次數節節攀升，2016年增加到了歷史最高紀錄298次。

「去年好未來融了48億美金，猿輔導融了32億美金，作業幫融了23.5億，再算上VIPKID、高途等等，加起來超過了100億美金了，這僅僅大班課這個賽道；在互聯網裡，有2-3家獲得那麼高的融資是比較正常的，但是這個賽道，五六家都獲得了那麼高的融資，這是一件很瘋狂的事」，一位在線教育前副總告訴《財經故事薈》。

《財經故事薈》曾做過統計，2020年，僅8大在線教育企業累計融資額，就超過120億美金之巨，而猿輔導和作業幫是其中的吸金之王。

2020年3月份，猿輔導宣布完成10億美元融資，由高瓴資本領投，騰訊、博裕資本和IDG資本等跟投。

到了10月22日，猿輔導宣布，已經完成G1和G2輪共計22億美元融資。其中，G1輪由騰訊公司領投，高瓴資本、博裕資本和IDG資本等跟投。G2輪由DSTGlobal領投，中信產業基金、新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫、摯信資本、德弘資本（DCP）、OceanLink、景林投資、丹合資本等基金參與了本輪融資，彼時，猿輔導投後估值據稱高達155億美元。

除了猿輔導，「作業幫」也倍受投資機構青睞，2020年12月28日，作業幫宣布完成新一輪融資，金額超16億美元。投資者包括阿裡巴巴、老虎基金、紅杉、軟銀、方源資本等新老股東。

此前的6月份，作業幫剛剛完成E輪7.5億美元的融資，由方源資本和Tiger Global領投。自成立以來，作業幫總計通過八輪融資吸金35億美元。

資本如此一擲千金，是期望在上市之後獲得高額回報，但這種夢想在「雙減」新政落地後徹底撲街。

新政明確規定，學科類培訓機構一律不許上市融資，嚴禁資本化運作；上市公司不得通過股票市場融資投資學科類校培機構等；外資不得通過兼並收購、受托經營、加盟連鎖、利用VIE結構等方式控股、參股學科類校培機構；已違規的進行清理整治，等等。

這意味著在線教育投資機構的上市變現退出之路，徹底堵死。

少聽故事，多看業務，燒錢的堅決不投

大肆燒錢卻收獲一地雞毛的行業不止在線教育，更之前是共享單車。

「共享單車大戰，是燒錢模式的徹底終結」。2019年初，一位阿裡系內部人士曾如此總結。

雖然阿裡系曾註資ofo，但大頭以債務模式，抵押物就是ofo持有的千萬輛共享單車，陸陸續續還上了一部分。

這種謹慎，與當年滴滴、快的、UBER 三國大戰時，AT雙寡的豪擲千金大相徑庭。

鼎盛時候，某家共享出行企業，曾經一天燒了3000萬美金，這種燒錢速度，讓高盛出身，見慣了大錢的柳青都膽戰心驚。

如此大額的燒錢規模，專業風投機構無力承擔之重，主要是背後的AT推波助瀾。

到了後期，連不差錢的AT也難以為繼，合併成了終局。正是這種無奈的合併，讓AT最終認識到，前期膠著狀態下的燒錢比賽，只能保證不輸，不能保證穩贏。

「而且，雙方一合併，你會發現，合併後的公司，終會偏向一方，這種情況下，為什麼還要大力燒錢」，一位投資人分析。

正是基於這種狀況，在共享單車時代，AT的策略變了。

「投ofo，我們的目的是不出局，占個位置就行，所以我們不會無節制的燒錢投錢」。上述阿裡系內部人士聲稱。

占位意味著，阿裡系從來沒把ofo定位到一線代理人的位置。占位還意味著，可以多處落子，比如在ofo、摩拜之後，阿裡系還投資了哈羅單車——前期，在ofo和摩拜的燒錢大戰期間，哈羅單車低調潛行，後期反而因為沒有資金包袱下逆襲而上。

共享單車之後，投資一度疏遠燒錢模式的公司。

一家重資產的停車場運營公司，頻繁接到風投機構的面談邀約。但在2017年之前，這家公司主動去找投資，願意面談的只有不知名的小風投機構。

「聊了一會就走，就覺得還挺看不上我們，覺得我們模式太重，跑得太慢」。上述公司COO告訴《財經故事薈》。

2019年之後找上門的多數都是大型知名風投機構。

「他們認為我們現金流好，盈利模式清晰，我們最近三年都盈利」，上述COO說。

連陸續投過滴滴、ofo的朱嘯虎也改口了。他說，「真正好的商業模式不燒錢」——事實上，在ofo的投資人中，朱嘯虎在行業崩盤之前，通過向阿裡和滴滴出售股份，是罕見能夠全身而退的幸運者。

風投機構對燒錢模式的遠離，其實有內因和外因：

外因，願意燒錢的金主沒了，比如AT雙寡——在出行大戰中的燒錢，某種程度上屬於不求財務回報的戰略性投入。

但在共享單車深陷泥潭後，AT系的態度已然轉變。

此外，騰訊在遊戲業務受挫後，開始轉型回報更慢的產業互聯網，掏起錢來可能也更加謹慎了。

因此，缺乏了AT雙寡的資金輸血，不可能再出現類似滴滴快的那般的燒錢大戰了。

而內因，則是因為風投機構的募資難度提升，荷包子越來越緊了。

投中研究院統計顯示，2018年上半年，風投基金募集規模同比下降74.59%；完成募集基金數量同比下降19.51%。Winter is coming！

上述投資人印證了統計數據的可靠性，「2018年有不少機構，壓根沒有完成既定的募資指標」。

據他觀察，2013年前後那一波創立的新生風投機構，現在用的錢，不少都是2014年前後的募資，且以追求短期回報的人民幣基金為主。

人民幣基金一般比較著急變現，很多都是「3+2」的短周期，2014年、2015年的募資，基本上今明兩年到期。他所在基金的其中一位LP，是某上市公司董事長，也特意提醒，「少聽故事，多看業務，燒錢的堅決不投。」

賽道泡沫：此路不通，行業團滅

燒錢死案例中，還有一部分是幾乎全行業覆滅，換句話說，他們所處的賽道就是偽賽道，商業模式壓根走不通。

比如2018年幾乎團滅的直播答題，比如以畸高高息吸引投資人的互聯網理財平臺（除了詐騙平臺）。

2019年3月，一度估值50億的貓熊直播黯然關門。被王思聰親自邀請擔任融資副總裁的莊明浩稱，「盡完了人事，發現天命難違。」

其實在直播行業，比起貓熊之死，更有代表性的是直播答題的全線覆滅——直播答題是真正的偽賽道，曾靠「我撒幣，我樂意」，一夜之間刷遍朋友圈，各大平臺聲稱要投入總計40億資金，這就是一個典型的靠錢「燒出來」的互聯網「風口」，

先是沖頂大會火了，緊接著，映客直播、花椒直播、KK直播、西瓜視訊……各家直播平臺和短視訊平臺，聞聲而動，全數殺入，狂撒百萬現金吸引用戶。王思聰、張一鳴、周鴻禕、奉佑生，等創始人親自出臺，鬥壕刷臉。

奉佑生自稱撒幣第一人，喊話要撒10個億。周鴻禕不甘示弱，要「一起撒幣到老，硬杠到底。」

瘋狂灑下的真金白銀，確實吸引了不少嘗鮮用戶和羊毛黨。比如，西瓜視訊《百萬英雄》首個百萬場，100萬參與用戶中僅23人通關，每人分得4萬多元。

風行一時，集體團滅，到了春節之後，直播答題集體涼涼，沒有一個留存下來。到底為什麼？

第一，偽商業模式。

直播答題，模仿的其實是電視綜藝節目，只是換了一個載體，比如《開心辭典》《一站到底》等等，其營收模式也是廣告。

但為何說直播答題的商業模式行不通？

在《開心辭典》裡，少數人參與遊戲，帶來廣告價值的是電視前數千萬的觀眾。兩者分工清晰：參與者貢獻內容，圍觀者貢獻流量，而且，圍觀者除了精神層面的觀看愉悅，並沒有直接的金錢獎勵，因此，這種節目篩選了真正對答題節目感興趣的用戶群體，他們是高黏性用戶，具有長期商業價值。

而直播答題節目中，用戶無門檻參與答題，蜂擁而至是基於獎金獎勵，捨得花時間答題的都是屌絲用戶，他們本身的廣告價值頗為可疑。此外，參賽者全神貫註於緊張刺激的答題比賽環節，哪有時間和精力去關註什麼冠名廣告？因此，直播答題依賴的廣告變現模式，壓根跑不通。

其次，同質化競爭嚴重。

直播答題APP，玩法大同小異：平臺設置獎金，然後由一個明星或名人擔任主持人負責出題，一共十幾道選擇題，分享邀請碼給好友可獲得一次復活機會，答對全部題目的用戶可以平分獎金。

同質化競爭之下，燒錢大戰成了唯一可行的競爭路徑。最後，由於基本的商業模式不成立，行業團滅，無一留存，燒錢越多，損失越大。

在不少創投燒錢史案例中，類似直播答題之類的偽賽道，不算罕見，而全行業團滅的結局，也足夠慘重。

百裡成一的創投行業，就是一場孤註一擲的冒險賭局，賭局之上，有人靠牌技取勝，有人以為籌碼多了就能取勝。但如果牌技不行，籌碼越多，虧損越大，即便兩者兼具，他們也需要運氣的加持，而最後坐莊的，必然是牌技籌碼運氣兼具的那位。