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北京石頭世紀科技股份有限公司（以下簡稱：「石頭科技」、「公司」）的主營業務為智能清潔機器人等智能硬件的設計、研發、生產和銷售，其主要產品為小米定制品牌「米家智能掃地機器人」，以及自有品牌「石頭智能掃地機器人」和 「小瓦智能掃地機器人」。公司於2019年4月9日向上海交易所科創板遞交了招股說明書。
（圖片來源於網路）
石頭科技號稱是國內智能掃地機器人行業的龍頭企業之一，但經過我們深入研究之後發現，公司產品種類非常單一，綜合毛利率與同行業可比公司有較大的差距，似乎名不副實，而且石頭科技的銷售嚴重依賴間接股東小米。此外，由於公司產品全部採用委托加工方式生產，在採購方面也體現出了對欣旺達很強的依賴性。簡單說就是「含科量」似乎不高，「含水量」好像不低。
號稱龍頭，但綜合毛利率大幅均低於可比公司
根據招股說明書的披露，石頭科技的主要產品為小米定制品牌「米家智能掃地機器人」，以及自有品牌「石頭智能掃地機器人」和「小瓦智能掃地機器人」。而作為同行業可比公司，在上海交易所上市近一年的科沃斯機器人股份有限公司（證券簡稱：科沃斯，證券代碼：603486，以下簡稱「科沃斯」）的產品種類包括智能掃地機器人、擦窗機器人、空氣淨化機器人、管家機器人在內的家庭服務機器人產品線以及清潔類小家電產品線。新三板公司福瑪特機器人科技股份有限公司（證券簡稱：福瑪特，證券代碼：837916，以下簡稱「福瑪特」）則包括智能家用服務機器人（主要是智能掃（拖）地機器人）、智能商用服務機器人、除蟎機、掃地機、超聲波清洗機等。從產品多樣性方面來看，石頭科技顯然比不上科沃斯和福瑪特。
既然石頭科技的產品種類較為單一，那麼應該專注於帶來更高的綜合毛利率才對，但是該公司的毛利率恰恰大幅低於同行公司。根據招股說明書的數據顯示，2016年度-2018年第三季度，科沃斯的綜合毛利率分別為33.88%、36.58%、36.97%（科沃斯數據均截止到2018年第三季度），2016年度-2018年度第二季度，福瑪特的綜合毛利率分別為42.00%、31.57%、59.31%（福瑪特數據均截止到2018年第二季度），二者的平均綜合毛利率分別為37.94%、34.08%、48.14% ，而石頭科技在報告期內（2016年-2018年）的綜合毛利率分別為19.21%、21.64%、28.79%，分別低於平均綜合毛利率18.73%、12.44%、19.35%，簡單說就是石頭科技的毛利率只有同行的一半左右。
號稱是龍頭企業，但石頭科技的毛利率卻只有同行的一半左右，而且石頭科技進入行業時間相對較短，它更加應該加大研發投入才對，但是石頭科技在科研方面的投入也很不夠，研發投入占比節節下降。
石頭科技成立於2014年7月4日，在成立了2年多之後，2016 年9月，石頭科技發布了第一款產品。根據招股書的披露，石頭科技在報告期內的研發投入占比分別是21.49%、9.50%、3.82%，期間下降了17.67%，而科沃斯的研發投入占比分別是3.00%、2.73%、4.00%，期間上升了1.00%，福瑪特的研發投入占比4.05%、4.63%、4.50% ，期間上升了0.45%。很顯然，石頭科技的研發投入占比的變動情況與同行業可比公司的變動情況並不一致。石頭科技在報告期內的研發費用分別為3935.93萬元、10627.72萬元、11661.56萬元，但在2017年度，公司的股份支付費用就高達5110.10萬元，占比為48.08%；2018年度，公司的股份支付費用為729.38萬元，占比為6.25%。在扣除股份支付費用之後，2017年度公司的研發費用為5517.62萬元，占公司2017年度營業收入的比重為4.93%；2018年度，公司的股份支付費用為729.38萬元，占比為6.25%，在扣除股份支付費用之後，2018年度公司的研發費用為10932.18萬元，占公司2018年度營業收入的比重為3.58%，石頭科技的研發費用率實際上下降的更快，下降的幅度更大。
石頭科技對小米嚴重依賴並進行利益輸送
根據招股書的披露，早在石頭科技還未進行股份改制第一次增資時，天津金米投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱：天津金米）就增加出資 9.272 萬元，出資比例達到30.00%，成為當時的第二大股東。在完成第五次增資之後，天津金米以出資118.51萬元持有石頭科技的比例為11.85%。在變更為股份公司之後，截至本招股說明書簽署日,天津金米共持有石頭科技592.55萬股，持股比例達到11.85%，是石頭科技的第三大股東，而小米（小米集團及其關聯公司）通過控制天津金米間接持有石頭科技11.85%的股權。
小米作為石頭科技的間接重要股東，對石頭科技也是非常「照顧」。報告期內，公司通過小米科技有限責任公司經營的線上銷售平台「有品」和小米在台灣的銷售管道銷售公司產品。2016年度，小米是石頭科技的「單一客戶」，石頭科技對小米的銷售收入為18312.70萬元，占當期主營業務收入比重為100.00%，而這距離石頭科技發布第一款產品僅僅三月有餘；2017年度，石頭科技對小米集團的銷售收入為101095.16萬元，占當期主營業務收入比重為90.36%；2018年度，石頭科技對小米集團的銷售收入為152916.54萬元，占當期主營業務收入比重為50.17%，盡管在報告期內，石頭科技對小米的銷售收入占營業收入的比重在不斷降低，但卻一直保持在對單一大客戶依賴的紅線之上。作為一家家用電器的公司，這顯然是不正常的，也是一個巨大的經營風險。而且從銷售金額來看，石頭科技對小米的銷售收入在報告期內增長幅度高達735.03%。
除了依賴，石頭科技還涉嫌直接向小米輸送利益。
根據招股說明書所述，在報告期內，石頭科技以小米模式銷售的產品毛利率分別為19.21%、19.28%、16.76%，而自有品牌2017年度、2018年度線上銷售（包括電商平台入倉、線上B2C 平台）的產品毛利率小計分別為44.30%、40.88%，線下銷售（包括線下經銷、線下直銷）的產品毛利率小計分別為41.65%、41.04%，顯然自有品牌銷售模式的產品毛利率遠高於小米模式銷售的產品毛利率。
在報告期內，小瓦智能掃地機器人銷售金額還不足億元，因此主要比較米家智能掃地機器人和石頭智能掃地機器人。在報告期內，米家智能掃地機器人的毛利率分別為 18.99%、18.75%和14.99%，而石頭品牌在2017年度、2018年度的毛利率分別為44.87%、42.06%，由此可以判斷，在2017年度、2018年度，石頭科技以小米模式銷售的產品主要是米家智能掃地機器人，以自有品牌模式銷售的產品主要是石頭智能掃地機器人。
那麼是否是由於兩款產品的科技含量差距較大才導致了毛利率的差異呢？從產品的介紹來看，米家智能掃地機器人的產品分類為雷射導航智能掃地機器人，而石頭智能掃地機器人的產品分類為雷射導航掃拖一體智能機器人，二者的主要性能均包含了「運用融合LDS雷射測距傳感器和陀螺儀、加速度計、里程計等多種傳感器的SLAM算法構建地圖」，二者差距顯然並不大，而且從公司產品的工藝流程來看，並未單獨說明二者之間的工藝有何差距。平均單位成本方面，米家智能掃地機器人在報告期內的平均單位成本分別為957.39元、981.49元、985.99元，石頭智能掃地機器人在2017年度、2018年度的平均單位成本分別為1063.06元、1081.22元，較同期的米家智能掃地機器人平均單位成本分別高出8.31%、9.66%。
在產品類別相似、產品特點相近、工藝流程未多作說明、單位成本相差不大的情況下，米家智能掃地機器人在報告期內的平均單價分別為1181.83元/台、1207.95元/台、1159.92元/台，而石頭智能掃地機器人在2017年度、2018年度的平均單價分別為1928.27元/台、1866.05元/台，較同期的米家智能掃地機器人的銷售平均單價卻分別高出了59.63%、60.88%，著實令人難以理解。石頭科技或涉嫌直接通過低價讓利向小米輸送利益。
委托加工採購幾乎完全依賴欣旺達
石頭科技在銷售方面嚴重依賴小米，這是不爭的事實。同時，在委托加工採購方面，該公司則嚴重依賴欣旺達電子股份有限公司（證券簡稱：欣旺達，證券代碼：300207，以下簡稱「欣旺達」），這又是一個巨大的經營風險。
石頭科技並無自建生產基地，因此產品全部採用委托加工方式生產，主要委托加工廠商為欣旺達。報告期內，石頭科技對欣旺達的委托加工採購金額分別為5299.93萬元、33073.63萬元和98517.36萬元，占公司委托加工採購總額的比例分別為99.68%、100.00%和 98.80%。其中，在2018年度，占公司委托加工採購總額的比例為1.20%的代工廠商為東莞長城開發科技有限公司，但在2016年度，占公司委托加工採購總額的比例0.32%的代工廠商名單卻未公布。
由於公司採用委托加工的生產模式，而欣旺達又為公司主要代工廠商，因此在報告期內，欣旺達一直是第一大供應商，主要採購內容為代工費、鋰電池組、其他耗材 。報告期內，石頭科技對欣旺達的採購金額分別為5904.84萬元、36919.88萬元、113157.95萬元，占當期向供應商採購總額的比例分別為32.82%、40.19%、46.53%。如果未來公司與欣旺達的合作關係發生變化，短期內就將對公司的產能造成致命影響，可能將導致公司關門歇業。
而作為同行業可比公司的福瑪特和科沃斯,則並不需要過度擔憂這一風險。
福瑪特採取自主生產和OEM/ODM 委托生產相結合的生產模式，其在2016年6月30日發布的《公開轉讓說明書》中提到，其生產基地深圳中福智慧科技有限公司（以下簡稱「深圳中福」）已經正式投入生產。當時深圳中福已建成國內先進的自動化流水線 7 條，當時年產量可達 25 萬台掃地機器人，並預計在 2017 年最大年產量可達 100 萬台。根據其發布的2017年年度報告顯示，在2017 年 4 月，福瑪特新增的重慶生產基地正式投產。
而科沃斯則在其招股說明書中披露，科沃斯採取自主生產為主、代工生產為輔的生產模式。其中，全部的規劃類家庭服務機器人產品、部分的隨機類家庭服務機器人產品、清潔類小家電產品均由公司在蘇州的生產基地生產，商用服務機器人產品由其全資控股的商用機器人子公司生產，全資子公司深圳瑞科專門生產隨機類掃地機器人產品。此外，有部分隨機類掃地機器人產品由代工廠商生產。
綜合以上內容以及數據，我們發現石頭科技在生產上過度依賴欣旺達，在銷售上又嚴重依賴小米，綜合毛利率只有同行的一半左右，這家號稱行業龍頭的公司似乎名不副實。此外由於石頭科技的7項境內發明專利、1項歐洲發明專利等重要專利均與小米進行共享，該公司自身的「含科量」有水分啊，如果哪天小米不想支持石頭科技了，手里既有技術，又掌握市場，小米找欣旺達等這樣的公司代工不是更直接嗎？所以，石頭科技現在不是應該想著上科創板的事情，而是應該琢磨自己的獨立生存之道在哪里。