原創 阿里回回：港交所寫在臉上的野心

阿里巴巴回歸的腳步越來越近了。

據彭博消息，阿里巴巴(BABA.US)正在考慮第二次在香港上市，募資200億美元，最早今年下半年遞交上市申請，旨在多元化融資管道和提高流動性。

從去年3月傳出準備回國上市，到今年4月李小加表態「阿里百分之一百會回來」，再到今日的「在港募資200億」，馬雲正在一步步兌現「只要條件允許，我們就回來」的承諾。

阿里的歸來，對港股意義非凡，它將向世人呈現Big 2(阿里和騰訊)同耀香江的盛況；而對港股投資者，絕對是又愛又恨，詳細可參考本平台5月2日文章《阿里回歸港股：一場香港股民注定錯失的戀愛》。

不過，無論如何，這次大業既成，論功行賞時刻最值得點讚的，非港交所莫屬。

港股變「窮」

外界看來，香港市場光鮮亮麗，足以媲美紐約和倫敦，但內里看來，香港市場生態惡劣，是弱肉強食的野蠻叢林。

在這樣一個叢林里，有來冒險的老外，有精明的本地人，有初出國門、略顯懵懂的內地投資者，有好股票，也有坑你沒商量的老千股、僵屍股，中西交融，看似熱鬧非凡，但背後是赤裸裸的廝殺，一著不慎，全盤皆輸。

之所以如此，原因很簡單：老千橫行，離岸市場。

首先，作為全球最自由的經濟體之一，香港一直奉行「小政府，大市場」的理念。

減少干預，讓市場自行發揮作用，不僅是政府重要的施政方針，同樣也是香港金融市場一路堅持的大原則，因而形成了較為寬鬆的監管體制，只要法律、法規、制度不命令禁止的地方，都可以自由「出入」。當然，這是成就香港國際金融中心地位的重要因素，但同時也為港股上獨有的風景線–老千股提供了滋生的溫床，港股上的老千股非常多，不小心中了它的圈套，那就真可能萬劫不復。

其次，也是更重要的，港股是一個離岸市場。

資金的來源地上，一直都是外資為主，其中大頭是美國和英國，兩者合計占比超過一半。

來源：港交所報告《CASH MARKET TRANSACTION SURVEY》

而全部海外投資者中，機構投資者占比82.76%，個人投資者占比17.24%。準確地講，港股市場是一個以海外(歐美)機構投資者為主的市場。

港股上市公司的來源地上，又以中國大陸為主，共有661家，數量上占比3成，但以市值計，中國大陸的公司占比超過6成，其中包括市值最大也是最為活躍的騰訊公司(0700.HK)。

這就形成了港股一個很有趣的現象：一群手中掖著大把鈔票的老外，正小心翼翼地掂量著應該把籌碼「押註「在哪家中國公司。

其實也難怪，老外始終是老外，且不說對中國文化歷史風土人情，了解不深，就算和投資高度相關的政治、經濟、政策、法律，以及上市公司的方方面面，認知上也難免會有偏差，再說，中國和西方，本來就存在差異，習慣了西方思維的他們，踏上東方土地，自然是步步驚心。

既然步步驚心，當然就要步步小心。老外們也唯有選擇較為穩妥的策略，注重實實在在的東西，比如公司基本面、派息金額、經營可持續性，諸如此類。這些人習慣用長遠的眼光看股票，交投不會過分活躍，要說服他們買入，那就必須是十足的好公司，稍有瑕疵，都吊不起他們胃口，而且為謹慎起見，即便是好公司，外資機構也不會給予太高的估值。

同時，他們來港股市場的目的，志在求財，斷無感情可言，加上港股市場本身無跌停板限制，一旦決定出逃，會非常決絕，從而引發股價劇烈波動。

長年累月下，最終形成港股的畫風：中資股估值偏低，交投較為清淡，即使是整個港股市場，每日成交額只不過千億港元上下，比起A股都要遜色，更不用說紐約和倫敦。

港股，怎一個「窮」字了得？

這不應該是三大國際金融中心之一的香港應該有的狀態，改革呼聲也時常響起，辦法也簡單，無非就是讓更多的好公司進來，而把那些作惡多端的公司掃地出門。不過，「大管家」港交所囿於諸如「少干預」、「同股同權」的原則，一直都不願多作為。

最後，是阿里，促成了港交所動真格。

「窮」則變，變則通

2012年，阿里(2B業務)從港交所退市，馬雲希望將2B、2C等業務打包，重新在香港上市。

不過，互聯網公司普遍採用的「同股不同權」架構，和港交所的「同股同權」原則衝突，最終雙方無法調和，阿里於2014年遠赴美國，登陸納斯達克。

來源：騰訊科技

彼時的阿里，正處於移動互聯網的風口浪尖，發展一飛沖天，營收連年高速增長超過50%，衍生出橫跨電商、金融、物流、科技等多行業的大阿里生態系統，和騰訊一道，成為中國絕對的互聯網巨無霸，股價表現也節節攀升，更進入了全球市值最大的十家上市公司行列。

來源：富途

阿里迎來屬於自己的高光時刻，美股投資者同樣是舉杯慶祝。

這一切，本應屬於香港市場，屬於香港投資者，但此時此刻，卻完全與港股無關，而當年「一手」將阿里送至美國的港交所，心情更難以名狀，個中滋味，相信只有周星馳那句「曾經有一份真摯的愛情擺在我的面前，我沒有好好珍惜，直到失去後才後悔莫」能夠意會。

痛失阿里，成了港交所一個大大的遺憾。

不僅如此，在當今互聯網、生物醫藥等高科技產業蓬勃發展之際，身處家門口的港交所，卻因為所謂的價值堅守，頻頻錯失一個又一個中國高科技公司，眼睜睜地看著它們漂洋過海，遠走美利堅，在納斯達克熠熠生輝，自己卻暮氣沉沉，看來看去，最多的不是一堆地產、金融等老舊產業，就是一堆老千公司。

歷史洪流，浩浩蕩蕩，不進則退。

所幸，這次港交所沒有像過去一樣無所作為，而是堅定地邁出25年來最大一步。2018年4月24日，港交所發布IPO新規，允許雙重股權結構的公司，以及尚未盈利的生物科技公司赴港上市，這就為諸多高科技公司掃清了登陸港股的最大障礙。

此後，小米(1810.HK)、美團(3690.HK)、百濟神州(6160.HK)等互聯網以及生物醫藥公司紛紛登陸香港市場。港交所也頻繁上演熱鬧的敲鐘儀式，甚至在18年7月12日，史無前例的8家公司紮堆港交所同時敲鑼，當天港交所的鑼都不夠用了，只能兩人用一面。

來源：艾瑞網

現在，改革已滿一周年，成果豐碩，港股迎來了共40家新經濟公司上市，包括9家生物科技公司和2家不同投票權架構公司，融資額累計約1504億港元，占此期間香港集資金額逾五成。

來源：新浪財經

如果加上巨無霸的阿里，港股新經濟公司的市值占比將繼續大幅提升。

盡管現在的阿里，不再是少年當初，超過4000億美元的市值，股價再想動不動就翻倍，概率不高，但勝在它身處好賽道、穩居龍頭地位、資產優質、護城河深厚、生態圈龐大，是難得的好公司，在可以預見的未來，其業績穩定增長、派息長做長有不成問題，是一個不錯的標的。

同時，阿里的到來，也將進一步活躍港股每日的交投，為港股再造一個騰訊，也不是不可能，這都是港交所的變通帶給投資者的福祉。

港股正在脫胎換骨

一個健康的市場，新陳代謝不能少。

這其實包含了兩層意思，要有新(好)東西進來，還要把老(壞)東西清出去。

IPO新規推出不久，港交所又對上市規則進行修改，這次針對的是退市制度，給長時間停牌的上市公司發行人開了一劑「猛藥」。根據新規，未來對於連續停牌18個月的證券，港交所可以對其進行摘牌，新修訂的《上市規則》已於2018年8月1日生效。

這無疑進一步擠壓了老千股的生存空間，同時也給那些總想通過各種制度漏洞、財技、欺詐等來套利的人，敲響警鐘。

就在昨日，又有一家老千股–三愛健康集團(1889.HK)因為收到港交所除牌函件而崩盤。

來源：富途

一進一出，一增一減。

增加的，是港股新經濟公司的占比，是港股對未來產業的代表作用，是港股配置資源的能力，是資金流向更具未來代表性的公司和產業，是對國家或地區經濟發展的推動，也是投資者更多的投資選擇，是更多可能獲取的投資回報；

減少的，是港股生態的惡劣性，是經常作惡的老千股，是港股沉沉的暮氣。

這又何曾不是和過去告別，向未來招手。

曾經的港股，是生態惡劣的叢林，有個不肯改變、不願作為的港交所；現在的港股，有了港交所的大膽改革，正徐徐翻開新的一頁。

而隨著阿里即將回歸，港交所要爭奪大中華所有最優秀公司的野心已全寫在臉上了。

或者，生態的改善，並非一朝一夕能夠達成，內里利益的盤根錯節，外圍競爭對手的圍追堵截，注定這會是一個長期的艱巨的任務。

不過，已經邁開改革步伐的港股市場，未來仍舊值得期待。