2年沖到納斯達克，瑞幸「拼」過拼多多？

文 / 巴九靈（吳曉波頻道）

拼多多花了三年時間，登陸納斯達克。

瑞幸咖啡打破了這個紀錄，不到兩年就神速闖到納斯達克門口。

當地時間4月22日，瑞幸咖啡向美國證券交易委員會遞交招股文件，擬最高募資1億美元，尋求以LK為代碼在美國納斯達克交易所上市。

就在4月18日，瑞幸咖啡宣布獲得1.5億美元的新投資，其中貝萊德（星巴克投資方）所管理的私募基金投資1.25億美元。

據招股書披露，瑞幸咖啡花了1年半時間，開出了2370家直營店，遍布中國28個城市。

相比星巴克，入華20年才開到3521家門店，瑞幸絕對是神速了。

神速的助推器，就是燒錢。

瑞幸咖啡招股書顯示，2019年1季度營收為4.79億元，同比增35.94%，淨虧損5.52億元。2018年，瑞幸咖啡營收為8.41億元，淨虧損16.19億元。也就是說，1年半燒掉了22億，平均每天虧損400萬元。

2018年，瑞幸銷售咖啡及其他產品合計9000萬杯。2018年每銷售一杯咖啡或其他產品就要虧損18元，而按2018年營收計算，單杯收入9.34元，相當於賣一杯虧兩杯。

而這背後，是一場瘋狂的資本遊戲，4輪融資共計超過5.5億美元。

神速開店，虧本賣，瑞幸咖啡燒錢燒出一條上市路。對此，小巴有幾個疑問：

1. 奪命狂奔上市，究竟急什麼？

2. 依靠燒錢打出的「江山」，能持續嗎？會不會成為下一個ofo？

3. 中國的咖啡市場究竟有多大？按照瑞幸的打法，能分得一杯羹嗎？

圍繞這些疑問，小巴採訪了幾位大頭，來看看他們的觀點。

瑞幸咖啡上市傳言一直不絕於耳，這次終於坐實。為何急著上市，我認為：

首先，這是公司的業務模式使然。它是一個高度資金密集的模式，需要大量持續的投資性現金流補充。區別於傳統零售業，瑞幸的互聯網模式必須或者只能依靠迅速擴張，在短期內將規模擴張到相當規模，才能換取成本和費用的下降，最終做到經營性現金流為正。

一級市場的投資者在過去一年，對這類公司的看法較為保守，一定時間內可能不會再靠PE資金將這類公司拱成一個巨無霸後才上市，因此對於公司來說，盡快上市讓二級市場投資人成為長期資金的提供者成為必然。

其次，外部資本市場的條件更寬容。美國投資者對於互聯網公司最為寬容，上市地標準較低，瑞幸這種經營時間過短的公司，美國自然成為上市的唯一之選。

最後上市能否成功，還得看：

1. IPO能不能賣出去，取決於投行和公司有無能力說服二級市場投資者認可公司的業務模式。

公司一季度放緩投入，尋找貝萊德作為Pre-IPO投資者，尋找供應商作為基石投資者，無一例外都是為了IPO，但投資者是否買帳就是另一回事情了。

2. 看基本面，如果業務上無法讓人看到現金流為正的可能，需要不斷補充資本，今後二級市場投資者會用腳投票。

瑞幸在招股說明書中列舉了公司面臨的主要挑戰和風險，其中前兩條是「維持歷史增長率的能力」和「獲取足以維持擴張的資金的能力」。

這兩條都與融資燒錢有關，第一條是「能否保持當前的融資燒錢速度」，第二條是「能否一直有錢燒」。

招股說明書也表示，如果不能以可接受的條款獲取足夠多的資金，經營和財務狀況就有可能受到實質性的、逆轉性的影響。從瑞幸2018年的銷售及市場費用來看，7.45億元已經占到了總支出的30%以上，超過物料成本和店租及經營成本。

此外，瑞幸未來可能將不靠咖啡品類做到盈利。初期通過咖啡品類培養用戶，中期通過ToB業務獲取增量流量，後期將以擴充品類來提升轉化，從而提升毛利率，做到扭虧為盈。

目前瑞幸除飲品外，小食品類已經擴充到33樣，淡化咖啡基因可能將是瑞幸未來所要面對的必經之路。

關於吃喝玩樂等消費升級的事物，美國、歐洲的昨天往往代表著中國的現在和明天，咖啡似乎也不例外。

中國有龐大人口，以及不斷滲透的西式化的生活方式，咖啡的消費量會越來越大，這毋庸置疑。這也是星巴克、COSTA、瑞幸等在中國「跑馬圈地」式開店的重要原因，誰都想在中國市場分一杯羹。

瑞幸咖啡創始人錢治亞曾援引某權威報告的數據，說中國咖啡消費量每年增長幅度約20%，是世界平均增長幅度的近10倍；中國每年人均咖啡消費小於5杯，而北美和歐洲每年人均咖啡消費大約是400杯，日本每年人均咖啡消費大約是360杯，推論出中國咖啡市場前景廣闊，成長性很大。

盡管市場很大，但如果瑞幸與星巴克硬杠，勝算可能不大。而瑞幸所選擇的，未必就是星巴克的消費者。

我們可以看一組數據（很多人看完會很吃驚）：

80%的中國家庭，人均月收入不超過3000元；3000萬的中國居民，年收入不足2300元，月均收入不足200元；擁有大學本科學歷的人不超過全國總人口的6%；10億人沒坐過飛機；5億人沒用上馬桶……

而我們習以為常的是：每逢節假日，出境遊井噴，國人「買買買」、高鐵一等座一票難求、飛機場人滿為患……

一面是冰山，一面是火焰。

冰山之下，才是真實的國民消費力：10億人遠沒有我們想像的那麼富裕，我們中的大多數（占比可能不超過10%），並不代表真實的國民消費力。

真正代表國民實際購買力、真正決定許多企業生死存亡的，很可能是那些沒那麼富裕的10億人。而瑞幸最想培育和服務的顧客，很可能是這10億人。

因此，長遠來看，瑞幸咖啡的機會在於差異化經營，去覆蓋星巴克難以或暫時沒有覆蓋的區域和人群。

▷被誇大的市場

中國每年銷售咖啡700億元，體量看上去不小。現磨咖啡比重僅13%-16%。用月虧近1億的代價去搏這麼個百億市場，是大炮打蒼蠅的節奏——得多少噸蒼蠅屍體才能換一顆炮彈呢？

現磨咖啡的市場體量有限，但生態位排列緊湊。各品牌的連鎖咖啡館在單杯20元—30元價格區間緊湊排列，密不透風。而10元-20元的價格區間，由便利店、外賣店、小型商鋪瓜分。

存量如此，市場增量也不樂觀。上海自貿區咖啡交易中心的數據顯示，2017年中國消費了24.69萬噸咖啡，較上一年度增加了2.1萬噸，同比增加不到10%。較之2014年-2016年期間，每年增加4萬噸的速度，增幅腰斬。

從上述數據看，中國咖啡消費的熱情脆弱，熱度難以維持，而且易受經濟形勢影響。

「中國市場大，潛力更大」，已成為資本市場套話，因此被套的不少。

▷飄渺的利潤

成本壓力帶來產品品質問題。瑞信咖啡的品質能不能真的看齊星巴克、能不能對得起24元的定價？已經有業內人士指出，瑞幸使用的咖啡機和便利店處於同一水平。

如果把犧牲品質降低成本作為盈利策略，瑞幸走不了太遠。

▷瑞幸，中國式燒錢的最後瘋狂

燒錢不是問題，燒什麼、怎麼燒才是問題，而且是中國資本市場的大問題。

有些燒砸了，雖敗猶榮——新技術、新產業需要試錯，風投就是用來幹這個的，燒錯了不冤。

有些燒砸了，令人扼腕——投資方向正確，經營出了問題，功敗垂成。

還有相當一部分，死於浮誇。何謂浮誇？熱衷於玩概念、玩詞藻，卻沒有踏實做產品、做市場的真功夫。

瑞幸竟能成為資本青睞的燒錢大IP，是中國資本市場的悲劇——體量不大的有限市場、增速放緩的成熟產業，拼湊了一堆並無新意的概念，做了一個盈利前景並不樂觀的項目，居然眾人拾柴火焰高——真當錢是煤球嗎？

我相信，瑞幸的結局也會很有戲劇性，拭目以待。

* 關不羽觀點首發功夫財經公眾號

本篇作者 | 李夢清 | 當值編輯 | 應詩琦

責任編輯 | 鄭媛眉 | 主編 | 魏丹荑

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