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中國新興電商平台拼多多 (NASDAQ:PDD)周三向美國證監會提交了其2018年的年報20K表格，數據顯示，拼多多2018全年營收為人民幣131.20億元（約合19.08億美元），相比之下，2017年營收僅為17.4億元，同比增長653%；與此同時，淨虧損總額為102.17億元（約合14.86億美元）。

在下沉市場大殺四方的拼多多，卻遭華爾街拋棄？

在用戶方面，拼多多2018年的GMV為4716億元，月活躍買家超過2.5億，用戶量已經超過了4億，達到了4.18億。相較於，阿里旗下的電商平台用戶量為6.3億，京東用戶量為3.05億元。

從用戶量上來講，拼多多已經超過京東 (NASDAQ:JD)，成為僅次於阿里巴巴 (NYSE:BABA)的第二大電商平台。從零開始到超越行業大佬，2015年9月才成立的拼多多僅用了短短不到四年的時間。公司的APP支持客戶通過發起和朋友，家人，鄰居等的拼團，以更低的價格，拼團購買商品。

拼多多正在中國以三四線城市為代表的下沉市場攻城略地、大殺四方，不僅把京東甩開幾條街，甚至倒逼電商老大哥淘寶開始做出應對，通過收購聚划算、天天特賣等產品，大舉戰略反擊拼多多。

說拼多多是目前中國下沉市場的王者之一，一點都不誇張。然而，華爾街似乎並沒有為此感到興奮。

去年8月在美股上市以來，經歷了大漲大跌的拼多多，當前股價為23.94美元，總體累計僅上漲5.98%，大幅弱於美股大盤的漲幅。在周三的財報公布後，公司股價更是下跌2.01%，周四盤前，截至目前已經下跌逾1%，跌勢還在繼續。

拼多多歷史行情列表來自英為財情Investing.com

從目前的股價表現來看，華爾街投資者對於拼多多還是有諸多疑慮的。

為了成為電商老二，拼多多還在「揮霍無度」

全球的初創企業多以虧損為常態，中國互聯網公司里更甚。

超過600%的營收增長未能緩解華爾街投資者的擔憂，因為拼多多成為電商老二的代價正在變得越來越大。

從虧損額度來看，2018年公司淨虧損總額為102.17億元（約合14.86億美元），而2017年同期，公司的經營虧損只有5.957億元；其中，2018年屬於拼多多股東的「淨虧損」達到了102億元左右，但是在2017年的時候股東「淨虧損」只有4.987億元，也就是說，拼多多股東2018年虧了逾百億。

拼多多巨額虧損的因素之一是其行銷費用的大幅增長。

《金融時報》撰文稱，拼多多在吸引客戶方面的支出可以用「揮霍無度」來形容了。2018年最後一個季度，公司每1美元的銷售額就需要花掉1.5美元來獲取，在這個季度，僅公司的銷售和行銷支出就同比增長了800%，達到人民幣60億元（約8.76億美元），直接抹去了公司該季度56.5億元人民幣的營收。

去年一整年，僅僅在吸引客戶的廣告和促銷活動方面，拼多多就花費了近20億美元。

可以說，拼多多的獲客是卓有成效的。雖然，公司此前一個季度的月活用戶大增超過100%，目前也一直在擴張，然而，華爾街分析師的擔憂是，拼多多的產品利潤都很低，而且拼多多的受眾多屬於「價格敏感型」用戶，公司到底可以從這一部分用戶身上賺到多少錢？後市在補貼結束後，這一部分用戶的留存度如何？這些都是市場希望拼多多給出答案的問題。

另一個原因要歸結於拼多多的員工擴張。

數據顯示，拼多多去年四季度的一般行政支出同比增長超過3000%，至3.216億元人民幣，2018年全年則增長近5000%，至64.6億元人民幣。

拼多多表示，這部分的支出增加是因其員工數量的急劇增加，截至2018年12月31日，拼多多員工總數為3683人，較2017年的1159人增加2524人。

稍早前，根據做空機構Blue Orca Capital的分析，按照平均薪水24740元人民幣計算，這一部分的員工增加，僅會額外增加約5.22億元人民幣的成本，這是該公司報告的64.6億元人民幣新增成本的很小一部分。

Blue Orca Capital認為拼多多少報了新增員工人數，不過拼多多表示，員工的相關額外贈本推升了行政支出，如基於股票的薪酬等激勵機制。

另外，其中，工程師數量超1800人，占據公司半數。有市場人士分析認為，工程師占比過高也會影響到產品的用戶體驗，綜合來講有利有弊。

與此同時，華爾街分析師同時指出了拼多多在財務記帳方面的一個可疑點。

雖然，拼多多的財務副總裁此前表示，公司增長的原因是因其買家群體的不斷擴張，以及用戶參與度的持續提高。

然而，華爾街分析機構GMT Research分析師Nigel Stevenson認為，拼多多的營收增長也是息票費用核算存在問題的結果。他指出，去年一季度，公司發放給潛在用戶的打折優惠券成本相當於營收總額的三分之一，然而公司的操作是，僅在用戶兌現消費券時，才會確認為支出。

這位分析師認為，這種方式人為地拉高了拼多多的營收總額，相比較之下，Groupon等美國公司則會把所有的折扣券都登記為支出，而不是等到它們被兌現。