全球四大大頂尖投資機構：如何尋找下一個科技行業十倍股？

　　廣泛的投資界越來越多地採用相同的觀點：最大的受益者是非常接近5G核心價值鏈的公司。

　　而作為這一技術的核心，半導體行業是不得不談的話題。

　　2018年以來，半導體股票周期性凸顯

　　數據來源：MSCI，RIMES， 國泰君安證券研究

　　此時此刻，全球經濟增長放緩，國際貿易摩擦加劇，智慧型手機市場日趨成熟。

　　因此，在經歷了多年的強勢收入增長和計算機晶片高需求之後，2018年下半年以來，半導體行業進入了下行周期。

　　然而，在物聯網的加速發展、5G革命的來臨和兼並收購帶來的行業重塑之下，盡管經歷了幾個月的市場震蕩，美國資本集團仍然看好半導體行業的投資機會，有四大核心原因：

　　1. 「物聯網」仍在加速

　　盡管智慧型手機市場日趨成熟，蘋果和三星等智慧型手機製造商需求減少，但其他類型的製造商仍在繼續提高其產品的科技競爭力。

　　例如，在汽車行業，一輛汽車平均有30多塊電腦晶片，而一輛豪華汽車通常有超過100多塊電腦晶片；在醫療器械行業，由於監管原因，晶片應用發展仍然較慢，但在機器人手術等特殊領域，半導體晶片應用暗藏巨大增長潛力。

　　再者，隨著物聯網的加速發展，互聯網連接的消費產品變得無處不在。只需按一下按鈕，安卓和iPhone手機就可以控制從家庭安全系統到後院灑水器的所有設備。在您意識到牛奶沒了之前，冰箱可以通過在線送貨服務自動訂購食物。所有這些產品都需要更小、更專業的計算機晶片來完成，從而為半導體行業帶來一波新需求。

　　2. 5G革命即將來臨

　　從4G邁向5G的過程，並不是一種漸進的轉變，而是一種革命性的技術進步。一旦5G在未來幾年內被廣泛使用，它將開辟出以前由於技術限制而不存在的新商業模式。

　　隨著互聯網搜尋、社交媒體和電子商務在我們的日常生活中的應用更加普遍，5G也將推動當前的技術巨頭髮展。人工智能應用和虛擬現實設備將在這種環境中激增。這些全新的商業模式背後必將需要先進的晶片來推動創新。

　　3. 行業合併產生主要玩家

　　半導體行業，包括晶片生產商、研發商、製造商和晶片設備製造商，是全球化的標準載體。因此，近年來，合併和收購重塑了整個半導體行業，不僅提高了企業的盈利能力，更加優化了未來行業內的競爭環境。

　　2003年，全球共有25家邏輯晶片製造商。如今，在一系列並購和及時的退出後，美國巨頭英特爾，韓國三星和台灣半導體公司主導了邏輯晶片製造領域。在半導體行業的某些細分領域，甚至只有一家供應商，例如荷蘭晶片設備製造商ASML，以成本高達1億美元的極紫外光刻機生產世界上最先進的晶片。

　　隨著半導體晶片越來越小

　　細分領域的製造商也越來越少

　　數據來源：美國資本集團，英特爾，國泰君安證券研究

　　4. 晶片製造商仍然是強大的力量

　　盡管半導體行業正在走向成熟，從高負荷增長轉變為溫和甚至緩慢的增長，但半導體行業所帶來的科技和金融影響仍然很大。

　　根據半導體行業協會的數據，2018年半導體公司的全球銷售額為4688億美元，比上一年增長了13.7％。2018年下半年市場明顯放緩，但仍然是創紀錄的銷售年度。

　　尤其隨著5G的出現以及世界上不斷增長的互聯設備名單，半導體行業將繼續為後金融危機時期的技術復蘇提供動力。美國資本集團認為，這對於有耐心長期投資的投資者而言是個好兆頭。

　　03

　　互聯網+智能製造

　　特別的「AI」給特別的你

　　與直接看好5G核心價值鏈條的路博邁和美國資本集團不同，普信集團與富蘭克林鄧普頓基金更重視那些依靠「特別增長動力」來做到收入和利潤增長的公司。

　　普信集團全球投資組合經理Dave Eiswert表示，媒體平台的發展、機器學習和人工智能的興起、企業數字化是目前正在帶來顛覆性變革的三大動力。

　　就媒體平台的發展而言，創新極大地增加了領先公司的規模和範圍，使其能夠跨行業和跨國家發展。

　　對於Google和Facebook來說，作為全球最大且最具價值的兩家媒體內容與用戶連接平台，其受益遠超於網路效應，平台上的用戶越多，能為每位用戶提供的價值也就越多。

　　對於歷史上規模最大的視頻公司Netflix來說，由於它不受基礎設施的限制，因此在國際擴張的過程中，Netflix能夠在全球用戶群中分攤高質量節目的成本，這使得Netflix與需要鋪設電纜或設置廣播塔來接觸客戶的公司相比，具有關鍵性優勢。

　　媒體平台的發展讓視頻遊戲不再是遊戲，而是一種嶄新的社交方式。

　　在美國，任何青少年人都可能會驚訝於EA（美國藝電），Activision（動視）和其他領先的視頻遊戲公司面臨變革的風險。

　　盡管遊戲行業長期處於順風發展階段，Fortnite等新公司正在一點一點地破環傳統遊戲格局：移動端在線操作、跨平台運作的免費遊戲變成了一個社交媒體平台，促進玩家在虛擬世界里真實地互動。

　　移動手機正在顛覆視頻遊戲市場

　　數據來源：Newzoo全球遊戲市場報告（2018年4月季度更新），國泰君安證券研究

　　就機器學習和人工智能而言，算法讓企業更好地了解消費者，服務消費者。其中，分析客戶偏好是另一項重塑經濟的創新，和人工智能在各行業中傳播的一項重要應用。

　　這一方面，Netflix是一個極其成功的例子，它利用其龐大的用戶數據，為客戶提供有針對性觀看建議的算法，幫助開發新節目、維護客戶忠誠度、並不斷擴展其主導地位。近年來，Netflix全球付費用戶做到穩定增長。

　　Netflix付費用戶數增長

　　數據來源：Netflix， 國泰君安證券研究註：2019年為預測數據

　　此外，在機器學習和人工智能的助力下，生物技術、機器人、人工智能、第五代無線通信、3D列印、自動駕駛汽車、奈米技術等領域都已經取得了重大突破。

　　富蘭克林鄧普頓基金認為，在未來五到十年內，以下四個領域將產生可觀的經濟價值增長：

　　就企業的數字化而言，半個多世紀以來，計算機一直在工作場所中使用，但近年來，企業收集和部署信息的方式發生了變化。持續更新的雲軟件系統，讓企業能夠以新的方式集成信息。

　　Salesforce.com是處於這一轉型的前沿案例。通過使用互聯網訂閱的Salesforce客戶關係管理系統，公司不僅可以維護當前客戶的記錄，還可以識別新的潛在客戶數據，然後做到收入預測，庫存管理和企業運行的其他方面。

　　然而，並非所有的科技公司都處於變革的正確方向。

　　普信集團認為，雖然大公司在許多新技術領域具有優勢，但並非所有大公司都處於「變革的正確方向」。事實上，隨著新的變化逐漸威脅到他們的業務，一些最大的科技公司面臨落後的風險。

　　蘋果公司可能是未來幾年有可能失去其主導地位的公司的主要例子。

　　普信集團分析師Emily Scudder認為，蘋果公司因依賴智慧型手機市場而面臨重大挑戰。隨著移動手機性能不斷提升，iPhone的更換周期正在延長，手機的耐用性愈發凸顯，一些無關痛癢的升級迭代再也無法一下子捕獲用戶的芳心，iPhone X的臉部識別功能就是一個典型的例子。

　　如今，特別是在對於蘋果很重要的中國市場，智慧型手機更像是一種商品，反而為低成本競爭對手鋪平了發展道路。

　　04

　　「所以，創造」

　　近十年前，全球金融危機結束以來，在低速增長的環境中，那些擁有「特別增長動力」的公司受到了高度重視，因為這些公司迎合了我們在購物、交流、旅行、體驗科技等各方面不斷變化的生活方式。

　　當生活方式的變化與前所未有的科技與產業變革正面相遇，我們對人類創造力的期待前所未有的高漲。

　　正如這些頂尖投資機構所預測的，創新將繼續存在，並在未來幾年推動增長。

　　只有通過積極的管理，根據不同公司的創新步伐，以及其所創造的增長的可持續性來調整分配投資組合，才能抓住這些機遇。

　　普信集團（T.Rowe Price Group， Inc）是一家美國上市的全球性資產管理公司，為個人、機構和金融中介提供基金管理、咨詢服務、帳戶管理、退休計劃服務。截至2017年底，該公司管理的資產超過1.08萬億美元，16個國際辦事處服務於全球48個國家的客戶。

　　路博邁（Neuberger Berman）成立於1939年，是一家以深入的基本面研究為基礎、專注於長期為客戶提供令人信服的投資結果的投資管理公司。路博邁的資產管理規模為3040億美元，在全球34個城市設有辦事處，服務對象包括全球的機構、顧問和個人投資者，業務涉及股票（資產投資規模900億美元）、固定收益（資產投資規模1400億美元）、其他包括私募股權和對沖基金（資產投資規模830億美元）。

　　美國資本集團（Capital Group）創立於大蕭條時期，是一家以價值、紮實研究和保持長線投資風格為重的投資管理公司，為個人和機構客戶提供投資產品和服務。業務橫跨香港，瑞士，日本，印度，新加坡，美國，加拿大和英國等世界各地。作為美國三大共同基金管理公司之一及全球最大的獨立投資研究機構之一，它在擁有100多億美元資產的特大型基金公司中占有65％的份額。

　　富蘭克林鄧普頓基金（Franklin Templeton Investments）是一家美國控股公司，與其子公司一起被稱為富蘭克林鄧普頓投資公司。它是一家全球投資公司，於1947年在紐約證券交易所成立，股票代碼為BEN。截至2017年3月，其代表私人，專業和機構投資者管理著7400億美元的資產。

　　以上內容節選自國泰君安證券已經發布的證券研究報告《尋找下一個Tenbagger》，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。