5月17日晚間，一直在聚光燈下狂奔的瑞幸咖啡奔到了納斯達克，成功上市。

發行價17美元，發行市值約合40億美元。開盤大漲48%，每股25美元，市值接近60億美元，這是能夠進入中國互聯網公司TOP20俱樂部的體量。

瑞幸咖啡還打破了此前趣頭條保持的成立到上市的最快時間記錄，羅超頻道統計發現，瑞幸咖啡從成立到上市只用了18個月。540天，放眼在全世界範圍的所有行業來看，瑞幸咖啡也是從成立到上市用時最短的公司。因此，瑞幸咖啡IPO被媒體稱為「光速」上市。

即便瑞幸咖啡IPO終於如願以償，即便瑞幸咖啡沒有像有人預測的破發，但不看好瑞幸的人依然大有人在，我的朋友圈中有人立下Flag，「瑞幸咖啡一周內破發」；還有人則表示瑞幸咖啡大漲是因為莊家「坐莊」；當然，也有很多人對瑞幸咖啡IPO表示祝賀、欣賞和好奇。

不可能每個人都看好一家公司，當你想要成功時，就要學會承受非議，但像瑞幸咖啡這樣面臨如此多爭議的公司，卻不多見。

我們應該如何理解光速IPO的瑞幸咖啡？

同樣是在今年IPO的美港股投資平台富途證券，成為瑞幸咖啡的獨家美股打新券商，富途控股金融及企業服務總裁鄔必偉第一時間接受羅超頻道採訪，談了他對瑞幸IPO的看法，鄔必偉透露，富途是瑞幸咖啡唯一一家針對零售客戶輸出新股認購的平台，在富途，所有參與認購的投資者100%中簽，首日全都獲得了很高的回報，鄔必偉從資本層面分析了導致瑞幸咖啡上漲的原因：

「第一，它是以15～17塊之間，最後以17塊的上限定價，同時他還擴大了發行規模，既以上限定價又擴大發行規模，這說明市場對瑞幸咖啡的追捧非常熱。第二，瑞幸上市以後，開盤就接近以最高價25塊開盤，收盤接近21塊，開盤漲了接近50%，收盤接近漲了20%。從招股價來看，應該說凡是參與這次瑞幸新股認購的投資者，都獲得了非常高的回報，但是從當天第一天交易的客戶來講，因為它整體是呈現一個高開低走的局面，我會認為，整體來講還是美股抽新股的盈利會比較好。」

不談無法證實或者證偽的可能原因，僅僅是從基本面，我試圖找到瑞幸咖啡大漲的原因。

咖啡新物種，星巴克最大挑戰者。

很多中國企業赴美上市需要費很多口舌去向美國投資者解釋其商業故事，瑞幸咖啡的商業故事很簡單：基於互聯網的中國星巴克，星巴克是美國公司，全世界家喻戶曉，最新市值955.76億美元，瑞幸咖啡從幾個維度證明它可以挑戰星巴克：

首先是業績。截至今年3月31日，瑞幸咖啡門店數量已達2370家，覆蓋全國28個城市，其中快取店2193家，占比91.3%，累計交易客戶超過1680萬人。2018年瑞幸咖啡賣出約9000萬杯咖啡及其它產品。4月星巴克中國高級質量經理尼力在一個公開活動上表示，星巴克在中國有3800多家門店，遍及140餘個城市，它取得這一成績用了近二十年時間。瑞幸咖啡在一年的時間里面做到了星巴克的三分之二。

其次是模式。瑞幸咖啡採取獨特的新零售模式，也就是門店跟互聯網緊密結合，包括獲客、行銷、訂單和會員，具體玩法不贅述。一直宣稱不做外賣的星巴克在2018年8月與餓了麼合作推出「專星送」服務，後又將這一服務復制到日本、英國和美國等12個國家，包括總部西雅圖。從宣布推出外送業務到今天，星巴克股價累積上漲49%。星巴克之外，麥咖啡、COSTA、漫咖啡、太平洋咖啡、ZOO 等傳統咖啡品牌都已推出外賣服務，瑞幸咖啡成了整個咖啡行業的鯰魚。

最後是供應鏈。星巴克的壁壘之一是與咖啡產地緊密結合，這讓它對咖啡豆擁有控制權和議價權，但瑞幸咖啡基於龐大的門店、訂單和用戶數量，對咖啡供應鏈形成了很強的吸引力，打破了星巴克的壁壘，瑞幸咖啡打造了「藍色聯盟」來整合供應鏈，讓咖啡品質和成本有保障。

今年2月，星巴克CEO凱文·喬韓森在接受路透社採訪時，在評價瑞幸咖啡帶來的「威脅」只是回答，「我認為這不太可能(unlikely)」，這被外界解讀為「不夠堅定」，星巴克的不堅定，反而讓美國資本市場有了看好瑞幸咖啡的理由。

商業模式清晰，亞馬遜的影子。

瑞幸咖啡的商業模式很清晰：賣更多的咖啡以及周邊，並從中獲利。

虧損是一些媒體報導和質疑瑞幸咖啡的主題。招股書顯示，在淨虧損方面，2017年、2018年、2019年Q1的數據分別為，5637萬元、16.19億元和5.52億元，自成立之日起，瑞幸的虧損總額累計達22.27億元，瑞幸方面表示：「戰略性預虧會呈長期性。」瑞幸短期內不會將盈利作為重點。

不只是瑞幸咖啡，很多互聯網公司上市都會巨額虧損，比如剛上市的Uber，2018年營收113億美元同比增長43%，調整後EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）虧損18.5億美元。Uber CEO Dara Khosrowshahi多次自比亞馬遜，他表示2019年Uber虧損將達到頂峰，「就像亞馬遜IPO時那樣」。

然而亞馬遜的邏輯是主動戰略虧損，放棄當前利潤換取高速增長，形成規模效應、主管地位，不斷突破邊界，進而做到未來現金流最大化。Uber沒有這樣的能力，營收增速低於虧損增速，共享出行補貼難以停止，競爭對手數不勝數，邊界擴張沒有突破。

瑞幸咖啡則展示出了長期主義的氣質。

就虧損而言，瑞幸咖啡虧損在放大，但營收增長更快。2019年一季度，淨虧損為5.518億元，上年同期淨虧損為1.322億元，淨虧損額擴大4倍多。但瑞幸咖啡2018年一季度收入1300萬元，2019年一季度營收4.78億元，增長高達35.8倍。瑞幸咖啡虧損率在不斷下降，2018年Q1虧損率是966%，接下來四個解讀分別是966%、283%、201%、138%和110%。瑞幸咖啡獲客成本在降低。2019年3月31日，瑞幸咖啡的總用戶數為1687萬，新客獲取成本從去年同期的103.5元降低到16.9元。盈利並非遙不可及。

就增長而言，瑞幸咖啡的虧損換來了增長，還看不到天花板。虧損主要是因為門店擴張和補貼獲客，其高速發展有目共睹，18個月開出2370家門店，獲取1700萬用戶，賣出9000萬杯咖啡，且各項指標依然還在增長，增長天花板還看不到：

1.從城市數量來看，瑞幸咖啡才進入28個城市，反觀星巴克有140+，算上下沉市場更可觀；

2.從用戶群體來看，中國用戶咖啡習慣還在培養階段，瑞幸的1700萬用戶才冰山一角；

3.從市場規模來看，中國咖啡市場是萬億規模，不論是瑞幸還是星巴克面臨的都是增量市場。

就擴張而言，瑞幸咖啡的終極目標不只是咖啡，而是新零售。瑞幸不只是售賣輕食，前段時間還在北京和廣州上線4款茶飲，長期來看咖啡新零售突破傳統第三方空間的物理局限，與用戶建立起長期聯繫後，就可以在互聯網平台上不斷加載更多產品和服務，其終極形態將是一個綜合新零售平台，咖啡只是子集，飲食只是局部。

亞馬遜在連續虧損20年後才做到首次盈利，其投資者獲得豐厚回報，收益率是投資標普500指數的近200倍，亞馬遜最新市值9201億美元，僅次於微軟，增幅在美國互聯網四巨頭FANG中居首。瑞幸咖啡不一定會用20年，但它們的發展理念，虧損的動機和邏輯，未來的走向，卻有相似之處。

美國知名機構加持，成為定心丸。

上市前期，瑞幸咖啡獲得1.5億美元B+輪融資，由貝萊德（BlackRock Inc.)領投，投後估值29億美元，作為世界頂尖資管公司，貝萊德（又稱黑巖）是星巴克最大的主動投資者，同時是蘋果、麥當勞和殼牌等跨國老牌消費巨頭的最大單一股東之一。

瑞幸咖啡招股書披露，瑞幸與世界第三大糧食輸出商路易達孚公司達成合作，將於2019年在中國合資建設經營一家咖啡烘焙工廠，路易達孚將在瑞幸咖啡完成IPO後，以等同於公開招股價格，定向發行的方式購買總額為5000萬美元的A類普通股。

黑巖和路易達孚的投資，表明了傳統食品行業對瑞幸咖啡的接納，也體現出資本巨頭對瑞幸咖啡的認可，這相當於是給投資者的定心丸。

爭議中前行，但沒有致命問題。

我們來一一看下瑞幸咖啡當前被質疑的理由：

下一個ofo？有悲觀者認為，瑞幸咖啡是下一個ofo，對此，瑞幸咖啡不得不出面召開發布會回應，強調自己不會是下一個ofo，虧損是「戰略性虧損」，2018年虧損8億在預期中。

我的看法：與共享單車需要需要用戶押金和充值不同，瑞幸咖啡不需要讓用戶先交錢再享受服務，不存在「割韭菜」的模式。

口味不好？有人認為瑞幸咖啡的口味距離星巴克很遠。

我的看法：理論上來說，咖啡口味由咖啡豆和咖啡師共同決定，瑞幸咖啡完全可以通過咖啡豆供應鏈和人員招聘來做到同樣的口感，它可以做到。

外賣不新鮮？比如知名科技評論人keso（洪波）老師的看法就是，「咖啡館代表品質，代表新鮮，代表沒有經過20分鐘的’做舊’。」

我的看法：從星巴克等傳統咖啡紛紛做外賣來看，只要有足夠好的同城即時配送服務，外賣對咖啡新鮮度的影響就十分有限。而且外賣影響咖啡口味是偽命題——沒有誰會在咖啡製作完後一口喝光，在星巴克門店一杯咖啡我們往往也要喝幾十分鐘甚至個把小時。瑞幸咖啡也有門店，且密度比星巴克更大，在已覆蓋城市，用戶在核心區步行500米可以找到一家。

配送問題？這確實是個問題，有一次我購買瑞幸咖啡遇到潑漏，對瑞幸咖啡「粉轉路」，但後來又回歸瑞幸咖啡，因為在辦公室沒有更適合的選擇。

我的看法：潑漏問題可通過管理來減少，偶爾潑漏導致的體驗損失可通過客服來彌補，不只是瑞幸，任何飲品外賣，都有同樣的風險。

忠誠度問題？

我的看法：與Uber現在用補貼來維持司機和乘客資源的平衡不同，瑞幸咖啡的補貼是用於培養「不怎麼愛喝咖啡」的中國用戶的習慣，以及從星巴克等成熟品牌手里爭奪存量用戶，習慣培養起來，只要口味沒有差距，瑞幸咖啡的用戶就不會流失。而且，基於新零售和互聯網，瑞幸可以在年輕人群體建立新品牌，再基於服務延展和會員體系打造更強的忠誠度。

難以形成壁壘？有人認為，瑞幸咖啡一旦盈利就會吸引更多對手，它沒有壁壘。

我的看法：事實上，瑞幸咖啡現在就有不止一個對手，包括連咖啡、星巴克和麥咖啡等。而且，星巴克的壁壘是什麼？更多的門店？更好的品牌？更好的口感？更強的會員？這一切，都在被瑞幸建立。有人說星巴克的壁壘是「更好的價值觀」，我想說：別扯了。

可見，瑞幸咖啡被質疑的問題都是短期的，都不算什麼致命問題。

不論是瑞幸咖啡，還是此前的拼多多、趣頭條，很多新公司短時間壯大，都會引發爭議，批判優先的媒體視角不難理解，但我個人覺得，雖然我們需要對新生事物要保持謹慎的觀望，但也應該要有開放的心態，看看人家做得出色的地方，去探究人家快速壯大的原因。互聯網瞬息萬變，我們只有新事物保持一份好奇心，才能跟上時代。

「學習」是很多從業者們的心態。瑞幸咖啡上市後，一位飲品創業公司CEO對羅超頻道表示：「並沒有想到瑞幸竟然這麼快！我們最近也在反思是不是我們的打法太保守了」，一路狂奔的瑞幸咖啡，有很多值得餐飲、新零售乃至互聯網行業學習的地方。

快讓你變大，慢才會讓你變得強大。IPO對瑞幸咖啡來說只是融資手段，不是起點更不是終點，瑞幸咖啡最終能走多遠、做多大，我想只有時間才會給我們答案，現在顯而易見的好處是：我們的選擇正在變多。

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