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文/陳海濤
編輯/林偉萍
5月15日，阿里巴巴發布了2019年第一季度財報和2019財年年報。本財年，阿里巴巴中國零售GMV57270億人民幣，同比增長19%，營收3768億元人民幣，同比增長51%，淨利潤823億，非通用會計準則淨利潤934億，非通用會計準則自由現金流1045億。2019年第一季度收入935億元人民幣，同比增長51%。淘寶天貓過去一財年新增超1億用戶，阿里巴巴中國零售移動月活用戶7.21億，年度消費用戶6.54億。總體數據強勁，並不像同一天公布財報的騰訊那樣增速放緩。阿里的「現金牛」淘寶、天貓基本保持了以前的增速，不像騰訊「現金牛」遊戲大幅放緩，阿里新開拓的新零售雖然虧損中，但營收翻倍增長中，這比騰訊開拓產業互聯網確定性高了很多。
用戶下沉年新增用戶過億 新零售自行銷售額翻倍增長
阿里業務主體是中國零售（即阿里電商部分，主要是淘寶天貓），而中國零售增長的源動力是用戶，在互聯網用戶紅利消失的今天，阿里的中國零售移動月活用戶已達7.21億，消費用戶已達6.54億，居然繼續每年增長過億，這是驚人的。阿里財報解釋了用戶下沉到低線級城市。筆者認為，這可能有拼多多教育用戶的功勞，也有阿里的農村戰略等推動的功勞。有時候競爭就是這麼有意思，有利有弊，危中有機（見表1）.
中國零售增長的源動力是用戶，用戶和消費用戶的增長帶來GMV的增長。2019財年阿里中國零售GMV達57270億人民幣，同比增長19%，雖然低於2018財年的26%，但還是3倍於GDP增速。更強的是阿里巴巴總營收增速保持了3年超過GMV的2倍，一方面是貨幣化加強，另一方面是其中包括了翻倍增長中的新零售的自行銷售額，營收的結構在變化（見表2）.
具體來看，阿里巴巴2019財年總營收同比增長51%至3768億人民幣，其中國內的中國零售營收同比增長40%至2476億人民幣，剔除盒馬生鮮和銀泰等新零售自營的營收（這部分營收跟京東和普通超市類似，毛利率很低），中國零售-新零售的營收是2075億人民幣，同比增長29%，這個才是對應阿里電商淘寶、天貓57270億GMV的貨幣化營收。中國零售-新零售的同比增長29%高於GMV的同比增長19%，說明阿里電商在繼續加強商業變現，當然這個一定會有一個極限。商業變現程度一是取決於千人千面等商品推薦算法，二是廣告或傭金定價，當廣告或傭金定價太高，會把部分難以承受的商家推向競爭對手，尋找其他管道。
阿里雲接近盈虧平衡點 2019年有望進入盈利區間
阿里雲2019年Q1營收77.26億，同比增長76%，關鍵是毛利率升到了-2%，只虧了1.6億人民幣，離盈虧平衡點非常近了，一旦盈利，雲的規模效應將會讓規模盈利越來越大。目前阿里雲的市場份額在國內繼續遙遙領先（見表3）。
對比剛發布財報的騰訊數據來看，2018年騰訊雲收入增長超過100%至人民幣91億元，已接近阿里雲2018年營收的一半，年度增速100%也超過阿里雲年度營收增速91%。筆者認為，雲是以後全社會數字化的基石，但前期要通過虧損殺價做大規模，這也是騰訊阿里利潤承壓的一大原因。當前雲是科技巨頭的戰略投資，輸了雲以後只能在水池里，贏了雲以後就星辰大海,雲也是做強產業互聯網的基礎，前提就是要做大雲的規模，將全社會盡可能多的數據吸收到雲中，才能成為各個行業的助手。
就阿里巴巴利潤數據來看，相對強勁增長的營收來看就遜色不少了。2019財年淨利潤823億，非通用會計準則淨利潤934億，與騰訊相當，不如中國平安（見表4）。筆者認為，這主要是因為阿里跟亞馬遜類似，把錢投資未來了，除了電商業務現金奶牛，還有螞蟻金服可以分一些利潤，其餘目前都是虧損中。
例如，大文娛板塊一直處於大虧中，營收也增長較慢，唯一的亮點是UC，這側面說明阿里的並購在電商和新零售之外，目前暫無其他成功案例。創新業務方面，2019財年營收同比增長42%達46.65億人民幣，知名應用是高德地圖和釘釘，也包括阿里雲和天貓精靈，相對幾千億美元市值的公司體量還較小。
從投資角度而言，作為阿里長線多年持有的股東，並不會太在乎幾個季度的業績，關鍵是分析公司未來的市場空間和護城河，不過一個公司的估值最終是要看未來利潤或自由現金流的。就阿里而言，筆者認為，阿里雲開始盈利可能將是2019年的亮點。電商方面，目前還在較快增長中，但如果2020年後電商貨幣化達到極限，則目前這麼高的估值水平可能承壓。總之，阿里目前還是風頭正勁的，由電商到新零售、螞蟻金服、阿里雲這個過渡已經平滑確定，中短期業務發展好，不像騰訊中短期陣痛中，兩三年以後如何則還需跟蹤。
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