華興：外圍擾動對A股影響有限 看好中長期上行趨勢

摘要：在過去數年間，中國股票——尤其是中概股和A股——與全球主要市場的關聯度有所上升，因此也更有可能受到外圍市場波動性的影響。當前全球市場的大幅調整，主要源於投資者擔憂新型冠狀病毒疫情影響範圍不斷擴大，可能對全球的貿易、供應鏈以及經濟增長造成影響。

華興證券研究部出版了第四篇關於新型冠狀病毒疫情影響的策略報告，主要探討美國股市急速下挫的情況下中國股票如何受到波及。

在過去22年中，標普500指數有7次在3天內急速下跌超過5%，但美國股市在大幅調整一周內都會企穩甚至反彈。我們發現，中國股票在這些情況下都會受到拖累下跌，但陸續會收復失地，其中以中概股的反彈速度較快。在過去數年間，中國股票——尤其是中概股和A股——與全球主要市場的關聯度有所上升，因此也更有可能受到外圍市場波動性的影響。

但值得注意的是，此次的調整與上述歷史有所不同。當前全球市場的大幅調整，主要源於投資者擔憂新型冠狀病毒疫情影響範圍不斷擴大，可能對全球的貿易、供應鏈以及經濟增長造成影響。但中國股票在過去一個月內已先行調整，且中國內地疫情防控形勢下相對積極向好。中國主要股票指數目前的估值均低於歷史平均水平，而美股估值則高於歷史平均水平。因此我們認為，除非本輪美股下跌是熊市的開端，否則其溢出效應對中國股票影響有限。

我們強調，盈利增長仍會是市場行情的主要驅動因素。目前MSCI中國指數2020/2021年盈利同比增長一致性預期為11.0%/14.0%  （一個月前分別為12.4%/13.6%），其中中概股盈利增長較快。我們最近將1季度及2020年全年的GDP增長率從5.8%和5.9%分別下調至4.1%和5.6%。賣方分析師有可能在年報季期間將盈利調減5%-10%。但我們認為，疫情對2020年度的盈利削減，有可能在2021年度得到彌補，對2020E-21E的復合增長率不會造成很大影響。醫藥、通訊服務與必選消費2020年盈利增長預期較高，而可選消費、醫藥與IT板塊2021年盈利增長預期較高。

我們認為疫情造成的短期擾動不會影響我們在2020年年度展望中強調的市場中長期上行趨勢。政策刺激和需求釋放，有助於使宏觀經濟從今年下半年起企穩反彈。新增感染病例數見頂後，市場有可能觸底反彈，較低的估值水平、有利的匯率走勢以及寬鬆的流動性等利好因素也會有所幫助。

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