科創板第二股，迎來復利增速259%的晶片研發大佬

　　6月27日晚間，上交所披露瀾起科技的科創板上市招股意向書、上市發行安排及初步詢價公告。至此，科創板已有華興源創、睿創微納、天準科技、杭可科技、瀾起科技等5家公司進入發行程序。

科創板第一股688001華興源創已經在昨天完成申購，688002號睿創微納下周二安排上了打新，這次我們迎來了一家業績高增長（復利增速259%）的軍工+晶片概念股，一起探探究竟！

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　　科創觀察：睿創微納

1、公司印象

　　睿創微納全稱煙台睿創微納技術股份有限公司，成立於2009年，位於山東煙台，建有省級工程技術研究中心，是國家級高新技術企業、工信部集成電路設計企業。

　　公司致力於專用集成電路、紅外成像傳感器及MEMS傳感器設計與製造技術開發，主要產品包括非制冷紅外熱成像MEMS晶片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統。

　　說到這個紅外系統大家可能有點陌生，紅外熱成像產品最早運用在軍事領域，最主要是晝夜觀察和熱目標探測。目前紅外產品在美國、法國等發達國家軍隊的普及率較高，市場趨於穩定，2014年的全球軍用市場中，北美占50%，歐洲占18%，亞洲市場份額占12%。

　　相比國際市場，大陸軍用市場處於大力追趕階段，近年來包括單兵、坦克裝甲車、艦船、軍機和紅外熱像儀市場正快速增長，國內軍隊紅外熱像儀配備相對較少，在國家積極推進軍隊信息化及武器裝備現代化建設的大背景下，有較大的發展空間。

　　除了軍用方面，在民用市場公司也有布局。

　　使用紅外輔助駕駛系統是一種使駕駛員視覺增強的有效方式，可顯著降低夜間駕駛風險，幫助其在全黑夜間、雨雪天氣、霧霾天氣以及對面車燈眩光等人眼能見度較低的情況下，輸出前方路況的清晰熱圖像，有效提升駕駛員視覺範圍，避免車輛、行人以及障礙物的碰撞，有效提升駕駛安全。

　　在國際市場，BMW、奧迪和賓士的高端車型都已經安裝了車載夜視系統，但其高昂的價格也讓尋常駕駛者望而卻步。睿創致力於紅外成像輔助駕駛裝置的低成本化，推動紅外成像技術在汽車輔助駕駛行業的應用，提升夜間行駛安全。

　　目前公司已成功開發出紅外MEMS晶片、探測器、機芯及整機系列產品。公司紅外探測器列陣規模涵蓋超大陣1280×1024、1024×768、640×512、384×288，探測器像元尺寸包括35、25、20、17、14和12微米，工作幀頻50Hz/30Hz，NETD小於40mK。各項參數均處於國內先進水平。

　　公司擁有研發人員221人，總員工占比37.39%。2016年、2017年和2018年度，公司研發投入累計10,978.46萬元，占同期營業收入比重為18.30%，研發支出比在已申報企業中排名前1/5。

　　睿創微納經過自身發展填補了大陸在紅外成像領域高精度晶片研發、生產、封裝、應用等方面的一系列空白，是國內為數不多的具備探測器自主研發能力並做到量產的企業之一。

　　睿創對自己的定位是：致力於國內以紅外成像為代表的光電產業生態鏈的打造與整合，打造中國最具價值的晶片企業。

　　2、盈利能力

　　2016年-2018年營業收入分別為0.6億元、1.56億元（+158.5%）和3.84億元（+146.66%），營業收入從2016年的6025.06萬元，增長到2018年的38410.47萬元，年復合增長率125.49%；紅外熱像儀及相關產品是公司最主要收入來源。

　　2016年-2018年歸母淨利潤分別為0.1億元、0.64億元（+563.87%）、1.25億元（+94.51%），歸母淨利潤從2016年的969.33增長到2018年的12516.81萬元，年復合增長率259.34%；

　　歸屬母公司淨利潤研發費用占比分別為 29.78%、17.18%和16.94%，公司持續投入生產的核心產品技術在軍民市場收獲客戶認可，訂單持續增長，這也是2016年-2018年公司營收及淨利潤增長快速的主要原因。

　　3、對標A股企業

　　公司是紅外成像系統解決方案供應商，產品涵蓋紅外探測器、機芯與整機，屬於全產業鏈經營。

　　公司所處市場分為軍用市場和民用市場。

　　軍用市場競爭不充分，競爭對手包括高德紅外、大立科技、上海技術物理研究所、中電科11所和昆明物理研究所等；

　　民用市場則競爭激烈，競爭對手包括國外紅外裝備巨頭FLIR、Fluke Corporation、ULIS以及國內的高德紅外、大立科技等。

　　估值方面來看，我們選取海內外三家同行業公司FLIR、雷神公司和大立科技作為參考，考慮公司正處於快速增長期，採用了PE、PEG法估值。

　　海外紅外熱成像市場發展成熟，主要上市公司的估值普遍較低；國內市場起步晚，前景廣闊，相關上市公司普遍偏高。目前，可比公司2018年靜態PE均值為39，PEG均值為0.48，得到公司估值區間48.8億元至57.3億元。

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