MSCI本日將正式擴大大納進A股，這些誤讀你要懂

　　5月28日收盤後，MSCI公布的A股擴容第一階段新納入和剔除個股名單將正式生效。隨著近期市場波動加劇，對於MSCI納入A股的相關誤讀時有傳出。對此，MSCI的官方信息進行了分析和澄清，同時，MSCI中國研究部主管魏震對部分問題向第一財經進行了獨家解釋。

　　5月14日一早，MSCI公布了2019年5月的半年度指數審議結果，以及A股擴容第一階段新納入和剔除的個股名單，18只大盤創業板股首次亮相。此番指數審議結果將在5月28日收盤後生效。

　　誤讀1：市場波動將影響「三步走」納入決定

　　鑒於外部不確定性繼續，A股震蕩，有觀點甚至認為這可能會影響MSCI擴大納入A股的決定。

　　但答案是否定的。早在3月1日MSCI舉行的線上媒體會上，MSCI 指數政策委員會主席布賴恩（Remy Briand）就表示：「這三階段的納入是沒有其他條件附加的，必然會在指定的時間發生。」

　　言下之意，無論市場如何波動，都不會影響納入決策，而可能發生變化的只是屆時季度審議時被剔除或新增納入的個股。

　　「目前所發生的季度調整則是MSCI例行的再平衡事項，來決定哪些個股需要被添加，哪些需要被刪除（例如出現任意停牌現象等）。」布賴恩此前稱。

　　在「三步走」完成後，如果A股要在20%的納入因子基礎上繼續擴容，屆時市場波動的考量也並非主要因素，關鍵在於海外投資者的體驗，即能否順暢進出市場、交易假期的不同是否造成不便、衍生品工具是否可以方便獲取等等。

　　誤讀2：市場波動會導致個股被剔除

　　在市場波動下，投資者擔憂暴漲暴跌是否會導致個股被剔除，這一理解過於片面。

　　除非是長期停牌（導致投資者無法買賣股票、無法有效管理風險），市場波動並不會導致MSCI剔除個股。

　　此外，另一個會導致個股被剔除的原因則是該股票觸及外資持股上限，此時海外投資者無法繼續買入個股。例如，今年3月初，大族雷射（002008.SZ）觸及持股上限而被MSCI剔除。多位基金經理提及，如果某只股票正好是某些基金的重倉股，那麼會對單一基金造成一定影響。未來如果大面積股票面臨這樣的問題，進一步放開持股上限是必要的。部分基金也表示正在和MSCI進行溝通，但目前無需過度擔憂這一情況。據測算，3月時，外資持有股本比例超過13%的僅約18只股票。

　　不過，市場波動可能會導致部分股票市值出現波動，例如大盤股的市值收縮為中盤股，這類股票將不能滿足作為A股大盤股被納入MSCI相關指數的條件；此外，中盤股的市值可能進一步收縮。而到11月，即第三步納入時，MSCI會將符合條件的中國中盤A股（包括符合條件的創業板股票）納入，此時已非中盤股的股票將不再符合條件。但是，在不影響市值的情況下，單純的漲跌或投資者情緒變化並不會導致個股被剔除。

　　誤讀3：「四大問題」一定要全部解決才能繼續擴大納入

　　今年3月時，MSCI正式宣布了擴大納入因子的決定，當時MSCI方面表示，如果要在未來幾年進一步爭取剩餘的80%納入因子，關鍵在於要使一些機制和做法更加與國際標準接軌，四大關鍵分別是：提升外資機構對於對沖、衍生工具的可獲得性，滿足風控需求；使中國境內較短的交割結算周期與國際接軌；逐步向使用綜合交易帳戶機制過渡；化解互聯互通機制下的假期風險問題。

　　有觀點認為，上述四大問題看似很難在短期內解決，而如果不盡快全部解決，A股的進一步納入肯定沒戲。

　　然而，這類觀點也並不切合實際。MSCI方面認為，隨著A股納入因子的不斷擴大，此前被忽略的問題也會不斷突出。不過，5月底指數調倉後A股在MSCI新興市場指數中的占比預估僅1.76%，即使「三步走」完成後，占比也僅約4%。

　　魏震對第一財經記者解釋稱，擴大納入並非MSCI單方面決定，也不是說當前每個問題都必須100%解決，一切都取決於海外投資者的體驗和信心。「如果衍生品沒有，結算周期的不同還會大幅加劇交易A股的成本，這可能會影響投資者體驗。反之，如果問題能逐步解決，海外投資者投資A股就能更加便利。」

　　魏震稱，中國監管層已經在完善衍生品方面取得進展。例如，3月11日，港交所與MSCI簽訂授權協議，擬在獲得監管批准後並因應市況推出MSCI中國A股指數期貨合約，MSCI中國A股指數涵蓋可通過滬深港通買賣交易的大型及中型A股。目前，正式推出的時間表尚未確定，但海外投資者對該期貨反饋積極。

　　至於MSCI在3月時提出的中國資金交割周期短的問題，這給海外投資者的資金周轉造成了一定影響。MSCI方面表示，中國現在實行的是股票T+1、資金T+0的交割結算制度，而國際市場普遍是股票、資金T+2貨銀對付的交割結算制度。外資如果要加倉A股，有時可能需要先把其他市場股票賣掉，但是，在不同交割結算制度下，外資賣了其他市場股票後，需要等待兩天資金才能到帳，但A股這邊可能就已經需要付錢了，這種割裂有可能導致資金周轉問題。

　　「當然，這種周轉問題可以通過融資或其他方式解決，但這可能加大投資成本和對手風險，」魏震表示，「A股結算周期沿用了20多年，如果要在短期變為T+2的資金結算制度，證券、銀行系統都要改，難度較大。」

　　誤讀4：北向資金流出後難以逆轉

　　近期，伴隨著A股調整，年初以來一度以每日50億元淨流入的北向資金開始持續轉為淨流出，5月14日當日，北向資金淨流出105.87億元，創單日淨流出歷史次高。市場也開始擔憂，此前說的長期外資淨流入的態勢是否會被徹底逆轉？

　　魏震認為，北上資金的流出流入是非常正常的，資金流動是投資者根據基本面和市場情緒變化所作出的主動決策。「如果資金進來了但不能流出，反而限制了長期資金的進入。」他稱。

　　此外，外資長期淨流入的態勢並不會因為短期波動而逆轉。首先，全球機構對A股都處於「超低配」的狀態，隨著MSCI不斷擴大納入因子，外資更多的配置A股將是大勢所趨，至少被動資金是有這樣的需求的。就主動基金而言，可以選擇不配置A股，例如可以配置同類H股以達到跟蹤基準的類似效果，但當A股已經成為其業績基準中不可忽視的一部分，主動基金很難對A股熟視無睹，需要逐步加大投研和布局。

　　魏震提及，就名義GDP而言，2018年中國GDP已是全世界的16%。根據IMF可能，五年後這一比例約20%，接近美國；而以購買力平價（PPP）計算， 2014年中國就已經超過美國，五年後將是美國的1.5倍。與之相適配，投資者在其全球配置中增加中國股票配置將是一個理性選擇。