去年狂賺104億美金，老虎做對了什麼？一個關鍵字是：二級市場

老虎環球基金（Tiger Global），悄悄成為2020年最賺錢的對沖基金。

根據投資研究機構LCH Investments公布的數據，2020年老虎環球管理公司為客戶創造了104億美元的收入，位列全球對沖基金排行榜第一位。

過去一年，老虎環球是中國資本市場最受關註的私募基金。根據老虎環球向SEC遞交的季度報告，截至2020年四季度老虎環球一共持有20隻中概股股票，總價值近100億美金。此外2020年老虎PE部門在中國斬獲至少5個IPO，包括蛋殼公寓、達達集團、聲網、一起教育和逸仙電商。

與投資部門高歌猛進不同，老虎環球在輿論場卻鮮有發聲。進入中國十多年，先後擔任老虎環球中國區負責人的陳小紅和譚海男，均是在離任後才接受媒體的採訪。這種神秘主義的風格似乎來自美國總部，老虎環球基金過去幾年基本拒絕了所有主流媒體的採訪請求，就連2019年基金合夥人Lee Fixel離職時，老虎和Fixel都選擇了向媒體沉默。

悶聲發大財，是老虎環球2020年最好的寫照。

需要在這裡提出的核心問題是：去年在全球範圍內登頂的對沖基金，是怎麼賺到這104億美元的？

狂賺104億美金，老虎做對了什麼？

老虎基金2020年登頂的第一個關鍵字是：二級市場。

老虎環球的投資策略主要分為兩種：一種是投資上市公司的股票，代表性基金的包括Tiger Global Investments（多空策略）和Tiger GlobalLong Opportunities（只做多頭）；另一種是私募股權投資，主要投資早期階段（約30%）和成長期的公司，目前已經募集了13期基金，募資總額超過230億美金。

老虎環球的PE部門主要投資美國、中國和印度三個市場，過去十年私募業務一直是老虎環球最成功的部門，投出了包括當當、阿裡、京東、小米、Facebook、領英在內的多個經典大案，但讓老虎在2020年走上神壇的，卻是二級市場。

從全年來看，重倉中美互聯網巨頭公司是老虎環球最主要的收益來源。如上圖所示，截至2020年底，中國電商三巨頭京東、阿裡、拼多多和美國科技巨頭Facebook、亞馬遜、微軟這6家公司占老虎環球股票倉位的37%，卻在2020年創造了約82億美元的投資收益，相當於全年104億美元收益的80%。

特別是2020年Q3加倉拼多多的操作令人拍案叫絕。2020年初老虎環球持有約600萬股拼多多股票，當時股價是38美元，到了二季度結束，拼多多股價已經漲至85美元，老虎卻在三季度悄悄加倉，持股數量從不到600萬一口氣增加到1400多萬，結果四季度拼多多股價大漲至180美元，老虎一口氣賺了15億美元。

去年8月份發布二季報的時候，拼多多表現不如市場預期一度股價大跌，現在看來那時雖然是抄底拼多多的好時機，但在當時的環境下押註拼多多需要不小的魄力。不過，今年年初受輿情和美股大跌，拼多多股價已經從去年底的180美金降至130美金，如果老虎沒有及時拋售，帳面將損失7億美金。

回顧老虎環球基金2020年的操作，第二個關鍵字是「Q1」。

一季度是轉折點。去年3月，因為新冠疫情的原因，美股兩周內熔斷四次，眾多公募基金和散戶恐慌性拋售手中的股票。老虎環球不僅沒有跟風拋售，甚至趁機加倉阿裡、Facebook、新東方等公司的股票，這些股票在接下來的9個月裡均上漲了20-200%，

寬鬆的貨幣環境加上疫情下科技公司強勁的業績表現，從二季度開始納斯達克指數快速反彈，老虎環球手中的股票不斷升值。根據老虎環球在SEC備案的季報，2020年Q1結束時老虎環球持有的股票頭寸是166億美元，到2020年Q2時已經漲至258億美元，至2020年底老虎環球的股票頭寸已經達到390億美金，資產管理規模已經達到500億美元。

增加的頭寸中除了一小部分來自加倉和早期項目IPO，大部分都來自持有的股票升值帶來的收益。如上圖所示，2020年第二季度裡，老虎環球的持有的股票頭寸中有14隻上漲超過2億美元，其中最高的京東上漲超過10億美元。

除了京東之外，美國互聯網三巨頭亞馬遜、微軟和Facebook的倉位在二季度上漲約38%，為老虎環球帶來16.2億美元收益。東南亞遊戲公司SEA、流媒體音樂平臺Spotify、拼多多、PaaS數據監控平臺DataDog，以及一季度已經暴漲過一次的視訊會議服務Zoom，則為老虎環球帶來了超過100%的單季回報。

第三個關鍵字是「賽道」。

布局賽道的選擇上，2020年老虎環球的重點押註在電商、雲服務，數據中心、金融科技、在線教育五個賽道。如上圖所示，截至2020年12月31日，老虎環球持倉價值超過1億美元的公司中，有6家電商平臺，持股總價值超過116億美元，約占全部股票倉位的30%。

雲服務則是老虎布局最多的賽道，44家持倉過億的公司中有13家都是雲服務公司。這些雲服務公司大多都是企業級SaaS公司，且沒有一家中國企業。

有意思的是，老虎並不是「做對了」所有的決策。

他們還「特別放過」了一些去年爆火的賽道。比如2020年股價上漲超過4倍的B站，老虎2019年底就持有B站價值1900萬美金的股票，但不僅沒有在2020年加倉，還在四季度B站暴漲之際選擇清倉。

此外去年最火的新能源汽車賽道，不論是美國的特斯拉還是中國的蔚來、小鵬和理想，老虎都沒有大規模建倉，只是通過PE部門的投資少量持有小鵬和理想的股票，總價值不到2000萬美元。

不確定的時代，老牌基金王者歸來

2020年是充滿「不確定性」的一年，老虎環球這家老牌對沖基金的成功，也是穿過不確定性實現的否極泰來。

老虎環球2020年的開頭並不順利。

2019年底，老虎環球合夥人、以投資印度市場聞名的傳奇投資人Lee Fixel在加入公司13年後低調離職，老虎損失了一名支柱級的元老；2020年初，老虎基金投資3億美金的蛋殼公寓赴美上市後暴雷，公司股價大跌，按照目前的市值計算老虎手中蛋殼的股票價值大約1億美元，損失近2億美元。

而隨著業績在Q2反轉，老虎環球加快了募資節奏，在2020年完成「老虎環球私人投資夥伴12期基金37.5億美元的募資」，同時在2021年啟動14期基金的募集，規模同樣是37.5億美元。（註：跳過第13期可能是因為13在英語中是不吉祥的數字）

在避開不吉祥的數字之餘，老虎也抓緊了它的幸運星：京東。

如上圖所示，2003年開啟私募業務以來，老虎環球一共募集了約240億美元，尤其2014年京東上市後，一炮打響的老虎環球基金募資速度明顯加塊，過去七年裡一共完成177.5億美元的募資。

巧合的是，今年又是京東股價的上漲給老虎帶回了超過25億美元的回報，最終幫助他們成為2020年最賺錢的對沖基金。

如今管理500億美元資產的老虎環球，已經重回全球對沖基金規模Top10，如果保持今年的銳度，沖擊千億規模甚至挑戰1400億美金的橋水基金也並非沒有可能。

過去十年，傳統對沖基金逐漸走向沒落，橋水為代表的全天候策略基金和文藝復興科技為代表的量化基金成為華爾街的明星，根據福布斯的統計，2018年時盈利的大型基金公司中，超過一半使用算法交易和量化分析模型。

這樣的趨勢下，諸如「機器替代人工」、「價值投資已死」的說法大行其道。在美劇《億萬》中，Taylor升上Axe Capital首席投資官後開始招聘量化分析工程師時，在公司內部引起老牌交易員的焦慮，就是映射量化交易對傳統華爾街的沖擊。

而在2020年，老虎環球的登頂給了這些說法一記響亮的耳光。在老虎環球賺取104億美元登頂對沖基金排行榜的同時，量化基金的代表文藝復興科技卻虧損了超過20%，同時達裡奧的橋水基金虧損了121億美元。基金分析機構認為，這表明在充滿不確定性的交易環境下，人工的表現比機器更加優秀。

對於華爾街的對沖基金來們說，或許意味著一輪新的洗牌即將開始。

來源：投中網