資管新規細則有望「解凍」市場，銀行「活水」幾時來？

定心丸！資管新規細則有望「解凍」市場，銀行「活水」幾時來？

市場期盼已久的資管新規細則最近發布，大大緩解了各類資管機構此前的擔憂。

中國證券報（ID：xhszzb）記者採訪中了解到，資管新規細則的發布有望「解凍」目前市場上基本處於停擺狀態的新老業務，提升市場流動性。雖然資管新規細則還在征求意見階段，銀證合作恢復正常可能還需要時日，但一些資管機構已繼續推進存量產品的結構調整，同時根據細則在業績報酬提取、合格投資者門檻等方面的要求，做新產品發行準備工作。

堵「後門」開「前門」

中泰資管副總裁葉展表示，今年4月資管新規發布後，由於缺乏具體的細則指導，市場整體處於「速凍」狀態，老業務停滯，新業務也難做。最近發布的資管新規細則有望給市場「解凍」，意義重大。資管新規細則雖然還在征求意見階段，但可以看出，並不是什麼都不能做，而是要規範地去做，這意味著在堵「後門」的同時把「前門」打開了。

華泰證券資管有關人士指出，資管新規細則的發布給了市場一顆「定心丸」。主要體現在，過渡期政策有所放鬆，一定程度上緩解了非標、委外清理的壓力，以非標和股權質押進行融資的企業流動性得到釋放，有利於改善當前各類信用風險事件頻發的現狀，同時給予金融機構在新產品發行和投資者培育更充分的時間。

「最讓大家松一口氣的是，細則明確了過渡期可以自主制定整改方案，有序壓縮，不搞一刀切。」葉展介紹，此前市場「速凍」，容易引發流動性風險，資管新規細則出台對緩解流動性風險起到很大作用，存量產品可以買賣資產，調整資產結構，這意味著恢復交易功能，有交易市場也就有了流動性；此外有規則指引了，也可以設計新產品，有序推進新產品發行。後續符合要求的資管機構可以有序開展業務。

資管新規及細則對過渡期安排和投資新資產要求：

資料來源：申萬宏源研究

此次發布的資管新規細則較大程度上提振了機構的信心。上海某券商資管部門負責人表示，對於最近發布的資管新規細則，上周末也組織了相關人員進行了研究。總體看，資管新規細則對原來相對模糊的地方有了更具體的規定，明確哪些可以做，哪些不可以做。希望資管新規細則能夠盡早落地，這樣開展業務會有明確指引。此外，一些操作層面的細節問題也在梳理匯總，希望借征求意見窗口期進行反饋。

銀行「活水」幾時來

從券商資管的資金來源看，銀行委外資金曾是主要來源，但今年以來隨著資管新規落地，銀行委外資金迅速收縮。某資深銀行資管人士劉峰（化名）表示，「關於老產品是否可以投資新資產，資管新規里是沒有明確的，既沒有說不可以投，也沒有說可以投，導致的結果是很多銀行不知道該怎麼辦」。實際操作過程中各家銀行有不同的做法，總體來看因為規則的不明確，導致很多銀行的觀望，有的銀行暫緩甚至終止了存量產品對新資產的投資。

隨著此次資管新規細則的發布，銀行資金「活水」能否再流向資管機構？

有銀行資管部門人士表示，目前對資管新規細則還在研究中，也需要和其它資管機構進一步溝通。

「目前細則剛下發，我們都在學習新規，並對老產品進行處置，業務基本是停著的」。中原證券資產管理部投資經理薛保謙表示，銀行端受影響較大，目前他所供職的公司暫時還沒有跟銀行接洽。「權益類產品方面和銀行合作的空間還是有的，以後業務正常了，還是會繼續合作。」

資金流通管道方面，薛保謙認為，根據資管新規細則，銀行以後可以直接投了。要麼直接投，要麼不能投，所以借道信托和券商的管道會明顯減少。ABS、MOM或FOF有可能成為券商資管機構的新玩法或者業務的重點。

不過，上述上海某券商資管部門負責人也表示，中小銀行受投研能力有限等因素制約，更需要借助於外部專業資管機構，公司未來對委外業務還是比較看好的，希望在這方面有所發力。

一季度末證券公司主動管理資產

月均規模前20 名

數據來源：中國基金業協會

註：上述表中主動管理資產月均規模指2018 年一季度各月末主動管理資產規模的算術平均。

對標新規細則工作進行中

資管新規細則發布只有短短幾日，各大資管機構還在研究之中，但已有一些資管機構啟動或準備啟動對接新規的具體工作。

證券期貨經營機構一季度末存續產品規模

情況分布圖（單位：萬億元）

數據來源：中國基金業協會

華東某中型券商資管人士介紹，目前公司存量產品的清理、調整正在進行中；新產品方面，公司目前有一些已經準備好但還沒有發的新產品業績報酬提取設置的比例是80% ，根據資管新規細則，穩妥起見，可能要修改合同，下調業績報酬提取比例。經了解，業內其他資管機構也有類似情況。

最近，證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》明確指出，證券期貨經營機構與投資者在資產管理合同中約定提取業績報酬的，業績報酬應當計入管理費。業績報酬提取比例不得超過業績報酬計提基準以上投資收益的60%。

「我們的一些產品還處於停滯狀態，不完全是因為備案麻煩，更多的是因為對新規的解釋存在不同的理解，我們內部法審和業務人員對新規的理解都有不同，造成合同沒法達到一致，所以就停了下來，希望細則能有一個詳細的解釋」。薛保謙表示，其所供職的公司存量產品的結構調整是可以啟動了，但新產品的發行還需要一段時間，目前還是先內部學習新規，整改老產品，然後再考慮新產品的發行。

展望未來，在資管新規落地大背景下，各家資管機構也在發力打造差異化、核心競爭力。

上述上海某券商資管部門負責人介紹，公司後續在投資方面，將以大固收板塊作為重點，包括債券類、有資產支持的非標類資產， 將資產識別和組合配置能力轉化為產品投資能力。

薛保謙認為，資管新規及細則的主旨在於資管業務回歸「受人之托、代客理財」的本源，所以主動投資能力強的機構優勢會更大一些，其它一些管道性質的業務會減少，或者在總業務構成中占比會減少。譬如，以前有些機構可能80%以上都是非標業務，但現在只能做到35%，受影響會比較大，以後要麼減少非標業務，要麼提升標準化業務量。所以，券商機構還是要從根本上提高自己的投資能力，這才是核心競爭力，只有把核心競爭力做好了，才能在競爭中處於上風。

葉展介紹，資管行業集中度提升將呈加速態勢，擁有優秀的主動管理能力、風控得力且收益穩健的券商資管公司會脫穎而出，強者恒強。從去年開始公司主動做出了去通道、降杠桿的轉型選擇，並專注於發揮在主動管理上的強項，特別是在權益投資上的專業優勢。