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【金融期貨】
股指期貨：政策落地緩和利好股指有望延續反彈
高歆月
上周回顧
上周上證綜指先抑後揚，資管新規靴子落地後，周五一根大陽線基本收復周內跌幅，最終周線微跌0.07%。深成指收跌0.81%，創業板指跌0.55%。行業板塊漲跌不一，電力、非銀金融、銀行及通信等行業領漲，醫藥、家用電器、食品飲料、交通運輸等行業領跌。三大指數漲跌不一，估值基本維持前期水平。
上周1807合約到期，1808合約轉為主力，三大期指集體收漲，其中IH漲幅相對較大。IF1808合約上周上漲0.69%，IH1808合約上漲1.55%，IC1808合約上周微漲0.02%。從期指持倉及基差走勢來看，市場避險情緒略有下降，IF及IC持倉量仍處高位，相較於前期IF增倉403手，IC增倉495手，IH減倉1047手。從上周五持倉增減來看，三大期指主力合約主力多空淨增空倉。合約基差有所修復，IH合約轉為小幅升水，IF及IC合約貼水明顯收窄。以上周五收盤價計算：IF1808較現貨貼水0.30%；IH1808較現貨升水0.22%；IC1808較現貨貼水0.58%。
本周展望
綜合來看，近期股票市場觀望情緒較重，市場量能持續低迷，但上周五資管新規落地，基調較為緩和，修正此前悲觀預期，市場超跌反彈，量能稍有回升，股指期貨貼水明顯收窄且遠月漲幅較大，反映市場預期有所好轉。短期來看，政策面暖風頻吹，前期股指超跌且估值處於較低水平，本周有望延續反彈，建議短期以多頭思路為主。本周將有60家公司公布中報，業績超預期公司有望領銜反彈。但目前市場不確定性仍然較大，信用違約風險、中美貿易摩擦、宏觀經濟下滑以及人民幣匯率走弱等因素繼續壓制風險偏好，市場將維持高波動率，我們認為資金利率較低的背景下，估值已回到歷史低位的中小盤股支撐更強，預計在三大期指中IC震蕩偏強，繼續看好多IC空IH/IF策略，僅供參考。
國債期貨：監管政策密集發布，期債或震蕩走弱波動加劇
尚芳
行情綜述：上周五年期國債期貨主力合約TF1809下行0.24%收於98.185元，十年期國債期貨主力合約T1809下行0.36%收於95.605元，現券方面，主要期限國債收益率漲跌不一，其中5年期上行1.62bp至3.2896%，10年期上行2.77個BP至3.5135%，大多數活躍券基差上行。上周國債期貨先揚後抑，前四天期債走勢以震蕩走高為主，盤中創新高，現券收益率亦創新低，主要原因是上周盤後公布的金融數據創新低，資金面在繳稅壓力和央行較大量淨投放對沖的影響下整體偏寬鬆以及周四央行窗口指導銀行增配低評級信用債投資可獲得一定比例的MLF的政策影響；但在上周五午盤因「資管新規執行通知本周或落地，公募可投非標、允許銀行自主整改」政策面消息刺激，市場預期資管新規執行細則中關於非標投資的放鬆可能會令融資壓力有所緩和和風險偏好有所提高，減緩經濟下行壓力，期債跳水大幅下跌。
本周觀點：從經濟基本面來，上周無經濟數據公布，但監管政策的公布令市場對未來經濟下行壓力的擔憂有所緩和；從政策面看，上周央行窗口指導銀行增配低評級信用債投資可獲得一定比例的MLF，在周五盤後央行公布了資管新規執行細節、銀保監會公布銀行理財細則征求意見稿和證監會公布證券期貨私募資管業務的征求意見稿，整體上看政策有所放鬆，短期內在一定程度上有利於緩和目前的融資壓力和提升風險偏好；從資金面來看，上周央行淨投放6100億元，整體資金面偏寬鬆，本周公開市場有3700億元資金量到期，壓力不大，資金面或繼續維持偏寬鬆；從供需來看，本周無國債供給，供給壓力有所減弱。本周期債可能震蕩走弱波動加劇。操作上，長期投資者輕倉逢低做多，短期投資者做陡曲線或多TF空T（1:1），僅供參考。
【商品期貨熱點品種評析】
銅：供需兩端都在邊際改善
孫二春
內容提要：
1、現貨市場，周一1807合約交割，當日現貨根據隔月價差的波動，靠攏交割水平至升水50-110元/噸。換月後，現貨重返貼水130-貼水80元/噸。由於進口窗口持續關閉，進口銅增量有限，國內冶煉廠檢修減產較多，上期所庫存連續下降，供應顯緊俏，持貨商挺價意願增強，而貿易商收貨意願提高，因貨源少，大貿易商收貨用來交長單，另一部分貿易商買現拋期，貿易商的主動買盤活躍，詢價氛圍積極，引領下遊跟風補貨，推動買盤進入周內高峰，周四時快速轉為全面升水，報價平水–升水40元/噸。周後兩日持貨商持續挺價，不願降至貼水出貨，但接貨方對升水格局接受度低，出貨受阻，成交再陷僵局，周內整體成交量呈先揚後抑態勢。
2、庫存方面，上期所庫存周環比下滑2.34萬噸，至21.13萬噸。LME銅庫存周環比下滑0.34萬噸，至25.53萬噸，COMEX庫存下滑0.35萬噸，至19.59萬噸。
3、SMM乾淨礦現貨TC/RC報84-90美元/噸，周環比上升0.5美元/噸。
觀點：
上周三大交易所銅庫存繼續同時下降，累計下滑3.02萬噸。精銅進口窗口持續關閉，銅進口增量受限，疊加國內冶煉廠檢修減產較多，精銅供應壓力逐步緩解。需求方面，1-6月全國電網基本建設工程投資完成額2036億元，同比下降15.1%，降幅較1-5月有所放緩，下半年國家電網若要完成年初制定的計劃投資額，下半年電網投資增速將繼續抬升，銅消費存在邊際改善預期。國外方面，美國製造業強勁，歐元區雖然邊際下滑，但製造業景氣度仍處於擴張區間，結合國內外看，銅消費出現大問題的概率不大。我們認為銅的供需兩端都在邊際改善，銅價下跌空間有限。僅供參考。
螺紋鋼：基差修復完成，預期主導遠月走勢
李文婧
上周螺紋鋼現貨價格略有回落，期貨繼續偏強，基差縮窄，目前約100多元每噸的位置基本可以說已經修復完成。上周隨著唐山限產消息的發酵，目前已經落實開始限產預計因此影響鐵水供應3.6萬噸每日。
處在淡季，螺紋鋼的需求略有回落，但韌性較佳。供應方面徐州開始復產將直接影響華東的供應。因此我們認為螺紋鋼的現貨供需略有走弱跡象。熱軋卷板可能更弱一些，上周熱軋卷板社會庫存上升2.5%，處在需求淡季，熱軋現貨價格明顯疲軟。
市場預期方面略有矛盾，多頭的預期主要集中在央行可能發生的寬鬆上，上周央行引導市場利率下行。多頭認為貨幣貶值，央行開始放鬆銀根，則利好遠月走勢。期螺目前遠月仍然貼水主力，市場仍然有動力拉漲遠月。而且限產常態化，唐山長期限產也導致多頭對遠月預期偏向樂觀。上周國開行辟謠說棚戶區改造貨幣化安置的政策沒有改變，這一事件也使得市場猶豫地產是不是仍然會繼續韌性，甚至強勢。我們認為，在淡季，需求下滑不明顯，目前來看這種樂觀短期尚有支撐。
但是從供需大格局來看，從目前的產量數據來看，高利潤刺激了一些增產；需求方面，未來貿易戰存在繼續升級的預期，以及基建下滑。央行總體態度曖昧，還不能確定轉向。財政政策偏緊。價格在基差修復完後預計不能支撐太久的行情。
建議投資者觀望。僅供參考。
鐵礦石：延續震蕩
韓倞
鐵礦石上周震蕩偏強。港口庫存方面，上周全國45個港口鐵礦石庫存為15365.23萬噸，環比增加13.5萬噸，近期處於高位震蕩。到港量方面，上周北方六大港口到港量出現較大降幅，環比減少336.4萬噸至886.1萬噸。發貨量方面，澳洲、巴西鐵礦石發貨總量2215.3萬噸，環比增加149.9萬噸，其中澳洲發往中國環比增加197.1萬噸。上周港口檢修減少，外礦發貨量回升至往年同期水平。本周港口檢修計劃仍然較少，預計發貨量將有所回升。國產礦方面，上周全國礦山產能利用率為63.2%，環比下降0.3%，受環保檢查的影響國內礦山恢復生產進程依然較為緩慢。供應方面整體來看，目前外礦發貨處於高位，鐵礦石港口庫存壓力依然較大，供過於求的狀態暫無明顯改觀。
鋼廠方面，上周全國163家鋼廠高爐開工率70.99%，環比增加0.13%；高爐產能利用率79.45%，環比增加0.19%；鋼廠盈利率84.05%，環比持平；目前徐州區域高爐已經進入陸續復產階段，但預期恢復至正常產量仍需時間，而唐山邯鄲地區則由於環保因素，部分鋼廠已經進入停產檢修狀態，預期短期高爐開工率將出現下降。庫存方面，鋼廠進口礦石可用天數環比下降0.1天至25.5天。全國64家鋼廠進口燒結粉總庫存1871.45萬噸，環比增加26.95萬噸，同比去年減少9.19%。在港口庫存處於高位以及唐山環保限產的情況下，目前整體鋼廠補庫情緒不高，預計鐵礦石需求後續會進一步受到影響。
上周國外多家礦山公布二季度報，整體來看，產量均處於較高位置。目前唐山開始環保限產，短期利多成材，但中期來看利空鐵礦需求。此外短期宏觀面受中美貿易戰的影響，不確定性較大。人民幣近期的貶值對礦石有一定支撐作用。預計鐵礦石震蕩為主，建議投資者暫時觀望，僅供參考。
動力煤：台風「安比」來襲，短期煤價或延續下行趨勢
林惠
上周動力煤現貨價格持續下跌，期貨價格維持在620一線附近震蕩調整。主力合約ZC809收於619.6元/噸，周漲1.0元/噸，漲幅0.16%；周成交量142.4萬手，持倉33.4萬手，大幅縮量減倉。
截至7月18日，環渤海動力煤價格指數報收569元/噸，比前一報告期下降1元/噸，環比下降0.18%。截至7月20日，環渤海四港煤炭庫存1897.7萬噸，較上周同期繼續增加23.4萬噸或1.25%。秦皇島港煤炭庫存668萬噸，較上周同期減少24.5萬噸或3.54%。秦港錨地船舶數周平均數57.29艘，較上周增加4.86艘。
隨著環保「回頭看」的結束，三西地區煤礦將陸續復產，產量繼續緩慢回升，供給緊張局面將得到一定的緩解；加之相關部門保供態度堅決，長協煤供給穩定，給市場煤價的上行造成壓力。
其次，雖然高溫天氣逐漸來臨，沿海六大電廠日耗將有所提升，但台風「安比」來襲，華東、華南地區天氣將逐漸轉涼，加之水電出力增加，沿海六大電廠日耗將再次面臨考驗；同時當前港口、電廠庫存維持高位，下遊採購積極性依然不高，現貨價格持續下跌，預計短期動力煤價格仍將延續下行態勢。
整體來看，近期煤價仍有一定的下降空間，短期動煤或延續高位偏弱運行，繼續關注電廠日耗水平以及政策的變化。
橡膠：小幅走弱
施海
受宏觀經濟和天膠供需關係過剩等利空因素壓制影響，國內外膠市價格整體低位區域性震蕩整理，局部各市場漲跌各異，截止13日收盤，截止13日收盤，滬膠主力合約RU1809周下跌40元，至10285元，跌幅為0.39%，滬膠指數周下跌15元，至10775元，跌幅為0.14%，全周總成交量縮減4.6萬餘手，至212.3萬餘手，總持倉量淨增1萬餘手，至61.9萬餘手。
國際膠市方面，東京膠指數周下跌2.1日元，至169.5日元，跌幅為1.22%，新加坡膠20號膠8月合約周下跌0.2美分，至132.8美分，跌幅為0.15%，3號膠8月合約周下跌1美分，至146美分，跌幅為0.68%。
中美貿易爭端將體現為，相互征收高額進出口關稅，美國汽車在華銷售受到影響，將對輪胎及天膠構成影響，而中國輪胎對美出口將受到更加嚴重的衝擊作用，中國輪胎對美出口環境更加趨於嚴峻，並對天膠構成重大利空影響。
以往中國輪胎對美國出口經常遭遇雙反制裁，此次中美貿易爭端，同樣可能引發輪胎對美出口遭遇雙反制裁，將可能縮減中國輪胎對美國出口規模，也將縮減天膠消費需求。
而歐盟對中國出口的卡客車輪胎進行反傾銷調查，則也可能縮減中國輪胎對歐盟出口規模，也將顯著縮減天膠消費需求。
根據產膠季節性規律，全球天膠主產區在3季度開始將繼續增加，不過7-8月東南亞產區可能遭遇乾旱或者降雨等多種不利期貨襲擊，對當地天膠生產、運輸、供應、出口產生不利影響；而上半年1季度3個月限產結束，泰國、印尼、馬來西亞之前減少的出口量可能將集中釋放。
因此，7月將迎來新一年割膠期和3國恢復增產的雙重現貨壓力，膠市供應壓力將季節性加重。
雖然橡膠價格低位徘徊，對膠農割膠積極性造成一定影響，但目前產區不存在大規模棄割或砍伐現象，產能依然存在，目前價格並未影響產量，成本支撐尚未顯現，且膠樹生長狀況良好，有利於橡膠生產，預計原料供應增長明顯。
產膠國協調方面，印尼公開質疑泰國和越南增加出口行為，產膠國之間的協同減產立場有所削弱。
進入7月，供應量將顯著放量，今年供應增加趨勢仍然比較確定，後市供應預期仍較為寬鬆。
從國內天膠產區來看，目前國內雲南天膠產區因氣候適宜，膠樹長勢良好，也無乾旱、白粉病及低溫等不利因素困擾，膠園陸續開割後，進入全面割膠狀態。
今年受國內橡膠價格持續走低影響，1-5月份累計進口天然橡膠96萬噸，比去年同期減少29萬噸，進口量同比下降22.8%。
國內庫存方面，截至7月2日，青島保稅區橡膠庫存量增加至18.86萬餘噸，較6月15日的18.2萬餘噸增加0.66萬餘噸，增長幅度為3.63%，進口膠庫存量連續第3次增加，庫存量重新趨於沉重。
不過國內天然橡膠高度依賴進口，2017年國內天然橡膠產量約79.8萬噸，而消費量為538.6萬噸，供應缺口高達458.8萬噸，對外依賴度為85.18%。近幾年國內橡膠產量基本在80萬噸/年上下，產量波動較小；而消費方面，2017年國內天然橡膠消費量同比增長10.0%，但在今年1-5月，國內天然橡膠消費量累計224.9萬噸，增速已放緩至1.36%偏低水平。
5月全國橡膠輪胎外胎產量7727.7萬條，同比增長1.7%；2018年1-5月全國橡膠輪胎外胎產量累計36181.9萬條，同比增長0.2%。輪胎出口方面，1-5月，除2月增速出現25.94%的增長以外，其他月份的同比增速均低於3%以內。
天膠總庫存量居高不下，天膠進口量轉減為增，導致天膠進口膠庫存量轉減為增，而天膠消費需求增長依然弱於供應量增長，導致天膠庫存量增長，庫存壓力不斷加重。
期市庫存方面，截止7月13日，庫存量增加5107噸至525039噸，倉單增加6000噸至481010噸，庫存壓力和倉單壓力雙雙加重，由此對市場仍產生壓製作用。
國內輪胎行業，進入7月上旬，汽車銷售漸趨平穩，輪胎企業開始原料補庫，輪胎開工率大幅回升，國內全鋼輪胎企業開工率7月13日小幅回調至78.98%，較7月6日的79.06%小幅回調0.08%，為2周回升後的第2次回調，半鋼輪胎企業開工率7月13日小幅回升至72.12%，比7月6日的71.98%小幅回升0.14%，為1周回調後的第2周回升。
7月雨季結束後，由於高溫天氣導致輪胎耗損加快，輪胎市場有望改善，促使輪胎開工率上升，廠家增加成品庫存進行備庫。
綜上所述，中美貿易爭端激化，歐盟對中國輪胎制裁進行中，國內主動降低汽車進口關稅，產膠國未出台限產減產政策，國內外產膠全面進入割膠旺季，天膠供應壓力將季節性加重，輪胎企業開工率回落，受成本壓力，經營困難，內外市場銷售均不樂觀，汽車產銷低位增長，天膠消費依然疲軟，引發天膠中長期利空格局加劇，因此，滬膠期貨價格後市仍將繼續低位波動。
PTA：商品情緒回暖，TA增倉上行
劉倡
上周PTA強勢上漲，現貨均價突破6100元/噸，主力期價突破6000元/噸。基差維持強勢在90-95元/噸，9-1價差在130元/噸上下波動。供應方面，漢邦及利萬聚酯恢復開工，聚酯負荷小幅提升，終端受上遊上漲，投機性備貨增多，且訂單訂單情況稍有好轉。
加工差方面，PX加工差反彈至363美元/噸附近，PTA現貨加工差至750元/噸，盤面在700元/噸附近。PTA/原油比值在1.77。
操作建議上，商品情緒整體回暖下，PTA產業鏈低庫存的基本面吸引多頭資金入場，單邊若有前多可繼續持有，逢乖離止盈。9-1價差仍可繼續持有，目前PTA庫存仍不高，若後期裝置故障仍有拉升可能，1-5目前尚處低位，今年PTA社會庫存難累，1-5仍有走強動力。僅供參考。
豆油：低位區間震蕩
李國強
中美加征關稅，大幅提高豆類油脂的進口成本，中長期對豆類油脂價格利多；美國農業部提高了2018年大豆的種植面積，但低於市場預期，目前美豆主產區天氣良好，可能導致大豆單產和產量水平遠遠高於目前預估水平。美國農業部7月報告，大幅下調美豆出口使得期末庫存大幅增加，高於市場預期，對美豆價格利空。目前巴西出口數量較大，但後期可能出現大幅減少風險；阿根廷國內大豆價格維持高位，其國內大豆緊張。目前國內下遊需求較弱，油廠開工率偏低；油脂需求一般，庫存維持高位震蕩；整體來看，油脂供求維持寬鬆，短期維持低位區間震蕩。
棕櫚油：低位震蕩
馬來西亞棕櫚油6月棕櫚油產量同比減小，出口數據大幅轉弱，棕櫚油的期末庫存小幅增加；馬來西亞棕櫚油出口關稅恢復後，需求大幅走低，同時受印度大幅提高關稅影響可能轉弱，需求轉弱對棕櫚油利空。但在能源價格大幅走高的情況下，生物柴油對棕櫚油的需求大幅增加，利好棕櫚油價格，國內方面，棕櫚油的需求較弱，但由於進口較低，庫存維持震蕩，預期棕櫚油價格維持低位震蕩。
豆粕：暫觀望
中美加征關稅，大幅提高豆類油脂的進口成本，中長期對豆類油脂價格利多；美國農業部提高了2018年大豆的種植面積，但低於市場預期，目前美豆主產區天氣良好，可能導致大豆單產和產量水平遠遠高於目前預估水平。美國農業部7月報告，大幅下調美豆出口使得期末庫存大幅增加，高於市場預期，對美豆價格利空。目前巴西出口數量較大，但後期可能出現大幅減少風險；阿根廷國內大豆價格維持高位，其國內大豆緊張。目前國內下遊需求較弱，油廠開工率偏低；養殖業將逐步好轉，對後期豆粕需求增加，國內豆粕價格近期低位震蕩，建議暫觀望。
白糖：震蕩格局
黃維
盤面出現反彈，現貨報價持穩。從基本面看，廣西銷糖率依然偏低，目前現貨價格遠低於制糖成本，因此糖廠可能會尋求降價走量，現貨依然面臨較大壓力。從周期性的角度來看，我們認為鄭糖依然處於下跌周期的中部。但是目前遠月合約的價格已經跌破下榨季甘蔗價下調後預估的成本，從上個增產周期的情況看，糖價一般會在下榨季的成本附近獲得支撐。7月16日國家宣布取消進口關稅豁免國名單，我們認為帶來的利好有限。但如果外盤大幅上漲的話，國內的聯動性會加強。
國外方面，6月下半月巴西甘蔗制糖比繼續維持低位。巴西主產區較為乾旱，短期看，乾旱有利於收榨作業的進行，並且提高了出糖率。但從長期看，乾旱會影響甘蔗生長，可能會導致甘蔗產量減少。
玉米、玉米澱粉：短期內繼續保持平穩運行
程然
上周玉米期價窄幅震蕩、玉米澱粉期價震蕩上行。現貨市場玉米價格穩中上漲，玉米澱粉價格上漲。
7月19日臨儲玉米拍賣成交110.96萬噸，成交率27.71%，成交均價1541元/噸，溢價191元/噸，成家率較上周下滑，溢價較上周回升；7月20日臨儲玉米拍賣成交110.16萬噸，成交率28.09%，成交均價1421元/噸，溢價51元/噸，成家率較上周回升，溢價繼續下滑，截至7月20日臨儲玉米已成交5323萬噸。拍賣成交玉米出庫偏慢，短期內市場流通玉米仍較為緊張，但是後期拍賣玉米供應壓力較大。下遊方面，飼料、深加工需求未有明顯起色，下遊企業按需滾動補庫，需求一般。近期玉米供需基本較為平穩，但隨著後期臨儲玉米出庫增多，玉米供應將趨於寬鬆。預計近期玉米價格以震蕩調整為主，建議暫時觀望。
上周澱粉企業開機率71.80%，較前一周70.48%回升1.32%，開機率小幅回升，仍保持高位運行。玉米澱粉庫存總量68.88萬噸，較前一周69.24萬噸，庫存下降0.52%，澱粉庫存繼續小幅下降，總體仍處於高位。原料玉米價格穩中上漲以及庫存下降支持澱粉價格有所上漲，但是澱粉庫存及開機率總體仍處於高位，下遊需求有限，對於高價澱粉採購謹慎，制約澱粉進一步上漲空間，預計近期玉米澱粉價格以震蕩調整為主，建議暫時觀望，僅供參考。
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