2018年11月資產證券化市場報告

作者：國金ABS研究院 呂巧玲、金哲

目 錄

1.一級市場概況

2.二級市場概況

3.資產證券化監管動態

4.資產證券化市場動態

本月概況

• 一級市場：11月ABS發行總規模2,988.36億元，同比增長66.74%

11月，ABS市場共發行123單產品，發行規模合計2,988.36億元，環比大幅增長170.86%，同比增長66.74%。其中，信貸ABS發行21單，總發行規模1,419.02億元；企業ABS發行85單，總發行規模1271.24億元；ABN發行17單，總發行規模298.10億元。

1-11月ABS市場累計發行721單產品，發行規模合計16,131.27億元，累計同比增長38.98%。

• 二級市場：11月ABS成交量繼續上升，ABS存量規模達到24,090.32億元

11月，銀行間市場和交易所市場ABS成交量分別為340.70億元和169.63億元，整體成交量延續上升趨勢。

截至11月底，ABS存量規模達到24,090.32億元，其中企業ABS存量規模達到13,040.48億元，占據整個市場存量規模的54%。

• 監管動態：企業ABS累計備案規模超2萬億元

11月20日，基金業協會公開發布的數據顯示，自2014年12月企業資產證券化實行備案制以來，截止到2018年第三季度，企業ABS備案產品規模達21,634.83億元。其中，終止清算產品474單，清算產品規模合計6,548.61億元；存續產品1,035單，存續規模11,108.21億元。

• 市場動態：全國首單公共人才租賃住房REITs首期產品成功設立

11月7日，「深創投安居集團人才租賃住房第一期資產支持專項計劃」在深交所成功發行，發行規模31億元。深創投人才租賃類REITs於今年5月9日獲批200億元儲架發行規模，是國內目前儲架規模最大的類REITs產品，也是全國首單公共人才住房租賃類REITs。

11月，國內宏觀經濟仍維持下行趨勢，製造業PMI指數重回50%，觸及榮枯分界線，非製造業PMI在高景氣區間內回落至53.4%；物價價格下降，通縮風險升溫。從資金面來看，國內廣義信用繼續收縮，10年期國債收益率處於走低區間，債券牛市仍將繼續。

在此背景下，本月中債企業債收益率進一步下降，ABS整體發行利率較上月也延續了緩慢下降的趨勢；從規模來看，11月ABS市場總發行規模環比大幅增長170.86%。信用環境有利於原始權益人發行ABS融資。

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一級市場運行概況

1.1 市場發行規模

2018年11月，ABS市場共發行123單產品，發行規模合計2,988.36億元，環比大幅增長170.86%，同比增長66.74%。其中，信貸ABS共發行21單，發行總額1,419.02億元，環比增長236.49%，同比增長201.18%，占本月市場發行規模的47%；企業ABS共發行85單，發行總額1,271.24億元，環比增長110.01%，與去年同期持平，占本月市場發行規模的55%；ABN共發行17單，發行總額298.10億元，環比增長291.00%，同比增長497.99%，占本月市場發行規模的7%。1-11月ABS市場累計發行721單產品，發行規模合計16,131.27億元，累計同比增長38.98%。（圖1、圖2）。

1.2 基礎資產分布（按發行場所）

信貸ABS市場基礎資產特點：

以個人住房抵押貸款ABS為主，占比達58%，發行規模828.44億元，創單月歷史最大發行規模；汽車貸款ABS出現大幅增長，是上月發行規模的12倍，占比達27%，發行規模377.50億元，同樣創下單月歷史最大發行規模。

企業ABS市場基礎資產特點：

以應收帳款ABS為主，占比達40%，發行規模511.56億元，創單月歷史最大發行規模；租賃租金ABS出現大幅增長，是上月發行規模的7倍，占比16%，發行規模200.98億元。

ABN市場基礎資產特點：

票據收益ABS大幅增長，發行規模163.5億元，占比達55%，成為ABN市場目前最大發行品種。

1.3 利率走勢分析

11月中債企業債AAA級1年期、2年期收益率延續上月緩慢下降的趨勢，繼續處於2018年以來的相對低檔區域。其中11月中債企業債AAA級1年期平均收益率3.6362%，較上月（3.6286%）小幅上升0.8BP；11月中債企業債AAA級2年期平均收益率3.8520%，較上月（3.9343%）下降8BP。受此影響，ABS整體發行利率較上月也延續了緩慢下降的趨勢，特別是優先A檔AAA級2年期發行利率較上月平均下降44BP。值得注意的是，信貸ABS發行利率跟隨可比企業債變化的趨勢較為明顯，而企業ABS發行利率則較可比企業債存在較大偏離。部分企業ABS的發行利率並沒有因為可比企業債利率的下降而隨之降低，比如「國都-邦信一期資產支持專項計劃」、「華福證券-融信集團購房尾款資產支持專項計劃」、「平安-逸錕供應鏈金融3號資產支持專項計劃」優先A檔（AAA級）發行利率均達到7.5%。

在利差方面，ABS市場與可比企業債利差進一步縮小。其中1年期、2年期優先A檔AAA級企業ABS與同級別同期限企業債平均利差較上月分別下降5BP、15BP；1年期、2年期優先A檔AAA級信貸ABS與同級別同期限企業債平均利差較上月分別下降15BP、10BP。此外2年期優先A檔AAA級信貸ABS與同級別同期限企業債平均利差已經轉為負值（-0.0519），利率倒掛現象明顯。

1.4 信用評級分析

非次級資產支持證券信用等級以AAA級為主。其中信貸ABS市場AAA和AA+評級證券占比分別為72%和17%（圖5）。企業ABS市場AAA和AA+評級證券占比分別為77.46%和11.27%（圖6）。

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二級市場概況

2.1 二級市場交易概況

11月，銀行間市場ABS成交量較上月上升26%，總成交金額340.70億元，同比增長41.34%（圖7）。交易所市場成交量環比上升29%，總成交金額169.63億元，同比下降51%。其中，深交所本月總成交金額為54.68億元，環比上升46%；上交所總成交金額114.95億元，環比上升22%（圖8）。

2.2 二級市場存量概況

截至2018年11月底，ABS存量總規模達到24,090.32億元，較去年同期增長47%。其中企業ABS存量規模最大，占據整個市場存量規模的54%，目前已達到13,040.48億元，環比上升2%；ABN存量規模較小，僅占整個市場存量規模的6%。（圖9）

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資產證券化監管動態

3.1 基金業協會：截止2018年第三季度，企業ABS備案規模達2.16萬億元

2018年11月20日，中國證券投資基金業協會（簡稱「基金業協會」）公開發布的數據顯示，自2014年12月企業資產證券化實行備案制以來，截止到2018年第三季度，企業ABS備案產品規模達21,634.83億元。其中，終止清算產品474單，清算產品規模合計6,548.61億元；存續產品1,035單，存續規模11,108.21億元。

產品特徵方面，備案產品單均規模在5-20億元之間，平均期限3.52年，優先級平均預期收益率在4.43%-5.98%之間；參與機構方面，累計涉及計劃管理人124家，原始權益人684家；基礎資產方面，債權類【1】存續產品規模占比81.04%，企業經營性收入類產品規模占比13.02%；產權類產品規模占比5.94%。

2018年第三季度，一級市場投資者主要為：券商資管、銀行及其理財產品、基金專戶，這三類主體的投資比重均在15%以上，合計投資占比達71.13%。

點評：備案制以來的企業ABS市場發展迅速，基礎資產方面也歷經了多元化到集中化的過程，融資租賃、小額貸款、應收帳款已成為主要的大類基礎資產。而由於ABS市場流動性缺乏，投資者結構仍以私募資管產品為主，公募基金配置ABS額度較低，投資者多元化有待加強。

3.2 基礎設施REITs制度有望推出

上海證券交易所副總經理劉紹統在11月23日舉行的2018第四屆中國PPP融資論壇上表示，目前相關的金融監管部門正在研究基礎設施REITs相關的制度和推進方式。等相關制度出台以後，如果PPP項目資產已經形成，擁有PPP項目或者是這種基礎設施所有權的一方，可以通過轉移PPP這一基礎設施及其它的收益權來開展基礎設施的REITs業務。同時，他強調，基礎設施REITs業務的開展，不能減輕項目實施單位開展基礎設施的經營和維護的責任，要保證提供的公共服務的質量、可持續性和穩定性。

點評：財政部、發改委於2014年開始推行「PPP模式」，截止到今年三季度末，僅財政部PPP項目管理庫下的PPP項目累計數就達8,289個，累計投資額達12.3萬億元。PPP市場的發展需要巨額的資金支撐。但是，由於PPP項目本身存在的投資周期長、標準化難度大、項目透明度不高等問題，2017年以來PPP項目資產證券化產品僅發行15單，發行規模124.65億元，不及PPP總投資額的零頭。因此，出台專門的基礎設施REITs制度十分重要且必要，只有切實保護投資者利益，讓投資者看得懂底層資產，基礎設施類項目證券化才能獲得投資者認可。

3.3 上海證監局二次處罰申萬宏源

10月30日，上海證監局公開披露了對申萬宏源證券的警示函。文件顯示，上海證監局在現場檢查過程中，發現申萬宏源作為資產證券化計劃管理人，存在以下問題：一是多個項目盡職調查不充分，未能及時發現個別項目擔保承諾函所用印章系偽造，存在部分盡職調查成員未在盡職調查報告上簽字、未按照項目標準條款和計劃說明書約定對循環購買的基礎資產進行審查的情形；二是部分項目存續期管理不到位，未對基礎資產進行定期檢查，未能及時發現部分項目原始權益人未按約定歸集及轉付資金、個別項目受讓的基礎資產發生大面積逾期的情況；三是個別項目未按照計劃說明書要求披露季度管理報告，未定期披露循環購買情況。

這是申萬宏源第二次收到ABS警示函。早在2017年2月，申萬宏源因資產證券化項目中個別盡職調查報告存在調查分析前後不一、報告結論缺乏充分證據支撐等情形受到了上海證監局的公開批評。

點評：據不完全統計，地方證監局針對ABS領域已開出4張罰單（華泰證券、華菁證券、國信證券、申萬宏源），基金業協會開出2張（恒泰證券、上海富誠海富通），由此反映出券商在加速資產證券化業務擴張背後的風險隱患問題，且這些問題大多集中在盡調不力、現金流歸集不規範、信息披露不足、循環購買不合規方面。所以，在ABS業務常態化發展之時，投資者應該加強自身的專業培養，盡量避免踩雷。

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資產證券化市場動態

4.1 全國首單公共人才租賃住房REITs首期產品成功設立

11月7日，「深創投安居集團人才租賃住房第一期資產支持專項計劃」（簡稱「深創投人才租賃REITs」）在深交所成功發行，發行規模31億元。深創投人才租賃類REITs於今年5月9日獲批200億元儲架發行規模，是國內目前發行規模最大的類REITs產品，也是全國首單公共人才住房租賃類REITs。

本產品發行期限19年，優先級和夾層均獲得AAA評級，優先級票面利率僅4.38%，綜合融資成本創市場最低。

該產品的投資標的包括「電力花園二期」 和「遠洋新幹線君域花園」681套新交付的優質公寓，標的配租對象涵蓋傑出人才、新引進人才、中初級人才等各層次人才。

點評：在國家大力發展住房租賃市場的背景下，深創投住房租賃REITs是推進住房租賃資產證券化的重要創新實踐，為國內公共租賃住房開展資產證券化和REITs試點起到重要示範作用，重新構建了租賃住房市場的資本循環模式。

4.2 全國首單公租房資產證券化項目落地

11月14日，「長江資管-武漢地產公租房資產支持專項計劃」在上交所設立，發行規模8.915億元，平均票面利率為5.08%，該項目為全國首單落地的公租房ABS項目。

本項目的原始權益人為武漢地產開發投資集團有限公司（簡稱「武漢地產集團」），基礎資產為武漢地產集團旗下的惠民居、青和居、惠康居、中央華城、青雅居5個公租房項目，共計11,434套租賃住房，還款來源為基礎資產未來18年的租金收入。2017年這5個項目的總租金收入為4,788.97萬元，2018年1-3月總租金收入為707.12萬元。據預測，未來這5個項目季度租金收入將穩定在2000萬元以上。由於公租房的租賃價格遠低於市場價，供不應求，出租率極高且較為穩定，因此本項目的基礎資產現金流較為穩定。

點評：自2017年10月黨的十九大提出「房住不炒」的觀念以來，住房建設部、監管部門陸續出台政策推行住房租賃，住房租賃資產證券化是金融市場響應國家政策的舉措之一。本項目的成功發行，是武漢地產集團積極探索創新融資管道的有力實踐，為資產證券化助力住房租賃市場發展作了成功示範。

4.3 美團成功發行首期5億元生意貸ABS

11月21日，「中金-美團生意貸第X期資產支持專項計劃」（簡稱「美團生意貸ABS」）首期在深交所成功設立。該項目儲架發行額度50億元，首期發行規模5億元，是國內首單生活服務電商平台資產證券化產品。

本項目的基礎資產為重慶三快小額貸款有限公司（由美團財富有限公司100%持股）向美團網及大眾點評網合作商戶（將近510萬）發放的「生意貸」貸款債權。

美團生意貸業務主要通過平台大數據與人工智能技術，為廣大生活服務行業的微小商家和個體工商戶，提供無擔保、方便快捷的信用貸款。據悉，美團生意貸業務已經覆蓋全國1,556個縣域，其中包括268個貧困縣；戶均貸款額為8萬元；不良率低於1%。

點評：美團生意貸ABS是資產證券化解決小微企業融資難題的又一典型案例。目前小額貸款公司是民間資金為小微企業服務的重要形式，但是小額貸款公司的發展也面臨資金不足和風險不易控制的困難。而電商平台和資產證券化的結合則可有效解決上述問題。一方面，電商平台利用其積累的用戶大數據優勢可在前端有效把控風險；另一方面，資產證券化這一創新融資工具的應用不僅可以幫助小額貸款公司盤活缺乏流動性的信貸資產，增加其資產周轉率，解決「只貸不存」造成的資金短缺，又能將其納入監管體系之下，規範民間借貸，更好的服務小微企業。

註釋

【1】債權類基礎資產，主要包括：小額貸款、信托貸款、融資租賃、應收帳款、委托貸款、CMBS、兩融債權等；企業經營性收入類基礎資產，主要包括：基礎設施收費收益權、物業租金收入、客票收入等；產權類基礎資產，主要包括：類reits。