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作者 | 常山 紫楓
流程編輯 | 白鶴芋
低壓電器，與電力行業密不可分，從誕生那刻就注定了與電光火石相伴。
按照國家標準，低壓電器包括適用電流在交流1000V、直流1500V以下的電器線路中用於電能分配、電路連接、電路切換、電路保護、控制及顯示的各類電器元件和組件。各類低壓電器廣泛應用於工廠、商場、住宅等工業用、商用及民用建築中的配電系統；機床等各類工業設備的電控制部件；電網的配套設施。
大陸低壓電器行業是一個充分競爭的市場，市場化程度非常之高，當前已經形成了外資和內資共同經營和互相競爭的市場格局。
低壓電器應用範圍廣，分為新增量和存量需求。根據行業通行規律，大陸低壓電器存量數量和大陸電力裝機容量成正比，即1萬kw發電容量對應大約6萬件低壓電器。大陸歷年發電機組並網容量如下圖：
（來源：中國產業信息網）
隨著大陸電力需求不斷增加，也隨即帶來了對低壓電器的大量增量需求，此外，現役低壓電器的更換維修需求，還會產生原有老舊低壓電器的存量替換需求，二者之和即構成了每年低壓電器的新增總需求。
來源：中國產業信息網，註，上圖數據不包括組裝低壓電器後的成套電氣設備產值，虛線為預測數據
一、低壓電器的分類
低壓電器的種類繁多，按用途主要分為配電電器、終端電器、控制電器等。
配電電器主要應用於電流的接通、分斷，能在線路可能用電設備發生短路、過載、欠壓等故障時切斷電路，從而起到對線路和設備的保護作用，產品主要包括自動轉換開關、框架斷路器、隔離開關、熔斷器；
終端電器主要應用於線路末端，起保護、控制、指示信號、計量等作用，主要產品包括小型斷路器、小型漏電斷路器等；
控制電器則是在礦山、石化等領域內完成各種電動機的啟動、調速、正反轉、制動等各種控制的低壓電器，包括各種繼電器、軟啟動器、變頻器等。
低壓電器行業是電器行業的重要組成部分。20世紀60-70年代，國內低壓電器產業初步形成，通過模仿、學習、技術攻關、創新及技術迭代，目前國內的低壓電器產品主要是第三代和第四代，被廣泛應用於國民經濟的各個行業，比較典型的有建築、工業、新能源、通信、電力等行業。其中，電力行業對低壓電器的需求最大。
一般而言，每增加1萬千瓦發電容量，約需要6萬件低壓電器元件相配套。作為使用低壓電器產品較多的行業，大陸電力行業的高速增長帶動了低壓電器的市場需求。根據國家電網公司2016年工作會議公布數據，2016年，國家電網公司計劃投資4390億元用於電網建設。
（來源：國資委網站）
根據國家發改委《關於加快配電網建設改造的指導意見》、國家能源局《配電網建設改造行動計劃（2015—2020年）》，2015-2020年，配電網建設改造投資不低於2萬億元，其中2015年投資不低於3000億元，「十三五」期間累計投資不低於1.7萬億元。按照行業經驗，配電網建設中，電力客戶自行投資規模大於電網企業投資規模。
按照1:1保守估算，2015-2020年，配電網建設總投資規模近4萬億。
此外，根據《中長期鐵路網規劃（2008年調整）》，到2020年，大陸鐵路經營里程將由原規劃的10萬千米提高到12萬千米，總投資規模由原來的2萬億增加到5萬億，全國鐵路電氣化率提高至60%以上。這輪電氣化鐵路建設和改造要求國產設備的使用率和國產化率由原來的不足10%提高到70%，給國內電氣設備製造企業帶來大量訂單和良好的發展機遇。
值得注意的是，新能源產業的快速發展延伸了也低壓電器行業的產品線，向光伏發電逆變器、新能源控制與保護系統、分布式能源、儲能設備、直流開關、新能源汽車充電樁等領域擴展，並成為低壓電器行業新的重要增長點。
二、低壓電器的主要應用領域
在低壓電器的主要應用行業中，新能源產業的增長最快，未來的增長空間也最大。因此，放在第一部分展開。
（一）新能源產業
新能源產業是大陸低壓電器行業目前較快增長的重要驅動力，其中主要包括新能源發電、新能源汽車和充電站（樁）等三大部分。
1、新能源發電
根據國家能源局數據，新能源裝機近幾年一直保持高速增長的態勢，風電和光伏的裝機總和近幾年一直保持30%以上的復合增速。
其中光伏新增裝機從2011年的257萬千瓦，增長到2017年的超過5000萬千瓦，風電新增裝機從2011年的1763萬千瓦，最高增長到2015年的3075萬千瓦，近兩年雖有些下滑，但2017年四季度開始明顯保持上升態勢。預計未來兩年風電新增裝機將重回增長，新能源新增裝機增速將維持比較高的水平。
對應到低壓電器在新能源中的應用，一方面低壓電器會隨行業增長，另一方面適用於新能源的低壓電器對運行的溫度、電壓、絕緣強度和可靠性都比在一般的電網里面要求要高，低壓電器廠商需要根據新能源特有的運行環境來研發新品，所以附加值比傳統電網要高一些。進一步提升行業的市場空間。
新能源板塊是近年高速增長的低壓電器應用新領域，近年來需求增速保持在20%以上。
（來源：國家能源局，Choice註，上圖數據中的裝機量僅包括風電和光伏）
隨著新能源發電市場新增裝機的較快發展，低壓電器在該領域的應用市場規模也保持較快的增長，見下圖：
（來源：安信證券研報，註，以上數據僅指項目型市場，不包括由經銷管道進入新能源發電市場的規模，虛線為預測數據）
2、新能源汽車
低壓電器在新能源汽車產業鏈中的應用增長非常快，尤其是中高端低壓電器。行業數據顯示，電子電器在新能源汽車中的價值約占到整車成本的9%左右，照此計算，一台20萬的新能源汽車，電子電器上的價值約1.8萬元。
新能源汽車成本結構圖如下：
（來源：新能源汽車網）
（來源：中汽協Choice）
上圖數據顯示，2017年大陸新能源汽車產量近80萬量，銷量達77萬輛，產銷同比增速均在50%以上。2015年以來，大陸已連續三年成為全球最大的新能源汽車市場，近三年復合增長率達到117%。
國務院發布的《「十三五」國家戰略性新興產業發展規劃》，明確了到2020年，新能源汽車的產值規模達到10萬億元以上，做到當年產銷200萬輛以上，累計產銷超過500萬輛。據此簡單計算，電子電器在新能源汽車領域的產值將達到近萬億規模。
此外，與新能源汽車配套的充電樁細分領域也發展迅速。
中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟（EVCIPA）的數據顯示，截至2018年6月，大陸已建成私人類充電樁32.05萬個，公共類充電樁27.18萬個，其中公共樁（對外開放）22.25萬個，專用樁（組織內部使用）4.93萬個。相較於2015年底的4.95萬個公共類充電樁，近2年以來大陸公共樁已增長4.5倍，保有量位居世界首位，充電樁建設取得了長足的發展。
但從測算數據來看，大陸車樁比（電動車保有量/公共充電樁總量、經營車總量/公共快充樁總量）分別為8:1和3.35:1且呈擴大趨勢，車樁配比仍然存在較大缺口。
2015年發改委《電動汽車充電基礎設施發展指南（2015-2020年）》指出，2020年大陸將基本建成適度超前、車樁相隨、智能高效的充電基礎設施體系，為滿足超過500萬輛電動汽車的充電需要，屆時需要建成480萬個分散式充電樁，按照發展指南的規劃，汽車和車樁的比值應接近1:1，相較於目前的車樁比缺口，未來還有很大的充電樁建設空間。據此測算出，2020年的市場空間將有望達到430.0-765.3億元。
從成本構成來看，充電機、充電模塊為充電核心設備，占充電設施總成本的45%-55%。其中，充電模塊/充電機占充電系統成本近50%。充電站的投資成本為250萬元，配電設施成本在160萬元左右。普通樁的成本均價在5千-2萬人民幣，快充樁成本普遍在10-15萬。
充電樁、充電站成本結構如下：
（來源：新能源汽車網）
據此保守估算，到2020年在充電樁（站）上的低壓電器的市場規模至少在300億元。
（二）電力配套
配電電器主要應用於電力系統，其增速與電網投資尤其是配網投資息息相關。一般而言配電電器主要包括萬能式（框架）斷路器和塑膠外殼式斷路器，2016年產量分別為104.8萬台和5570萬台，同比增長2.75%和9.22%。從歷史的角度看，萬能式（框架）斷路器和塑膠外殼式斷路器的產量增速趨勢幾乎一致。
1、配網投資
配電電器與配網投資增速相關。配電電器增速與配網投資相關，未來受益配網投資加碼。
（來源：中國產業信息網）
從趨勢上看，配網投資增速約領先配電電器增速約兩年，且配網電器增速窄於配網投資增速。目前來看，國網2018年配網招標由往年2批增加為4批，在農網投資+配網升級+分布式能源的共同驅動下，未來配網投資加碼確定性強。預計未來三年配網投資復合增速達到15%，配電電器增速略窄於配網投資增速。
（來源：中國產業信息網，註，上圖以正泰電器為例）
未來幾年，大陸電網投資將從主幹網轉向配電網為主。為緩解電力生產和消費區位上的不平衡問題，2000-2010年主要是加快特高壓建設。到2016年特高壓大規模投資建設基本接近尾聲，在5431億電網投資中，特高壓的投資建設僅是870億，占比僅16%，220KV以及以上主幹網2016年完成2132億元，占比僅一半，電網投資轉型中低壓領域。
可以預見今後一個較長時期內，中低壓配電網投資比重將持續提升。
2、農網改造
由於歷史投入原因，農村配電網路顯著落後於城市電網。根據規劃，國網在「十三五」時期規劃投資5222億元主要方向是推動農網改造，南方電網投資1312億元改造升級農村電網；由此合計農村電網投資金額為至少在6534億元以上，根據目前已完成的情況來看，未來三年至少還有4000億元的投入。在鄉村振興戰略的導向下，未來幾年農村電網改造仍然有網維持較高的景氣度。
3、增量市場
配電網內的存量低壓電器市場每年也會帶來很大的增量。根據中電聯數據，2017年末，大陸累計發電裝機規模達到了1777GW，按照每新增1GW發電設備需要配套600萬件低壓電器產品測算，目前大陸配電網中存量的低壓電器產品已經達到了107億件。
考慮產品壽命、安全性、穩定性以及部分行業的特定要求等因素，保守可能低壓電器元器件的更新周期為5-8年。以最保守的8年更新壽命周期測算，目前大陸配電網中低壓電器存量產品的年均更新需求在13.33億件。
4、智能電網
目前大陸的配電網自動化程度仍處於20%的低位，相對於日本、德國、韓國等發達國家50%的水平仍有較大差距。在新能源等不斷並網對配電網升級的需求愈發強烈的背景下，《配電網建設改造行動計劃（2015-2020年）》明確了「推動配電自動化和智能用電信息采集系統建設，做到配電網可觀可控」的配電網智能化行動目標。
智能配電網是以配電網自動化技術為基礎，利用智能化的開關設備、配電終端設備，做到配電網在正常運行狀態下的監測、保護、控制和自愈控制的新型配網路。
傳統配電網網路與智能配電網網路的區別，如下圖：
智能化配電網帶來更高的供電可靠性、優質的電能控制、更好的兼容性、更強的用戶互動能力，這將是大陸做到建設具有高度智能、開放互動、智能電網系統最重要的基礎條件之一。
因此，具備智能化電路通斷及控制功能的低壓電器產品是決定配電網自動化、智能化能力的關鍵性元器件，也是智能配電網的重要組成部分。大陸低壓電器行業（企業）正在開發的第四代低壓電器產品，主要特徵是能夠提供低壓配電系統整體解決方案、適用於新能源發電系統、節能環保等。能夠成功突破技術壁壘的中高端低壓電器企業必然受益於配電網智能化改造及升級所帶動的市場需求。
（三）固定資產投資
隨著固定資產投資的持續增長，工業生產總值及電力消耗水平持續攀升。其中，城鎮人口快速增長拉動發電量和用電量的增長，從而帶動低壓電器產業產值規模不斷增長。根據統計，2009至2015年中國低壓電器行業主營業務收入年均復合增長率達8.62%。
1、基礎設施
基礎設施板塊主要包括道路橋梁、軌道交通、集中供熱、燃氣、供水、園林綠化、排水和地下管廊等。其中道路橋梁和軌道交通占比最大，約占整個板塊投資的65%左右。基礎建設板塊具有明顯的穩增長屬性，同時，在地方投資熱情和PPP的拉動下，2013年以後，基礎建設固定資產投資的增速明顯高於固定資產總體的投資增速。
近年，地方財政收入增速放緩、債務受約束、地方融資平台桿桿率較高，並受「去產能」、「去杠桿」政策影響，基建投資增速略有放緩。
（來源：國家統計局Choice）
項目型市場中，低壓電器在基礎設施板塊的市場約30億，2015-2016年在該領域的需求增長分別為7%和11%。考慮到基礎設施投資在未來幾年仍有望保持在較高增速，我們判斷低壓電器在該領域的增速有望保持在11%以上並逐年略增。
2、房地產市場
電工電器，又稱為終端電器，其與房地產開發投資增速相關，如下圖：
（來源：中國產業信息網，註，上圖以正泰電器為例）
終端電器為房地產後周期產品。終端電器一般用於樓宇等場合，主要客戶為房地產開發商和個人客戶，消費屬性較強。從歷史上看，終端電器產量增速與房地產開發投資（家裝市場）增速相近，目前房地產市場進入新一輪調控周期，新增房地產開發投資節奏趨緩，預計未來三年將保持4%-8%的增速增長。終端電器屬於房地產後周期產品，預計未來增速與房地產行業投資相近。
（來源：國家統計局Choice）
由於電工電器產品與室內裝飾市場密切相關，建築裝飾協會統計數據顯示，家裝費用支出一般占到房屋價值的10%到15%，2017年大陸商品房銷售額為13.37萬億元，據此計算，2017年大陸家裝市場規模在1.3-2.0萬億元。從商品房銷售額來看，2011-2017年間復合增速達到14.29%，家裝市場增速也基本同步。
2016年以來，大陸房地產市場在去庫存後受到明顯調控，增速明顯下滑，但2017年仍有13.7%的增速，家裝行業滯後房地產市場12-18個月的行業周期，目前家裝市場正在消化2016年末、2017年初房地產市場的庫存。
3、電信行業
電信行業是低壓電器的重要用戶，是中高端產品最重要的應用領域之一，要求設備的穩定性高，環境適應性強。大陸是世界上電信用戶最多的國家，多年來電信業固定資產的投資額均保持在較高水平。2016年大陸電信固定資產投資4350億元，2008年到2016年期間投資額復合增速為4.96%。
（來源：中國產業信息網）
截至2017年底大陸現有移動基站619萬座，其中3G/4G基站有462萬座，約占75%，自2013年4G網路普及以來，新增基站以4G為主。2018年4月，大陸開始啟動5G網路試點，預計2019年到2020年可做到商業經營，這期間對現有基站的升級改造以及5G基站的建造將為低壓電器帶來相當可觀的市場。通信基站建設使用的產品一般以高端產品為主。
（來源：中國產業信息網）
（四）工業市場需求
控制電器主要應用於工業領域，下遊涵蓋冶金、鋼鐵、石化等行業，截至2018年3月，PMI已經連續20個月超過50%的榮枯線，經濟進入上升周期。從歷史角度看，控制電器產量增速與製造業固定投資增速趨勢相同。受益經濟復蘇，預計未來三年製造業固定投資增速維持在5%左右，控制電器增速窄於製造業固定資產投資增速，預計為4%左右。
從數據看，控制電器行業增速與製造業固定投資增速相關，如下圖：
（來源：中國產業信息網，註，上圖以正泰電器為例）
工業板塊是低壓電器比較重要的應用下遊，整體市場約70億規模，占整體項目型市場的30%。可以繼續細分為傳統工業市場和OEM市場。傳統工業市場約40億，OEM市場約30億左右。
傳統工業市場，即主要和整個工業相關，我們以工業增加值增速作為跟蹤指標，2010-2015年，工業增加值增速出現明顯的放緩，從15%下滑至6%-7%。
主要原因是產能和庫存過剩一直壓制行業增長。隨著供給側改革逐步推進，轉型升級持續進行，2015-2017年工業增加值保持平穩增速，這三年中，低壓電器在傳統工業市場的一直保持穩增狀態，預計未來還將保持這種增長態勢。
（來源：國家統計局Choice）
（來源：Wintellegence安信證券，註，以上數據僅指項目型市場的規模，不包括有經銷管道進入傳統工業市場的部分，2018-2020為預測數據，虛線為預測數據）
低壓電器在OEM市場中的應用比較偏向智能製造，和工業自動化市場的走勢基本一致，增速的波動性也比傳統工業市場要大一些。因涉及的內容還範圍較廣且複雜，在此不做討論。
2008-2015年大陸低壓電器產品進出口穩定，貿易逆差自2010年起呈逐年遞減趨勢。2014-2016年分布為貿易逆差10.67億美元、貿易逆差3.9億美元、貿易順差0.4億美元，可以看出，大陸低壓電器產品的國際競爭力在逐步增強。2016年大陸低壓電器產品累計出口達到140億美元。
三、低壓電器的市場格局
目前低壓電器行業可以分為高、中、低端三個梯隊：
第一梯隊是行業中的技術引領者，主要有施耐德、ABB、西門子等跨國企業，該類企業掌握了低壓電器行業最先進的技術，引領低壓電器行業的發展方向；
第二梯隊是行業技術的跟進者，主要有正泰電器、常熟開關、良信電器、上海人民電器等公司，該類企業具有較強的研發能力，能夠及時跟進行業技術的發展；
第三梯隊是是行業內的大部分產品同質化、以低價策略進行競爭的企業，該類企業研發能力較低，一般只有當產品進入成熟期後且生產技術已經成為行業內的公開信息時，才能逐步生產該種產品。
行業中市場占有最大的中低端需求產生相對較低的利潤，而大部分利潤集中在中高端市場。
（來源：工業電器網）
低壓電器行業中的價格水平分布如下:
（來源：中國產業信息網）
與中高壓電器設備相比，低壓電器設備單價較低，向下遊的議價能力更強，因此在原材料價格上漲時，企業能較好的對毛利率水平進行把控。
低壓電器市場屬於完全競爭的市場，集中度的提升相對較難，因此，大部分企業很難獲得超越市場平均水平的利潤，國內低壓電器企業除了要更國內企業競爭還得與國際巨頭競爭，未來市場的競爭非常考驗企業的研發能力和行銷服務能力。
四、風險提示
低壓電器行業整體增長趨勢不變，但也面臨包括成本上升壓縮利潤空間等情況。
1、行業景氣度有待回升
從行業指數看，低壓電器行業目前仍低於100，說明行業景氣度仍不高，如下圖：
（來源：中國五金機電網Choice）
2、成本上漲壓縮利潤空間
低壓電器的主要原材料包括銅、銀、鋼鐵、塑膠等，如下圖：
低壓電器毛利率與銅的價格走勢呈現明顯的負相關性，如下圖：
（來源：中國產業信息網）
當銅價下跌時，終端電器毛利率水平上行，當同價上漲時，終端電器毛利率水平下行，2016年以來包括銅、鋼鐵、塑膠等在內的主要原材料價格均出現持續上漲，這在很大程度上壓縮了低壓電器行業的利潤空間。
（1）銅的期貨價格走勢如下圖：
（來源：Choice）
銅的價格目前處於5萬元/噸附近，也是處於階段高位。
（2）鋼鐵線材市場價格走勢如下圖：
（來源：我的鋼鐵網Choice）
鋼鐵線材的價格目前處於歷史高位，達到近5000元/噸，較2016年初的2000元/噸上漲了150%，這也在很大程度上壓縮了低壓電器企業的利潤空間。
（3）塑膠價格指數走勢如下圖：
（來源：我的鋼鐵網Choice）
今年以來塑膠價格雖然有所回落，但仍然處於階段高位，受環保嚴監管的影響以及行業集中度的提升，料塑膠價格持續下跌可能性不大。
3、重要財務指標呈下滑態勢
在A股上市公司中，依據中信的行業劃分，涉及低壓電器行業或產品的上市公司合計28家，行業營業收入及淨利潤情況如下：
（來源：Choice，註，上圖數據營業收入及淨利潤數據包括部分上市公司非低壓電器設備業務收入）
從行業數據看，2011年以來，淨利潤的增長小於營業收入增長，行業規模效應不明顯。從毛利率、淨利率以及ROE變動來看，最近三年呈現下滑趨勢，如下圖：
（來源：Choice，註，上圖數據為整體法計算所得）
盡管重要財務指標出現回落態勢，但從低壓電器行業發展趨勢看：
1、環保嚴監管推升行業的生產成本，粗放型生產以低端市場為主的中小企業迫於成本壓力降逐步退出市場，進而提升行業集中度；
2、國產品牌的快速崛起正逐步分化著跨國公司的市場份額，國產替代可能將延伸到低壓電器行業中；
3、國產品牌更貼近市場、更快的響應速度、更高效的解決方案等服務本土新能源企業，進而能分享更多的新能源產業快速發展的紅利。
聲明
本文作者發文前後6個月內不持有亦不打算持有文中所提個股。本文僅做案例分析，不作為投資參考和投資建議。
因低壓電器行業部分數據出現矛盾，本文採用安信證券、中國信息產業等機構數據，在此一並表示感謝。
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