科創板+註冊制：資本市場的又一次嘗試？

昨天對資本市場，最轟動的消息，應該就算「將在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制」這條了。這應該算是國內對資本市場「推倒重來」的又一次嘗試，之所以說又一次，那是因為上次的嘗試就是新三板。這里，我想潑個冷水的是，科創板+註冊制對於市場影響究竟會多大，還需等待實施細則和更多的消息推出，才能判斷。這次的消息，即如果科創板+註冊制可以有效且完善落實的話，那絕對將有利於資本市場制度完善，但是短期內，無論是對市場衝擊、還是對於市場風險的警覺、還是對於現有遊戲規則、制度的矛盾能否突破，這些更應該被注意。

註冊制說了很多時候，其中利弊見仁見智，早在2015年12月27日，全國人大就發布了關於授權國務院在實施股票發行註冊制改革中，調整適用《證券法》有關規定的決定，在這個決定中明確提出了，授權國務院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易股票的公開發行，調整適用《證券法》關於股票公開發行核準制度的有關規定，實行註冊制度，具體實施方案由國務院作出規定，報全國人民代表大會常務委員會備案。如果我沒有記錯，當時這個決定的實施期限為兩年。可是時間來到了2018年，在過了3年多以後，當很多人不再期待註冊制的時候，卻沒有想到註冊制就這麼宣布，而且是這麼來的，這個多少有點出乎所有人的意料之外。這個消息，對於正在排隊想擠上創業板或者是中小企業板的企業來說，它們可以通過註冊制的方式轉戰到科創板，可是，冷靜一下看，你是不是覺得這一幕有些「眼熟」呢，因為上一次這一幕的出現，就是我們新三板大力鋪開的時候。

既然說，科創板是繼新三板之後的又一次推倒重來的嘗試，那我們來看看新三板這個前車之鑒可以為我們提供什麼借鑒。首先，我相信沒有人會否認，我們的資本市場，有很多病根是「娘胎」里就已經有了的，想要一下子徹底解決很難，比如國有股和法人股是不能流通等等，我們也不能否認，這些年有關部門一直在不斷做出制度調整和改革，比如股權分置，但是對於這些漸進式改革，市場似乎卻並不買帳，因為很多人認為，改革一定要從發行制度的根本性改革開始，只有這樣才能引起資本市場的系列改革有效推進。所以這個背景下，在漸進式改革見效不快的情況下，選擇一個新的東西，重新開始，來進行一次嘗試，未嘗不是一件好事，因此這個時候，新三板適時誕生了，這和這次科創板的出生，有點類似。

新三板鋪開之初，很多人對新三板充滿熱情，有人懷著淘金的夢想，有人懷著尋找制度紅利機會的夢想，有人懷著希望通過資本市場的機制可以讓一家公司創新成長為一個顛覆性主管者的夢想，不管這些夢想的初衷是什麼，但是熱度過後，新三板轉板制度卻遲遲沒有出來，這讓一度火熱的新三板徹底涼了半截。所以政策的初衷是好的，但是擁有完善、合理的實施細則，各種配套可以有效落地實施，這才是關鍵，從這個意義上來說，真心不希望新三板的這些前車之鑒會成為新科創板的隱憂。其次是風險控制，還是以新三板為參考，當時新三板在設立之初，其準入是比較寬鬆的，因此也給投資者設立了一個500萬元準入的門檻，這個讓普通投資者規避風險的初衷是好的，不過這樣的規定，也給後期市場的流動性造成了極大的影響。而對於普通投資者來說，對於風險同樣較高的科創板而言，該如何設立這個門檻呢？如果設高了，會不會重蹈新三板的覆轍，如果設低了，或是不設門檻，那對於普通投資者的風險又需要如何把控？

再來就是科創板的設立，這無疑是對於現有遊戲規則的衝擊，那借由這個衝擊我們能否完成一次改革呢？比如我們都知道，很多科創公司，即使在獲得了幾輪VC投資後，其真正擁有的還只是一個創新的技術或者一個創新的商業模式，而企業還是處於虧損階段，還沒有真正盈利，甚至也可能沒有可以抵押的資產，這類企業唯一的亮點或許只有成長率，所以從這個意義上來說，無論是對企業估值，還是對衡量標準，都會完全不同於現在場內交易所的規則，或者說是有些矛盾的。這樣的矛盾有關部門會如何解決呢？再來，我相信很多老股民都有一個共識，就是每當新股發行審核暫停的時候，市場就可能會有一波行情，這反應了市場對於資金分流壓力的擔憂，而這樣的資金分流壓力，也同樣存在於科創板中，科創板的推出對於現在市場記憶體量資金以及投資者資金的分流無疑是確定的。再加上由於是新興事物，管理層對科創板的期望可能會比較高，因此可能會存在在政策上或是資源上，給予一定的傾斜，從而來吸引更多的企業和投資者入駐。但是這會不會加重資金分流的壓力呢？

最後，我們再來看看註冊制，註冊制的本質是什麼？簡單的說，就是讓準備IPO的公司公開所有的信息資料。這個想法很好，可是你還記得今年的小米嗎？不管是什麼原因，在證監會提出了一系列問題後，小米放棄了原先A股+港股同時上市的決定，而改由只在港股上市，這樣的情況，還會再次出現嗎？這對於監管層在實施註冊制時，要求企業公開多少信息的分寸又需要如何拿捏呢？另一方面，註冊制是將IPO的決定權交給市場，理論上來說，股票不論好壞均可以申請上市（也可能會產生發行失敗的股票）。而對應的，監管部門則需要將更多精力投入到市場打假中，從而迫使市場更為透明，那對於註冊制的實施後，對於現行監管層監管能力的考驗，監管層是否完全準備好了？還有，因為現在二級市場偏弱，這使得VC要想在國內變現變得很難，科創板+註冊制的推出，從理論上來說，可以有效解決這個問題，即解決目前存在的一、二級市場價格倒掛的問題，但是在資本泛濫的國內市場，會不會又帶出了一個意想不到的反作用呢？

雖然這些顧慮依然存在於我的耳邊，不過，我還是真心為這次科創板+註冊制的推出，感到高興，畢竟我們不能因為種種苦難而止步不前，不是嗎？而且現在經濟正處在嚴峻的轉型期，尤其在眼下經濟下行壓力加大的時候，科創板+註冊制的推出對於推動經濟轉型的作用是無庸置疑的，因為從增量存量角度上，這都屬於資本市場的增量改革。最後，無論科創板是否會成為中國的納斯達克，我都希望，這次科創板+註冊制的推出，可以有效迫使市場完成需要的改革。

我的論述不一定完全正確，但是我希望可以讓你對於事情有多一個方面的了解，希望借此可以幫助你更好的了解事情的本身。

作者：星宸湖

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