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用巨震來形容帶量採購對醫藥行業二級市場的影響，一點都不過分。
「4+7」城市藥品集中採購擬中選公布的結果顯示，預中標品種平均降幅52%，最高降幅達到96%，其中，原研藥吉非替尼片降價 76%，福辛普利鈉片降價 68%，與周邊國家和地區相比低 25%以上。遠超市場預期的降幅讓不少醫藥股在此後的幾個交易日股價內連續跌停。
要知道，弱市中的醫藥股因其防禦屬性一直都是市場公認的避風港。中信證券近期的策略報告中都還提到過醫藥行業目前仍是機構的第二大重倉行業。
可事實上，帶量採購這一政策的落地可謂早有預期。且不說9月以來屢屢有媒體報導吹風，就算只考慮醫保壓力資金日益增大的現實情況，醫保基金的開源和節流也是必然選擇。
海通證券的報告中曾經做過測算，預計2018年-2020年的醫保支出增速維持在10%-15%左右，整體管控藥價（對重大疾病創新藥進行價格談判、對仿制藥進行采集等多項措施）和調整藥品結構（限輔助用藥、鼓勵仿制藥替代）作為兩大節流重要措施，勢在必行。
既然政策本身並非預料之外，為何市場還會經歷巨震？
適者生存與估值重塑
招標最顯而易見的結果是降價，一旦帶量採購政策在全國範圍推廣引發更大範圍的降價，仿制藥也將就此揮別高毛利率時代。中泰證券的報告預測，仿制藥行業將進入以研發壁壘、成本優勢和產品組合競爭的時代，玩家會由上千家降到一百家以內。
國海證券報告則用「適者生存」來形容行業變局。其認為帶量採購之後，醫藥行業將由過去的服務模式（靠行銷推動）轉為製造模式（靠成本取勝），而且轉變之快，力度之強，遠超預期。行業原本的行銷壁壘被破除，關鍵競爭要素將從銷售推廣能力變成具備整體成本優勢的能力。
國海證券的報告中還提到，仿制藥可能會逐步趨向歐美市場模式，即在獨家首仿階段有較高利潤空間，後續隨著競爭對手增加，利潤將回歸製造成本溢價。換句話說，新的仿制藥競爭模式正加速行業的供給側改革。帶量採購樹立了新的模式，恢復了市場的價格機制，也重新定義仿制藥的投資回報。
對於二級市場的投資者而言，除了關注行業利潤被壓縮之外，更需要關注的是仿制藥估值的重塑問題。興業證券的報告中提到，從歷史數據來看，A股仿制藥公司的估值普遍比美日等海外市場的估值的水平較高，即A股的仿制藥上市公司的估值普遍存在估值溢價的情況。這一現象的存在得益於國內仿制藥領域較為穩定的競爭格局、較高的盈利能力以及較強的業績增長的持續性，但如今伴隨未來仿制藥企業的超額利潤的逐步降低，估值重塑在所難免。
為何這一輪下跌創新藥也會被禍及？
帶量採購對仿制藥的影響不言而喻，但如果你關注近期醫藥行業的走勢，你也許會發現，這一次帶量採購引發的二級市場巨震不僅限於仿制藥，也同樣禍及創新藥企業。
原來，僅就這一次的帶量採購來說，定價中樞的下移並不限於仿制藥。有細心的媒體發現，阿斯利康和施貴寶等跨國藥企也加入了此次帶量採購降價的行列。比如，針對非小細胞肺癌的靶向藥物吉非替尼（易瑞沙）原研藥廠的阿斯利康大幅降價76.01%，日均費用僅為54.7元/片/日；其中主要競品之一的埃克替尼醫保價格已經達到了38.43元/片，一日三片，日均費用115.29元，遠高於吉非替尼。
另外，如果你關注醫藥企業的年報，也會發現國內首個小分子靶向抗癌新藥埃克替尼的銷量雖然從2013年的22.66萬盒升至2017年的80.32萬盒，但其平均售價從2013年的2095元/盒降至2017年的1277元/盒。而在2018年7月，單盒藥價再次下降50多元。由此可見，創新藥同樣會面臨最終定價與理論模型差距不小的情況。
用海通證券研報中的話說，20年醫藥產業發展歷史表明，買單方醫保的增長很大程度決定了行業增長。超級醫保局的誕生宣告醫保未來對「買什麼」及「價格是什麼」話語權更強。
而這個話語權，不僅對仿制藥有效，同樣也會對部分創新藥產生影響。
換句話說，盡管從美國的經驗來看創新藥企的市值天花板更高（美國上市藥企市值400億美元以上的企業19家都是創新藥公司，數據來源海通證券），盡管國產創新藥無疑仍然是制藥產業最好的方向，但在「採購大客戶」議價能力再度提升的情況下，投資者對於創新藥未來回報的預期，恐怕同樣需要重新評估。
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