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2018 年 12 月 6 日，陌陌公布了三季度財報，盡管當季營收同比增長了 51%，但淨利潤僅增長了 6%，創下歷史新低；此外，陌陌營收支柱直播業務營收占比在近兩年首次下滑至了 80% 以下，且營收增速明顯放緩。財報披露當晚，陌陌股價大跌 15%；與此同時，過去兩年一直唱多陌陌的摩根士丹利，將陌陌的目標價直接從 61 美元下調到 30 美元。可見，陌陌三季報已經明顯釋放出觸頂的信號，公司未來業績持續增長的出路何在？
營收增速趨緩，淨利潤規模觸頂
在營業收入方面，2016 年至今，陌陌營收不斷增長，但是營收增速在 2017 年第二季度開始顯現出下滑趨勢，在 2018 年第三季度，做到營收 5.36 億美元，同比增長了 51%。
而在淨利潤方面，增速下滑趨勢則更為明顯。2016 年至今，每季度淨利潤收入波動變化，在 2018 年做到淨利潤 0.84 億美元，僅同比增長了 6%，增速創下歷史新低。事實上，陌陌的利潤在今年一季度已觸頂，今年三個季度的淨利分別為 1.29 億、1.18 億、0.84 億美元，Non-GAAP 淨利分別為 1.42 億、1.4 億、1.14 億美元，分別逐季下滑。由此可見，陌陌在營收增速下滑的同時，淨利潤增長已經陷入了瓶頸。
此外，公司的用戶規模依然保持穩定的、較高的增長速度。截至 2018 年 3 季度，陌陌月活用戶達到了 1.11 億人，再次創下歷史新高。但事實上，自 2018 年以來，月活用戶規模同比增速也呈現出明顯的下滑趨勢，相較於二季度，2018 年第 3 季度陌陌月活用戶同比增長 17.1% 至 1.11 億，但較 Q2 的 1.08 億僅增加了 200 萬，增長已現乏力之勢。此外，三季度用戶的增長還是今年五月陌陌收購探探之後並表以後的結果，剔除這部分影響，用戶數據表現將更加慘淡。可見未來陌陌依賴用戶增量增長做到增收的空間將受到限制。
直播營收占比大幅下滑，付費滲透率已現瓶頸
從陌陌的細分業務來看，長期以來，直播業務都是公司的營收支柱，直播營收占比自 2017 年 1 季度開始持續保持在 80% 以上。但是，在 2018 年第三季度，直播業務營收占比卻下跌至 75.9%，創下近兩年的新低。
此外，從直播業務的營收增長情況來看，該業務的營收增速自 2017 年開始便在不斷下滑，可見直播創收的增長能力正在不斷減弱。
而直播業務創收能力的衰退與其付費用戶規模增長見頂、付費用戶滲透率瓶頸密切相關。近兩年，直播付費用戶盡管同比有所增長，但增速急劇下降，2017 年全年直播付費用戶僅新增 20 萬人，已經基本接近停滯狀態；而直播付費用戶滲透率也已經處於天花板狀態，已經持續一年保持在 4.3% 的水平。可見，盡管目前陌陌的月活用戶規模仍在快速擴張，但是真正可以轉化成直播付費用戶的數量相對較少，從而限制了直播的創收能力。
增值服務業務增長迅猛，成公司發展新引擎
相較於公司的直播業務，增值服務的發展尤為喜人。從 2017 年第三季度開始，增值服務營收占比不斷提高，其營收增速也在 2018 年第二季度首次超過直播業務，成為公司目前營收增速最快的業務。截至 2018 年 3 季度，陌陌增值服務營收占比提高至了 15.7%，被外界視為陌陌新的營收增長引擎。
事實上，早在 2017 年四季度陌陌增值服務付費用戶增速就超過了直播業務，付費用戶滲透率也長期高於直播業務，且尚未達到天花板。顯然，陌陌增值服務業務未來發展速度和發展空間均一片向好，該業務的創收能力值得期待。
收購探探，將是增值服務業務發展重要推動力
更具體的，2018 年第三季度增值業務增長的原因主要有兩點：一是陌陌虛擬禮物業務的增長，陌陌為提升陌陌用戶的社交體驗而引入了更多付費使用場景，如點點、群組、聊天室等服務；二是今年收購探探商業化探索的結果，三季度陌陌完成對探探營收並表，該季度陌陌直播服務與增值服務付費用戶去重後總數達 1250 萬，這其中就包括了探探付費用戶 360 萬。而隨著 95 後、00 後人群消費潛力的進一步提升，未來探探的商業化探索在陌陌財報中可能會有更多亮眼的體現。未來，社交電商、社交電影、社交音樂、社交讀書可能都是探探可以嘗試的變現方式，進一步擴大增值服務的創收空間。
此外，探探和陌陌用戶特徵存在巨大差異。一方面，在年齡結構上，探探的用戶更加年輕，這使得陌陌可以覆蓋更多的年輕用戶人群；另一方面，在性別結構上，探探的女性用戶占比更大，將有助於擴大陌陌在女性用戶中的影響力。可見，陌陌收購探探不僅可以拓展更多的變現模式，而且也對陌陌用戶規模的多元化拓展具有重要作用。
值得一提的是，今年陌陌還將業務拓展至了綜藝領域。2018 年七月，有王菲、易烊千璽等參與的《幻樂之城》引起了極大關注度，而陌陌正是這檔綜藝的幕後金主。可見，在直播行業整體增速趨緩的大背景下，陌陌正在尋求更加多元的創收模式，短期內增值服務有望成為公司新的營收重點，未來也將會有更多的變現模式的疊加，以保持公司的持續創收能力。
以上數據及分析均來自於前瞻產業研究院《中國網路直播行業商業模式創新與投資機會深度研究報告》。
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